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利率“情到深處” 行情“勢如破竹”

債市展望:上周,利率大幅下行,10年國開下行至3.67%一線,10年國債下行至3.16%水平,均創出年內新低。我們之前在《陰霾終將散,破曉終有時——下半年債券策略報告》中說明,收益率一定能在年內錄得新低。

我們對后市的看法依然堅定看好。

目前,部分投資者認為上周利率下行的原因是賭降準,雖然可能和這個因素有關,但是我們認為最主要的原因是利率已經“情到深處”。基本面反轉的預期落空一次次落空,風險偏好的切換難以迅速完成,壓抑債市的只是曲線過平。只要資金稍有緩釋,行情勢必“勢如破竹”。

我們預計,央行的寬松還會繼續灌溉,而且在資金流出海外下降的情況下,之后投放的流動性比8,9月投放的流動性對債市更為有效。

下周即將公布經濟和通脹數據,產出方面,9月數據料繼續低位徘徊,工業增加值在6%左右;通脹方面,9月CPI我們估計在1.7%左右,PPI在-5.8%左右。基本面方面,依然是乏善可陳。

目前,市場一個較大的擔心可能是未來如果人民幣進入浮動匯率,一旦不停采用擴張的貨幣政策,那么匯率有貶值壓力,利率會上升。但是通過嚴密的推導,我們發現,即使最終匯率走向貶值,產出擴大,利率依然是下行的!(推導過程詳見報告正文)

也就是說,在開放經濟體模型下,如果長期維持匯率穩定(目前正是相對穩定的匯率政策),那么寬松的貨幣政策對經濟拉動非常有限;如果放棄匯率穩定,采用擴張貨幣政策雖然對產出有效,匯率貶值,但是利率依然下降。

但是不論是固定匯率還是浮動匯率模型下,財政政策一旦大幅發力,對利率都會造成較大損害。但是,從目前情況看,減稅延后,支出受制于收入等因素,財政政策短期難見起色。

因此,我們維持對債券市場的看好。

信用債方面,我們維持信用利差繼續分化的判斷。目前,交易所發行的公司債收益偏低,部分中低等級債券資質較差,加上交易所已經成為杠桿的沃土,建議適當謹慎部分資質較差個券。

轉債方面,目前標的已經很少,但是14寶鋼EB和電氣轉債依然有一定價值。

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