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3股價值被嚴重低估翻番在即

【3股價值被嚴重低估翻番在即】中國神華:一體化低估值龍頭,配置價值凸顯。

中國神華:一體化低估值龍頭,配置價值凸顯

類別:公司 研究機構:中信建投證券股份有限公司 研究員:李俊松,王祎佳,萬煒 日期:2015-09-02

公司占據行業龍頭地位,擁集團優質資產

中國神華能源股份有限公司(中國神華)是我國規模最大、現代化程度最高的煤炭企業和世界上最大的煤炭經銷商,其主營業務包括煤炭、電力的生產與銷售,煤炭的鐵路、港口和船隊運輸、煤化工等。無論是煤炭產銷量,還是營業收入和凈利潤角度,中國神華都遠超行業均值,占據煤炭行業龍頭地位。中國神華作為神華集團最重要的經營主體和上市平臺,擁有神華集團優質的煤炭資源和電力資產、全部的鐵路、港口、航運資產。截至2014年末,中國神華資產總額占神華集團的比例達到57.35%,原煤產量占神華集團煤炭產量的64.77%。

審時度勢調整產業結構,一體化經營穩業績

自2011年四季度以來,受宏觀經濟增速放緩因素影響,主要耗煤行業產品產量增速明顯下降,煤炭價格下跌,行業景氣度持續下滑。中國神華開始進行產業結構調整,按合并抵消前各業務板塊毛利潤計算,公司煤炭、發電、運輸、煤化工板塊的占比由2011年的64%、17%、19%、0%優化為2015年年中的35%、37%、26%、2%。同時煤電一體化的成本優勢逐漸顯現,發電板塊開始增長為公司新的利潤來源,對沖煤炭板塊的業績下滑。運輸板塊業績出現一定程度下滑,煤化工業務具備潛力,為公司的后續轉型帶來了新思路。著眼未來發展,公司產業結構調整的腳步仍將繼續,組織好產運銷一體化經營,提升煤基能源板塊競爭力,將成為公司下一步的發展方向。

國企改革助瀾,低估值迎修復帶來新的升值空間

自2012年以來,煤炭價格已連續三年下行,行業整體進入虧損期進而謀求轉型發展,行業景氣度下降促使企業在困境中尋找轉型改革的出路。在此基礎上,行業資源整合和去產能的進程將進一步加速,上市公司價值勢將迎來重估。按照目前的國企改革實踐及預期,煤炭企業國企改革主要有五大方式:行業兼并重組、以股權引進戰略投資者、成立國有資本運營投資公司,上下游產業鏈整合和上市公司平臺的再造和再利用。改革的核心是盤活目前盈利較低的煤礦類資產,可以看到中國神華產業結構的調整已經取得一定程度的效果,我們預測15、16、17年公司EPS分別為1.14、1.29、1.47,對應PE為12.2、10.7、9.5,估值處低位,有一定的反彈空間。可以預見隨著未來改革進程的加快,公司有望迎來進一步的升值空間。

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