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萬科的國家信用 瘋狂債市催生地產(chǎn)融資懸河

在你方唱罷我登場的資本市場,中國股市因經(jīng)歷了高臺跳水而致使資金紛紛出逃,一片狼藉尚待調(diào)整;這廂債市正在取而代之成為資產(chǎn)配置領(lǐng)域的“爆款”,一個新的牛市已經(jīng)誕生。

據(jù)統(tǒng)計,截至9月29日,公司債發(fā)行量達706只,相比去年同期的403只公司債增長了75.19%;發(fā)行規(guī)模達4044.17億元,比去年同期的1019.47億元增長近3倍。

值得注意的是,三季度以來,中國房地產(chǎn)公司債的發(fā)行規(guī)模占全部公司債發(fā)行規(guī)模的比例超過六成。相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截止9月30日,30家地產(chǎn)公司共公開發(fā)行公司債48只(期),募集資金規(guī)模1254億元。

成本方面,地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的AA(AA+) 3+2年型債券是主流,利率區(qū)間在4.5-5.5%左右,且8、9月份較7月份低。萬科近期發(fā)行的一筆5年期50億元公司債券,票面利率更是僅為3.5%,創(chuàng)同類房企發(fā)債利率新低。而目前五年期國債收益率才為3.13%左右,五年期國開債收益率為3.54%左右。

足以比肩國家信用的萬科或許僅僅是開發(fā)商追逐瘋狂債市的一個縮影,紛沓至來的大規(guī)模以及低成本公司債融資,讓地產(chǎn)企業(yè)又一次站上了浪潮的最前端。

居安思危,思則有備。在股市震蕩的余波還未完全消散,資金倉皇出逃的恐慌尚有余味之時,債市的新一波行情也值得被各方重新掂量。

萬科的國家信用

近日,萬科企業(yè)股份有限公司發(fā)布公告稱,根據(jù)網(wǎng)下機構(gòu)投資者詢價結(jié)果,經(jīng)萬科和主承銷商(簿記管理人)一致協(xié)商,最終確定今年第一期50億元債券的票面利率為3.50%。這也打破了一周前世茂房地產(chǎn)5年期60億元公司債創(chuàng)下的3.90%票面利率記錄。

在此之前,龍湖地產(chǎn)曾于7月27日公布,其已成功發(fā)行第二期共計40億元的境內(nèi)公司債券,該批次發(fā)行的兩個年期品種認(rèn)購總量超過100億元,達到兩倍以上的認(rèn)購。

其中,五年期20億元債券的票面利率最終定于3.93%,七年期20億元債券的票面利率亦低至4.2%,創(chuàng)下今年以來同年期房地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)公開發(fā)債利率新低。

與需要支付高昂成本的海外融資渠道相比,公司債的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。資料顯示,恒大地產(chǎn)集團7月份所發(fā)行的150億元人民幣(24億美元)債券利率最低只有5.3%。而其2月份發(fā)行10億美元海外債券的融資成本高達12%。碧桂園上月發(fā)行相當(dāng)于約9.43億美元境內(nèi)債券的收益率只有4.2%,今年早些時候所發(fā)9億美元海外債券的利率則達到7.5%。

創(chuàng)新低的融資成本,無疑讓地產(chǎn)商領(lǐng)銜的這波債市行情掀起一個個小高潮。萬科董秘譚華杰對觀點地產(chǎn)新媒體表示,萬科公司債的低利率取決于公司信用。“萬科公司債利率較低,一方面說明萬科信用好、經(jīng)營穩(wěn)健得到市場認(rèn)可,另一方面也是債券市場的市場規(guī)律發(fā)揮作用的體現(xiàn)。”

譚華杰還表示,在國際上,優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券利率與國債接近是常見情況。“2002年美國企業(yè)債與國債利率的差距,比萬科債更小。融資成本下降,有助于提升企業(yè)投資能力,對整體經(jīng)濟增長也有利。”

不過其亦表示,對于信用好的企業(yè)而言,國內(nèi)債券目前是非常好的融資工具,但其總量受到不超過凈資產(chǎn)40%的限制,企業(yè)還是需要多元化的資金來源。

穆迪香港企業(yè)融資部副總裁兼高級信用評級主任曾啟賢接受觀點地產(chǎn)新媒體采訪時表示,“地產(chǎn)企業(yè)通過成本日趨降低的公司債融資,替換高成本融資,有利于改善財務(wù)指標(biāo);同時地產(chǎn)行業(yè)利潤也有下降趨勢,公司債低成本融資有利于企業(yè)改善利息覆蓋率等財務(wù)指標(biāo),減輕財務(wù)壓力。”

地產(chǎn)融資懸河

需要指出的是,政策以及資產(chǎn)配置需求端的變化是催生此次債市高潮的重要推手。

2015年1月份,證監(jiān)會修訂并發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》,修訂的主要內(nèi)容包括擴大發(fā)行主體范圍、豐富債券發(fā)行方式、增加債券交易場所、簡化發(fā)行審核流程、實施分類管理、加強債券市場監(jiān)管及強化債券持有人權(quán)益保護等七大方面。

相關(guān)分析指出,審核效率和發(fā)債成本是選擇發(fā)債市場最關(guān)鍵的兩大要素。交易所債市(新公司債)審核小公募債和私募債都僅需一個月左右的時間,再加上小公募證監(jiān)會審批的時間,也比其他一些債券品種的審核時間大大縮短。

另一方面,為了穩(wěn)定經(jīng)濟下行壓力,今年以來連續(xù)多次的降準(zhǔn)、降息、逆回購等寬松動作,導(dǎo)致社會流動性充裕;6月中旬后,股市暴跌致使包括散戶和機構(gòu)投資者在內(nèi)的大量資金撤出;同時,IPO暫停,打新資金亦需要尋找新的投資渠道。

上述種種,都讓公司債規(guī)模出現(xiàn)井噴的同時,利率降幅還遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他債券品種。標(biāo)準(zhǔn)普爾服務(wù)亞太區(qū)企業(yè)評級董事總經(jīng)理李國宜對觀點地產(chǎn)新媒體表示,預(yù)期公司債融資成本保持低水平的現(xiàn)狀仍會持續(xù)下去。

然而,日光背后必然伴隨陰影,繁榮表象下或許正在醞釀危機。標(biāo)普此前曾在一次電話會議中指出,在境內(nèi)債務(wù)方面,目前投資者分辨不同信用風(fēng)險的體系不是很成熟,所以境內(nèi)債務(wù)息口較窄,大型開發(fā)商和小型開發(fā)商發(fā)債成本沒有太大區(qū)別。

換言之,雖然地產(chǎn)企業(yè)之間公司債利差較小,但發(fā)債主體本身可能信用差距較大。泥沙俱下的情況下,“流動性低的企業(yè)也進入債市借錢,3-5年內(nèi)如果經(jīng)濟走弱,他們的償債能力也將惡化。”

與此同時,修訂的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》允許新公司債折算成標(biāo)準(zhǔn)券進質(zhì)押庫,為投資人的后續(xù)操作提供了較為便利的流動性功能。大量投資者利用公司債做質(zhì)押融資,融到錢再買入,反復(fù)操作放大杠桿。

而高位下跌的中國股市也正是經(jīng)歷了加杠桿與去杠桿的過程。交易所信用債瘋狂加杠桿背后的風(fēng)險,必須引起重視。民生宏觀研究院院長管清友因此指出,“值得深思的是,如此兇猛地加杠桿的做債,和過去的股市又有什么本質(zhì)區(qū)別呢?”

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