資產(chǎn)不足的情況下，優(yōu)先滿足零售客戶的需求，因零售客戶是穩(wěn)定群體，忠誠度高；同業(yè)則完全以收益率說話，忠誠度偏低。目前，權(quán)益類資產(chǎn)投資空間較小，拉久期和加杠桿這兩種方式均主要用于債券投資。

資產(chǎn)不足的情況下，優(yōu)先滿足零售客戶的需求，因零售客戶是穩(wěn)定群體，忠誠度高；同業(yè)則完全以收益率說話，忠誠度偏低。目前，權(quán)益類資產(chǎn)投資空間較小，拉久期和加杠桿這兩種方式均主要用于債券投資。

“現(xiàn)在，資管規(guī)模較大的銀行都空置幾百億資金，沒有投向。”

一位股份行資管部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

銀行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者提供的數(shù)據(jù)顯示，受股市回流資金影響，7月到8月間，國有大行銀行理財(cái)余額平均增長1000~2000億元。

一面優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的匱乏，一面股市資金大量回流，兩者的共同作用，讓資產(chǎn)配置荒的矛盾凸顯。

資金端：降產(chǎn)品收益+收縮同業(yè)

資產(chǎn)端和資金端的供求不平衡，是最近資產(chǎn)荒的一個(gè)重要原因。

“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少、收益率下行的問題今年來一直存在，而非下半年突現(xiàn)。如果沒有資本市場的回落震蕩，股市資金就不會(huì)大規(guī)模的集中回流固定收益市場。資金回流緩慢的增長，固收市場還能承接，爆發(fā)式增長一下子造成了嚴(yán)重的不平衡。”一位國有銀行資管部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

為調(diào)和供求不平衡，銀行在資金端一方面引導(dǎo)收益率下行，一方面控制新增規(guī)模。

“各銀行零售端產(chǎn)品預(yù)期收益下半年已經(jīng)下調(diào)了好幾次，不過普遍加起來下降還不到50個(gè)點(diǎn)(即0.5%)，我們還要少一些，大概30-40個(gè)點(diǎn)。”一位股份行資管部人士稱，“零售端客戶黏性較大，無法跟資產(chǎn)端收益下降達(dá)成平衡。對零售客戶銀行會(huì)首先選擇維持收益，無法維持時(shí)才會(huì)選擇下調(diào)。”

但同業(yè)理財(cái)?shù)氖找媛氏陆邓俣染涂斓枚啵撊耸勘硎荆瑯訒r(shí)間段內(nèi)對同業(yè)已經(jīng)下降約150-160個(gè)點(diǎn)。

控制新增規(guī)模也主要針對同業(yè)理財(cái)。有股份制銀行資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，今年以來，尤其是中小型金融機(jī)構(gòu)(自營業(yè)務(wù))對銀行理財(cái)產(chǎn)品的需求大大增加。據(jù)悉，幾家今年上半年理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快的銀行也是不同程度借力了同業(yè)理財(cái)。

上述人士表示，資產(chǎn)不足的情況下，肯定優(yōu)先滿足零售客戶的需求，零售客戶是穩(wěn)定群體，忠誠度高；同業(yè)則完全以收益率說話，忠誠度偏低。

資產(chǎn)端：借債券抬高投資收益

“現(xiàn)在，資產(chǎn)端獲得較高收益無非三個(gè)辦法：降信用、拉長久期、加杠桿。降信用行不通，拉久期和加杠桿的方法都會(huì)用。”前述股份行資管部人士稱。

目前，權(quán)益類資產(chǎn)投資空間較小，拉久期和加杠桿這兩種方式均主要用于債券投資。

拉久期主要指投資更長期限的債券，以形成期限利差。“現(xiàn)在無風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期下降，未來收益率下降后也能夠通過交易形成資本利得。”

通過給債券加杠桿提高資產(chǎn)收益的方式也被銀行普遍使用。

另一位股份制銀行資管人士表示，目前銀行尋找優(yōu)秀債券管理人，通過專戶管理是一個(gè)方向和趨勢。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，近期，銀行正在加緊尋找專業(yè)債券團(tuán)隊(duì)委托，銀行資金作為優(yōu)先級配資。通過優(yōu)先、劣后結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，以及債券股權(quán)質(zhì)押回購比例的設(shè)置，杠杠可以放大到10倍。

招商銀行的一份債券分級產(chǎn)品業(yè)務(wù)委托投資介紹書顯示，該產(chǎn)品投資標(biāo)的共三大類，包括債券、貨幣市場工具和投資于上述債券和貨幣市場工具的基金、債券及基金等。其中，債券包括國債、各類金融債、中央銀行票據(jù)、企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及各類債務(wù)融資工具。

在信用風(fēng)險(xiǎn)控制方面，債項(xiàng)評級為AA(不含)以下的，投資總額不得超過前一日結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品資產(chǎn)總值的20%。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制方面，投資于單只債券，以及一家公司發(fā)行的債券的總額，不得超過該產(chǎn)品總額的30%。

“我們杠桿放得也不會(huì)太大，基本上質(zhì)押回購放到50%-60%之間”，有銀行資管人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露：“根據(jù)債市周期，也出現(xiàn)過回撤20%的情況，所以即使是通過優(yōu)先級資金給結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品配資，也還是要預(yù)留足夠的安全墊。”

探索境外市場機(jī)會(huì)

近期，境外人民幣債市也吸引了銀行的目光，但由于各種原因，資金走出去并不容易。

有銀行資管人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，最近關(guān)注到香港的人民幣市場，債券類資產(chǎn)收益從原來的5%多，上升到6%-7%，高于境內(nèi)收益，現(xiàn)在正是建倉的良機(jī)。

“主要是因?yàn)橛幸恍┤嗣駧刨H值預(yù)期，所以一些境外機(jī)構(gòu)先把人民幣資產(chǎn)拋出，價(jià)格打下去，收益率有所上升。”上述資管人士稱。

但是國內(nèi)資金真的要走出去，通道仍不十分順暢。一方面囿于額度限制；另一方面，就固收類資產(chǎn)而言，通過QDII的通道成本太高。另外，理論上，目前通過自貿(mào)區(qū)的FT賬戶，銀行資金也可以直接參與香港人民幣市場。但是在這種情況下，如果是銀行理財(cái)資金，理財(cái)資金本身也必須來自自貿(mào)區(qū)。

“相當(dāng)于是說要自貿(mào)區(qū)內(nèi)的個(gè)人賬戶或者公司賬戶來委托理財(cái)，但目前自貿(mào)區(qū)的賬戶，尤其是個(gè)人賬戶，還沒有那么多。”有上海自貿(mào)區(qū)人士表示。

“1%的通道成本對權(quán)益類投資還好，對固收類已經(jīng)是高得不得了”，上述銀行資管人事表示：“而且，如果僅僅是買個(gè)5個(gè)億，10個(gè)億，從銀行整個(gè)理財(cái)盤子來說還是杯水車薪。”

另有外資行財(cái)富管理人士也表示，近期境外人民幣比較緊缺，尤其是香港市場最明顯。

9月29日，離岸人民幣Hibor(香港銀行同業(yè)拆息)隔夜利率大漲535個(gè)基點(diǎn)至8.73%，創(chuàng)2013年6月該數(shù)值公布以來的最高水平，且單日漲幅也創(chuàng)該數(shù)值公布以來最大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Shibor(上海銀行間同業(yè)拆息).

近期離岸人民幣Hibor1個(gè)月到1年期拆解利率也在4%-5%之間，遠(yuǎn)高于境內(nèi)3%-3.5%的水平。

傳統(tǒng)模式思變

在應(yīng)對資產(chǎn)匱乏之時(shí)，也有銀行人士認(rèn)為已經(jīng)到了重新審視銀行資管業(yè)務(wù)利差模式的時(shí)候了。

“銀行理財(cái)從起步至今，走過的路都很順暢，經(jīng)濟(jì)周期下催生了一批高息資產(chǎn)，讓銀行理財(cái)賺錢的模式也相對容易。現(xiàn)在應(yīng)該是一個(gè)重新定位這項(xiàng)業(yè)務(wù)的時(shí)候了。”前述國有銀行資管部人士認(rèn)為。

“如果銀行理財(cái)產(chǎn)品普遍為凈值型的形式，那么利潤來源是固定的管理費(fèi)，收益和風(fēng)險(xiǎn)都讓渡給投資人，在資產(chǎn)不足的時(shí)候體現(xiàn)就是收益攤薄，對銀行來講是一條可持續(xù)之路。”前述股份行資管人士表示。

不過，其同時(shí)稱，雖說如此，但短期內(nèi)并沒有改變的動(dòng)力，也暫時(shí)看不到所謂資產(chǎn)不足對凈值型轉(zhuǎn)化的推動(dòng)。

謀求凈值化轉(zhuǎn)型，曾是2014年銀行理財(cái)?shù)闹黝}，探索凈值化可能對銀行理財(cái)?shù)氖杖搿⒁?guī)模帶來影響，放棄“超額存留”也需要銀行拿出足夠的勇氣。

去年底，銀監(jiān)會(huì)曾向銀行下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》(征求意見稿)，其中明確助推凈值化轉(zhuǎn)型，并提出非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的路徑，然而9個(gè)月過去，該辦法的最終版本出水仍無期。

“今年上半年銀行理財(cái)在資本市場的探索也是對凈值化轉(zhuǎn)型的一次嘗試。”一位銀行投資經(jīng)理表示，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求下降，轉(zhuǎn)投標(biāo)準(zhǔn)化市場，但是標(biāo)準(zhǔn)化市場的不穩(wěn)定，讓風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的銀行理財(cái)難以做成規(guī)模。”

此外，有城商行資管部人士認(rèn)為，所謂資產(chǎn)荒，其實(shí)是個(gè)偽命題。準(zhǔn)確來說，是高收益資產(chǎn)減少，流向了低收益的債市。原來收益相對更高的“非標(biāo)”市場，尤其是房地產(chǎn)項(xiàng)目和地方政府融資平臺，紛紛轉(zhuǎn)向債券市場，發(fā)行公司債或企業(yè)債進(jìn)行直接融資。

上述股份行人士也表示，一方面銀行缺資產(chǎn)，另一方面中小企業(yè)仍面臨融資難、融資貴。在經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，貨幣政策放松，很多資金堆積在金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)。降低社會(huì)融資成本方向正確，但真正解決融資問題還是要依靠多層次的資本市場，同時(shí)讓過剩產(chǎn)能出清。