中國(guó)尤其是這樣，資金最終會(huì)跑到資本市場(chǎng)上去，導(dǎo)致股市泡沫，比如說(shuō)最近發(fā)生股災(zāi)的根本原因就在這里。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的流動(dòng)性一直比較寬松，除了今年因?yàn)橥鈪R占款降低了，貨幣發(fā)行的主要渠道上出了一些問(wèn)題，在有些季度流動(dòng)性是有些緊，但是從2009年以來(lái)，貨幣流動(dòng)性一直比較寬松，但是資金并沒(méi)有跑到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里去，因?yàn)閺墓墒猩弦樽吆苋菀祝跃蜁?huì)造成這樣的問(wèn)題。

“傳承·創(chuàng)新·發(fā)展——復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院恢復(fù)建院三十周年慶祝活動(dòng)”于2015年10月10日-11日舉行。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)系1952級(jí)校友吳敬璉出席并演講。

吳敬璉在演講時(shí)表示，三駕馬車是短期分析理論，并不適用于分析中國(guó)的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，由“三駕馬車”理論分析得出的“增加投資”政策也值得商榷。吳敬璉認(rèn)為，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)提高全要素生率來(lái)實(shí)現(xiàn)。

這其中最重要的手段是“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”，吳敬璉回顧稱，95年政府就提出打破體制性障礙，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但20年時(shí)間過(guò)去了，“轉(zhuǎn)型”依然沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。

吳敬璉強(qiáng)調(diào)了“改革”對(duì)于轉(zhuǎn)型的重要性，即在保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，把主要精力放在切實(shí)推進(jìn)改革上，另外輔之適當(dāng)?shù)呢?cái)政和貨幣政策。

在化解風(fēng)險(xiǎn)方面，吳敬璉要妥善處理各級(jí)政府的債務(wù)；停止回報(bào)過(guò)低和沒(méi)有回報(bào)的無(wú)效投資；停止對(duì)僵尸企業(yè)輸血；動(dòng)用國(guó)有資本償還政府的或有負(fù)債；對(duì)資不抵債的企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)和重組，釋放風(fēng)險(xiǎn)；停止剛性兌付；盤活由于粗放增長(zhǎng)方式造成的死資產(chǎn)存量。吳敬璉尤其強(qiáng)調(diào)，應(yīng)用國(guó)有資本充實(shí)社保基金的欠賬。

在談到貨幣政策的時(shí)候，吳敬璉認(rèn)為前段時(shí)間股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)的根本原因在于流動(dòng)性寬松，而資本市場(chǎng)相較于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，進(jìn)出更為自由和方面，由此產(chǎn)生了股市的泡沫。在財(cái)政政策方面，吳敬璉呼吁施行普惠性的減稅措施。

當(dāng)然說(shuō)到底還是要“改革”。吳敬璉強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成敗的關(guān)鍵在于改革。“這個(gè)東西很容易走回頭路，所以要把它制度化”。吳敬璉認(rèn)為市場(chǎng)準(zhǔn)入的負(fù)面清單制度和政府職權(quán)的正面清單都要推進(jìn)。

以下為演講實(shí)錄：

吳敬璉：中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題很復(fù)雜，怎么才能夠用20分鐘把它講得比較清楚，是有一定難度的，我就按照“危機(jī)、轉(zhuǎn)型、動(dòng)力、創(chuàng)新、改革”的順序來(lái)講這五個(gè)問(wèn)題。

全球金融危機(jī)發(fā)生以后，2009年中國(guó)政府采取了強(qiáng)力的刺激政策，把增長(zhǎng)速度頂上去了，但是不久以后就出現(xiàn)了增速下降的現(xiàn)象，當(dāng)然還有其他的一些問(wèn)題，于是引發(fā)了一個(gè)大討論——中國(guó)會(huì)不會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者叫做系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，怎么來(lái)避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，這是最近兩三年討論的重心。

對(duì)于怎么避免危機(jī)，基本上有兩種不同的方略，這兩種方略所依據(jù)的理論模型或者分析框架是不一樣的。根據(jù)今年在金融40人論壇的一次討論，把它歸結(jié)為兩種。一種分析的思路是從需求側(cè)進(jìn)行分析，另外一種分析思路是從供給側(cè)進(jìn)行分析。

三駕馬車?yán)碚摬贿m于分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展

從需求側(cè)進(jìn)行分析的思路，通俗的說(shuō)法叫做“三駕馬車”——總需求是由三駕馬車組成的，其實(shí)按照凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)說(shuō)是四駕馬車，我們這里一般說(shuō)三駕馬車，就是消費(fèi)、投資、進(jìn)出口。

出現(xiàn)增速下降的現(xiàn)象是因?yàn)槿{馬車的動(dòng)力不夠，我和錢穎一教授都認(rèn)為三駕馬車的分析框架有很多缺點(diǎn)，它實(shí)際是從凱恩斯主義的短期分析框架脫胎出來(lái)的，按照凱恩斯主義來(lái)說(shuō)是總需求決定了總供給的增長(zhǎng)速度。當(dāng)時(shí)就發(fā)生了一場(chǎng)爭(zhēng)論，我和錢穎一教授都認(rèn)為，用這樣的辦法分析是有理論上的問(wèn)題，當(dāng)然對(duì)于凱恩斯主義這一套理論是不是對(duì)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家分歧也很大，但我假定它是對(duì)的，在理論上用它來(lái)分析中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是無(wú)用的，因?yàn)檫@是一個(gè)短期分析。

可是我們這種意見(jiàn)好像沒(méi)有多大用處，政府很重要的咨詢機(jī)構(gòu)的分析都是依據(jù)三駕馬車得出的，而由這個(gè)分析得出的政策結(jié)論很明顯就是增加投資，你可以一個(gè)一個(gè)去分析，能夠增加消費(fèi)嗎？不能。能夠增加進(jìn)出口嗎？不能。最后就落實(shí)到一點(diǎn)——增加投資。

但是這個(gè)分析方法現(xiàn)在有了很大的限制，因?yàn)槌咚俚耐顿Y增長(zhǎng)、投資率的提高，沒(méi)有足夠的資源支持，其結(jié)果就使得我們國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿率不斷提高，按照各種各樣的分析，大概有三個(gè)方面的負(fù)債，政府負(fù)債、企業(yè)負(fù)債和居民負(fù)債，已經(jīng)到了GDP的250%到300%之間，這是一個(gè)很高的比例，而且正是由此引出了會(huì)不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，因?yàn)榈搅诉@么高的杠桿率，出現(xiàn)個(gè)別的償債困難是不可避免的，而且出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就大大增加。

這是一種分析方法，直到現(xiàn)在從政府、投資銀行或者證券公司的經(jīng)濟(jì)分析，還是從這里分析的。而在實(shí)際工作中，好像主管這方面的部門都忙得不亦樂(lè)乎的批項(xiàng)目、找錢，過(guò)去批了項(xiàng)目地方就上，但是現(xiàn)在有問(wèn)題，我們的金融改革還是有進(jìn)步，不但要批項(xiàng)目，而且要找錢。所以這個(gè)路子還是有相當(dāng)大的影響。

增加投資對(duì)增長(zhǎng)幾乎沒(méi)有作用

另外一種路子是從供給側(cè)的各種因素進(jìn)行分析。以前用生產(chǎn)函數(shù)來(lái)表達(dá)這個(gè)分析框架，生產(chǎn)函數(shù)無(wú)非是三個(gè)主要因素，勞動(dòng)、資本和效率提高。今年4月，北京的40人金融論壇上，青木昌彥教授和余永定教授認(rèn)為要用另外一個(gè)方法從供給側(cè)去分析，提高供給的各種因素、各種動(dòng)力去分析。在現(xiàn)存在的問(wèn)題上，我們?nèi)齻€(gè)人的分析幾乎是一樣的。資本繼續(xù)提高投資率有兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)問(wèn)題是投資回報(bào)遞減，這個(gè)非常明顯，從2009年到現(xiàn)在，刺激的強(qiáng)度并沒(méi)有削弱，但是效果急劇下降，現(xiàn)在幾乎增加投資對(duì)于增長(zhǎng)沒(méi)有什么作用，另一方面是杠桿率不斷提高，所以可能會(huì)造成危險(xiǎn)。

在過(guò)去改革開(kāi)放的30年中，人口紅利正不斷減少，農(nóng)村資源轉(zhuǎn)向城市的結(jié)構(gòu)性變化使得效率有提高，但這個(gè)過(guò)程已經(jīng)接近于結(jié)束。剩下能夠解決當(dāng)前問(wèn)題的根本，就是要提高效率，提高生產(chǎn)函數(shù)中間的索洛余值。

什么是索洛余值？按照索洛的說(shuō)法就是技術(shù)進(jìn)步，實(shí)際就是全要素生產(chǎn)力的提高——主要依靠提高全要素生產(chǎn)力來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，也就是我們最近20年來(lái)一直努力想實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式或者轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提了20年依舊沒(méi)完成

這里就提出一個(gè)問(wèn)題了，按照這種分析，解決問(wèn)題的關(guān)鍵就是轉(zhuǎn)型，也就是我們題目的第二項(xiàng)。問(wèn)題是怎么能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型呢？

我們提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型，后來(lái)改成經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，從1995年到現(xiàn)在整整20年了，這是第九個(gè)五年計(jì)劃規(guī)定的，但是至今沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。它的核心就是要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力或者實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的源泉因素。

這個(gè)源泉因素是什么？剛才已經(jīng)說(shuō)了，過(guò)去以投資為動(dòng)力現(xiàn)在正轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽縿?chuàng)新提高效率為動(dòng)力。但是為什么提出了20年都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)呢？其實(shí)在制定第十一個(gè)五年規(guī)劃的時(shí)候，已經(jīng)做過(guò)全面的分析。當(dāng)時(shí)就用了十六屆三中全會(huì)決議里面的一句話，“存在體制性障礙”，九五計(jì)劃有進(jìn)步，十五計(jì)劃在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上是有倒退的。

所以十一五就規(guī)定實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型作為十一五的主線，那么就要改革。按照十六屆三中全會(huì)決議的說(shuō)法，就是“完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”。附帶說(shuō)一句，其實(shí)十四屆三中全會(huì)提出的改革目標(biāo)跟十八屆三中全會(huì)講的是一樣的東西，十六屆三中全會(huì)說(shuō)改革的目標(biāo)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這是一種什么樣的經(jīng)濟(jì)體系呢？叫做統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的市場(chǎng)體系。十八屆三中全會(huì)提出來(lái)要建立統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的市場(chǎng)體系。

十四屆三中全會(huì)提出的目標(biāo)到了十六屆三中全會(huì)并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)，所以十六屆三中全會(huì)就做了一個(gè)決定要完善這個(gè)體系，要實(shí)現(xiàn)十四屆三中全會(huì)講的統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的市場(chǎng)體系。但是當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況非常好，改革這件事又是自我革命，所以很多人都認(rèn)為何必改呢，2003年的時(shí)候經(jīng)濟(jì)情況很好，所以實(shí)際上十六屆三中全會(huì)的決定沒(méi)有能夠很好的執(zhí)行。

動(dòng)用國(guó)有資本彌補(bǔ)社保欠賬

要推動(dòng)轉(zhuǎn)型和尋找新的動(dòng)力，以創(chuàng)新為動(dòng)力，以提高效率為動(dòng)力，這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題就在于推進(jìn)改革。因此就要在保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，把主要精力放在切實(shí)推進(jìn)改革上，這是兩種不同的分析方法得出的不同結(jié)論。

我們就分別說(shuō)一說(shuō)，怎么保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免危機(jī)。大概有兩個(gè)方面。一方面要控制好和化解現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)，為推進(jìn)改革贏得時(shí)間。另一方面，輔之以適當(dāng)?shù)呢?cái)政和貨幣政策的短期調(diào)節(jié)。

控制化解風(fēng)險(xiǎn)我已經(jīng)說(shuō)過(guò)很多次了，比如妥善處理各級(jí)政府的債務(wù)；停止回報(bào)過(guò)低和沒(méi)有回報(bào)的無(wú)效投資；停止對(duì)僵尸企業(yè)輸血；動(dòng)用國(guó)有資本償還政府的或有負(fù)債；對(duì)資不抵債的企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)和重組，釋放風(fēng)險(xiǎn)；停止剛性兌付；盤活由于粗放增長(zhǎng)方式造成的死資產(chǎn)存量。有一些在做，有一些做得很慢，比如償還社會(huì)保障基金欠賬，上海做了一個(gè)小的，就是把家化賣了，山東正在撥付地方國(guó)有資產(chǎn)的30%用于社會(huì)保障基金。十八屆三中全會(huì)里做了明確規(guī)定，但是兩年過(guò)去了，從中央層面來(lái)說(shuō)到現(xiàn)在沒(méi)有動(dòng)作，據(jù)說(shuō)正在擬定方案。

股災(zāi)因流動(dòng)性寬松

另外輔之以財(cái)政政策和貨幣政策，當(dāng)然這里需要注意的是，按照野村研究院的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，在資產(chǎn)負(fù)債表出問(wèn)題的時(shí)候，貨幣政策的作用很少，因?yàn)槿藗兌家岣呤种匈Y產(chǎn)的流動(dòng)性，由于現(xiàn)金為王，所以即使放松銀根，資金大概也不會(huì)跑到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里去，因?yàn)槟莻€(gè)地方流動(dòng)性很差，要抽出來(lái)很難。

中國(guó)尤其是這樣，資金最終會(huì)跑到資本市場(chǎng)上去，導(dǎo)致股市泡沫，比如說(shuō)最近發(fā)生股災(zāi)的根本原因就在這里。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的流動(dòng)性一直比較寬松，除了今年因?yàn)橥鈪R占款降低了，貨幣發(fā)行的主要渠道上出了一些問(wèn)題，在有些季度流動(dòng)性是有些緊，但是從2009年以來(lái)，貨幣流動(dòng)性一直比較寬松，但是資金并沒(méi)有跑到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里去，因?yàn)閺墓墒猩弦樽吆苋菀祝跃蜁?huì)造成這樣的問(wèn)題。

中國(guó)稅收太高 建議減稅

財(cái)政政策還有一點(diǎn)余地，但是這個(gè)錢怎么給，現(xiàn)在還是有不同的想法。有些政府部門希望靠增加支出來(lái)增強(qiáng)擴(kuò)張性的財(cái)政政策力度，比如鐵、公、基投資上，另外有一些政府官員認(rèn)為由他來(lái)用是最好的，比如說(shuō)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)給予補(bǔ)貼等等，實(shí)際上從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這個(gè)效果是不怎么樣的，這個(gè)有爭(zhēng)論，比如為了支持第三代無(wú)線通信，為了支持TDSCDMA，據(jù)說(shuō)是花了2000億，但效果并不一定好，當(dāng)然有些支出是要增加的。還有另外一個(gè)辦法來(lái)提高擴(kuò)張性財(cái)政政策的力度，就是要減少收入。所以我一直是建議著重在普惠性的減稅上來(lái)想辦法，我們的稅收還是太高。

成敗關(guān)鍵在于改革

最后根本的一條就是推進(jìn)改革。成敗的關(guān)鍵在于能否按照十八屆三中全會(huì)、四中全會(huì)的決定推進(jìn)改革。這兩年來(lái)我們的改革還是有進(jìn)步的，但是需要進(jìn)一步推進(jìn)，比如說(shuō)簡(jiǎn)政放權(quán)、審批制改革。我們?cè)?1世紀(jì)初期做過(guò)一次，但這個(gè)東西很容易走回頭路，還是要把它制度化。

制度化主要是兩條，一條是制定負(fù)面清單，本來(lái)這件事是中美投資談判里提出來(lái)的問(wèn)題，十八屆三中全會(huì)把它推廣到國(guó)內(nèi)的改革上，負(fù)面清單在具體工作中，因?yàn)樾姓块T往往不愿意放權(quán)，所以到現(xiàn)在為止自貿(mào)區(qū)的負(fù)面清單仍然太長(zhǎng)，至于總體國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入的負(fù)面清單正在制定，還沒(méi)有制定出來(lái)。

另一方面要按照李總理的說(shuō)法，對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，它是跟企業(yè)不一樣的，正好相反，法無(wú)授權(quán)就不可行，所以對(duì)于政府授權(quán)要做正面清單。而且現(xiàn)在政府官員們不作為的情況很嚴(yán)重，當(dāng)然有各種原因，其中一個(gè)原因就是他們的職權(quán)不清楚，所以審批有風(fēng)險(xiǎn)。

金融改革和財(cái)政改革都有比較大的推進(jìn)，特別是金融改革中間兩項(xiàng)，一個(gè)是利率市場(chǎng)化，一個(gè)是匯率市場(chǎng)化，改革比原來(lái)預(yù)計(jì)的快一點(diǎn)。有些方面的改革似乎進(jìn)展太慢，如果證券法不修訂，注冊(cè)制的改革大概就不行了。像這些方面，怎么想辦法要做得快一點(diǎn)。價(jià)格改革，深改小組已經(jīng)討論通過(guò)了，當(dāng)然這是講的商品和服務(wù)價(jià)格，看來(lái)今年有望在第四季度展開(kāi)。

我自己覺(jué)得很關(guān)鍵的但是進(jìn)行的最慢的就是國(guó)企改革，國(guó)企改革1+N的文件一個(gè)一個(gè)公布了，看來(lái)就要啟動(dòng)，我看起來(lái)有幾個(gè)爭(zhēng)論性的問(wèn)題還不是太清楚需要進(jìn)一步明確。最后一個(gè)是自貿(mào)區(qū)，自貿(mào)區(qū)的問(wèn)題有不同的看法，現(xiàn)在自貿(mào)區(qū)已經(jīng)有四個(gè)，很多地方官員把建立自貿(mào)區(qū)看成是取得優(yōu)惠政策的一種制度安排，這和中國(guó)政府所宣布的建立自貿(mào)區(qū)的目的是有差距的。

習(xí)近平總書(shū)記在深改小組討論自貿(mào)區(qū)講話時(shí)說(shuō)建立自貿(mào)區(qū)的目的是要適應(yīng)貿(mào)易和投資便利化的大趨勢(shì)，營(yíng)造市場(chǎng)化、國(guó)際化、法治化的營(yíng)商環(huán)境，開(kāi)始的時(shí)候比較快，最近好像步子有點(diǎn)放慢，我覺(jué)得還是應(yīng)該加快，這不是上海地方問(wèn)題，我們作為首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家也好，作為一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也好，特別在上海這個(gè)地方，應(yīng)該推進(jìn)。如果按照習(xí)總書(shū)記的說(shuō)法，最近發(fā)生的TPP協(xié)議達(dá)成，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)就不光是一個(gè)挑戰(zhàn)，而且是機(jī)遇，通過(guò)自貿(mào)區(qū)的建設(shè)可以使得我們對(duì)外開(kāi)放打開(kāi)一個(gè)新的局面，在世界貿(mào)易和投資規(guī)則的變化中，能夠?qū)崿F(xiàn)以開(kāi)放促改革，十八屆三中全會(huì)和四中全會(huì)要求的經(jīng)濟(jì)體制和法治建設(shè)都會(huì)取得更大的進(jìn)步。

謝謝。