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國(guó)信證券策略周報(bào):猜一猜創(chuàng)業(yè)板指數(shù)

對(duì)比14年春季行情,第一目標(biāo)位可接近2400點(diǎn),短期有無(wú)上車均可淡定。

若真有千點(diǎn)行情,實(shí)現(xiàn)路徑一定波折,短期有無(wú)上車均可淡定。本周周報(bào)核心部分是預(yù)測(cè)反彈上限:理論上大致需要實(shí)現(xiàn)45%的年度增長(zhǎng)就能與當(dāng)前指數(shù)吻合;對(duì)比14年春季行情,第一目標(biāo)位可接近2400點(diǎn)。如果情緒更趨樂(lè)觀(雷同于15年一季度),指數(shù)波動(dòng)范圍將加大。

9月15日完成對(duì)底部的二次確認(rèn)。考慮到節(jié)假日,最近三周實(shí)際上僅為兩周行情,兩周的反彈有所向上突破,受益于不同方面的利好,包括習(xí)奧會(huì)、外盤反彈等。此等突破市場(chǎng)并無(wú)異議,所謂的爭(zhēng)論大概是反彈的上限到底在哪里?

以1800為底,千點(diǎn)行情,即反彈上限為2800應(yīng)該是當(dāng)前市場(chǎng)中較為樂(lè)觀的看法,但這種基于業(yè)績(jī)的看法可能需要通過(guò)跨年來(lái)驗(yàn)證。目前一個(gè)月實(shí)現(xiàn)從1800到2200,再給4-5個(gè)月時(shí)間來(lái)完成后續(xù)600點(diǎn)。如果結(jié)論為真,其中的實(shí)現(xiàn)路徑一定不會(huì)簡(jiǎn)單,這是我們的一個(gè)看法。

創(chuàng)業(yè)板指2013年以來(lái)跌破年線只有三次,2014年兩次,2015年一次。相比前兩次跌破后的快速收回,今年這次顯然不同,在線下的運(yùn)行時(shí)間已有一個(gè)多月,與今年的暴漲有極大關(guān)系。目前這根壓力線的收回指日可待,而創(chuàng)業(yè)板指未來(lái)走勢(shì)可能更像2014年,慢漲之中有波折,這是又一個(gè)判斷。

接下來(lái)是本周周報(bào)核心部分,看盈利和估值如何支撐指數(shù)。2012-2014年,歸屬母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為6%、26%、31%,而2011-2014年末對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)估值(比如2012/12/31對(duì)應(yīng)的2013PE)分別為22.9、22.3、33.7、32.1。今年中報(bào)同比增長(zhǎng)35.9%,目前動(dòng)態(tài)PE35.6(2015/10/10,2016PE).

指數(shù)漲跌福≈估值變化×業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),之間的差異來(lái)自于當(dāng)年業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)偏差,并且是二次方關(guān)系。2012-2014年的指數(shù)漲跌幅分別為-2%、83%、13%。2012年年前和年終的動(dòng)態(tài)估值基本無(wú)變化的情況下,當(dāng)年盈利增長(zhǎng)6%,對(duì)應(yīng)當(dāng)年-2%的漲幅;2013年年末相比年初動(dòng)態(tài)估值上行50%,疊加當(dāng)年26%的增長(zhǎng),換來(lái)83%的指數(shù)上漲;2014年末相比年初估值略微下降,憑借當(dāng)年31%的增長(zhǎng),換來(lái)13%的指數(shù)上漲。

大致上需要實(shí)現(xiàn)45%的15年度增長(zhǎng),就能與當(dāng)前指數(shù)變化相吻合。當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值已提升10%(35.6VS32.1),疊加35%的中報(bào)增長(zhǎng)以及54%的隱含年度增長(zhǎng)(通過(guò)動(dòng)態(tài)估值和靜態(tài)估值導(dǎo)出),目前指數(shù)有51%的上漲。有一點(diǎn)需要注意,超越31%的盈利增速都將是創(chuàng)業(yè)板指歷史以來(lái)的最高增速。

市場(chǎng)的反彈高度預(yù)測(cè)。務(wù)必考慮市場(chǎng)環(huán)境的可比性(去杠桿后市場(chǎng)可能更偏重估值而非故事,由此估值有了天花板),當(dāng)下市場(chǎng)乃至后續(xù)半年,可拿2014年跨年行情作比。2014年的春季行情高點(diǎn)出現(xiàn)在2月中旬,實(shí)現(xiàn)了年初以來(lái)20%的上漲,這種上漲反映在動(dòng)態(tài)估值上是將2015PE從32.1提升到了38.5。拿當(dāng)前16年估值作比,還有8%提升空間,接近2400的位臵。如果出現(xiàn)15年前五個(gè)月的情況,即市場(chǎng)情緒加分項(xiàng),上行空間將進(jìn)一步打開(kāi)(估值繼續(xù)跑偏的可能性也不是沒(méi)有,但是其幅度將大大受限).

短期市場(chǎng)仍屬博弈,沿用上周的十月配置主線:十三五規(guī)劃、景氣被持續(xù)驗(yàn)證行業(yè)、事件性熱點(diǎn)行業(yè)以及三季報(bào)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)型行業(yè)。

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