【四只低價股利好爆發(fā)滿倉抄底】農(nóng)業(yè)銀行:不良雖有壓力,但撥備較充足,下調(diào)評級至“增持”;TCL集團:華星穩(wěn)定業(yè)績,繼續(xù)拓展服務(wù)盈利點;國電電力:業(yè)績符合預(yù)期、即將迎來項目投產(chǎn)小高峰。
農(nóng)業(yè)銀行:不良雖有壓力,但撥備較充足,下調(diào)評級至“增持”
研究機構(gòu):申萬宏源
投資要點
2015年上半年,公司實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤1043.2億元,同比增長0.27%,低于我們預(yù)期的1.2%,主要是手續(xù)費收入增長低于預(yù)期。公司實現(xiàn)并表后每股收益0.32元,年化ROAA1.19%,年化ROAE20.18%,環(huán)比分別下降12bps和8bps.
規(guī)模擴張和成本收入比改善是貢獻(xiàn)凈利潤增長的主要因素。
規(guī)模擴張貢獻(xiàn)凈利潤增長8.4%,是利潤增長的最重要因素。上半年,公司生息資產(chǎn)同比增長9.0%。其中,貸款規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)健擴張,同比上升11.2%,環(huán)比上升2.8%。公司債券投資規(guī)模較上年末增加4580億,較上年末增長16%,推動證券投資同比增長17.8%,環(huán)比增長8.2%。上半年,計息負(fù)債同比增長7.9%,其中,存款同比增長4.7%。上半年資本市場升溫帶動三方存管等證券類款項增加,同業(yè)負(fù)債同比上升38.0%,環(huán)比上升27.3%。
上半年凈息差同比下降10bps至2.69%,貢獻(xiàn)凈利潤負(fù)增長5.7%。據(jù)測算,2季度單季凈息差環(huán)比下降10bps至2.64%。公司作為同業(yè)資金融出方,受降息影響資金融出收益水平下降,2季度公司資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降11bps,負(fù)債端成本率環(huán)比僅下降1bps,導(dǎo)致息差明顯收窄。
上半年手續(xù)費凈收入同比下降0.4%,貢獻(xiàn)凈利潤負(fù)增長0.1%。公司手續(xù)費凈收入在上半年再次呈負(fù)增長,在營收的占比較1季度下降4%至15.7%。除代理業(yè)務(wù)、銀行卡和電子銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長外,結(jié)算清算、顧問咨詢及托管等其他各項手續(xù)費收入均同比下降。由于去年下半年低基數(shù)影響,預(yù)計中收將小幅提升。
上半年,公司成本收入比同比下降58bps至30.2%,管理效率提升貢獻(xiàn)凈利潤增長1.2%。
上半年信貸成本同比上升17bps至0.97%,貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長5.5%。上半年加回核銷處置后不良生成率為0.60%,逾期貸款率較14年末上升68bps至2.74%,不良貸款率環(huán)比上升18bps至1.83%,處于同業(yè)較高水平。不良壓力下,公司加大撥備力度,2季度年化信貸成本環(huán)比上升17bps至0.97%,2季度撥備覆蓋率239.0%,環(huán)比下降29.1%,撥貸比環(huán)比下降5bps至4.37%。
需求疲弱導(dǎo)致收入端增長乏力,但資產(chǎn)質(zhì)量相對平穩(wěn)和撥備充分,當(dāng)前公司估值具有一定吸引力,下調(diào)評級由“買入”至增持。維持15/16年凈利潤增速0.6%/-1.3%的盈利預(yù)測,對應(yīng)PE為5.4X/5.6X,PB0.87X/0.80X.