【錦江股份：外延并購塑龍頭 優勢互補同發展 目標38元】給予2016 年40xPE，目標價38.40 元，增持。

本次評級：增持

上次評級：增持

上次目標價：38.40 元

現價：28.41 元

總市值：22856 百萬

公司以支付82.69 億元現金方式，收購鉑濤集團13 名股東持有的81%股權，保留股東何伯權先生以及鄭南燕先生合計持有的剩余19%股權。

評論：

維持增持評級。①收購完成后，錦江+鉑濤經濟型酒店國內市場份額達29%，超越市場份額19%的如家酒店，成為國內經濟型酒店行業第一名；②錦江布局華東，與布局華南、西南、華北的鉑濤形成地域互補，完善門店布局，實現客房與出租率的最優平衡；③雙方會員資源打通，直營渠道拓展條件成熟，公司將發力低成本直營渠道，顯著降低銷售費用率；④雙方將整合客房預訂系統、客戶管理系統以及采購系統，發揮協同效應，提升管理效率；預計15-17 年業務EPS 為0.78/0.96/1.26 元，

給予2016 年40xPE，目標價38.40 元，增持。

收購完成后，錦江+鉑濤經濟型酒店市場份額占比將達29%，超越市場份額19%的如家酒店，成為國內經濟型酒店行業第一名：合并完成后，錦江+鉑濤將擁有4585家門店，47.6 萬間客房，合計市場份額達29%，超越原行業第一，擁有3251 家門店，31.6 萬間客房，市場份額19%的如家酒店，成為國內經濟型酒店的龍頭。

錦江將與鉑濤實現地域互補，完善門店布局，實現出租率與客房增速最優平衡：①錦江布局華東，與主要布局華南、西南、華北地區的鉑濤形成地域互補；②根據錦江規劃，今后雙方將在各自擅長區域統一規劃，有序競爭，使得門店增速及布局將更加合理，實現出租率與客房增速的最優平衡。

會員資源打通，直營渠道拓展條件成熟，公司將拓展直營渠道，顯著降低銷售費用率：①雙方會員資源打通，公司將擁有超9000 萬會員，會員規模擴大直營渠道拓展條件成熟；②直營渠道相比OTA 等分銷渠道成本優勢明顯，公司發力直營渠道將顯著降低公司銷售費用率。

雙方將整合客房預訂系統、客戶管理系統以及采購系統，實現協同效應，發揮規模優勢，提升管理效率：①雙方將整合客房預訂、客戶管理系統，通過統一預訂，統一客戶管理提升公司整體管理效率；②雙方將整合采購系統，通過統一采購提升議價能力，實現規模效應。

險提示：收購方案審核未通過風險；迪斯尼客流不及預期風險。