【十大券商策略：最好反彈時機來臨 不必等最后一跌】目前來看，宏觀層面流動性還有進一步寬松的可能，微觀層面“穩(wěn)增長+十八屆五中全會”將催生大量持續(xù)性較好的板塊性機會，宏觀層面的樂觀向微觀的傳導(dǎo)可能正在開始。

國海證券策略周報：年內(nèi)最好的反彈時機

流動性可能加碼，行業(yè)政策迎密集期。目前來看，宏觀層面流動性還有進一步寬松的可能，微觀層面“穩(wěn)增長+十八屆五中全會”將催生大量持續(xù)性較好的板塊性機會，宏觀層面的樂觀向微觀的傳導(dǎo)可能正在開始。

利率破位下行，市場將再次關(guān)注流動性。今年2月份以來，利率一直維持低位，期間因為通脹上行，市場對貨幣政策寬松是否變化有所懷疑，而自9月份以來，貨幣政策持續(xù)寬松已經(jīng)成為共識。近期貨幣寬松還有進一步加碼的可能，利率將進一步下行。主要原因有：(1)央行經(jīng)過艱苦的努力，終于將人民幣匯率穩(wěn)住，短期內(nèi)國內(nèi)和國際投機資金很難聚集起人氣做空人民幣匯率，所以此時貨幣政策進一步寬松風(fēng)險較小。(2)經(jīng)濟下滑壓力較大，近期即將公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場一致預(yù)期是6.8%，中期甚至有跌至6.5%的可能性。(3)豬肉價格自8月中旬以來緩慢下行，9月CPI大概率將降到2%以下。

板塊配置建議。板塊方面，我們認(rèn)為可以關(guān)注兩個方向。第一個方向是穩(wěn)增長，年初以來各項穩(wěn)增長政策一直在推進，但效果并不理想，近期穩(wěn)增長開始升級，更多的政策正在密集出臺。周期類板塊的股價將因此穩(wěn)住，地下管廊、海綿城市、環(huán)保等可能受益于政府加大投資的板塊，將不斷迎來政策性利好。第二個方向是十三五規(guī)劃，十八屆五中全會即將召開，期間會有大量涉及到行業(yè)發(fā)展政策，而十三五將是主要議題，建議關(guān)注制造業(yè)升級、新能源汽車板塊。同時個股方面，市場即將迎來三季報業(yè)績預(yù)告密集披露期，雖然A股整體三季報業(yè)績可能會較差，但個股中的機會仍然很多。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑，相關(guān)行業(yè)政策低于預(yù)期。

廣發(fā)證券策略周報：不必再等“最后一跌”

近兩周的主要變化有(注：考慮到長假影響，本周的比較基準(zhǔn)均是兩周前的數(shù)據(jù)，即以9月25日為基準(zhǔn)比較日)：1、30個城市地產(chǎn)銷售增速不再加速，如果以月度數(shù)據(jù)來看，9月的銷售同比增速出現(xiàn)了今年以來的首次減速；2、國內(nèi)工業(yè)品除水泥外，鋼鐵、煤炭、化工品等均繼續(xù)價格回落；3、大股東連續(xù)第14周凈增持，累計增持金額已達1046億元；4、10年期國債收益率降至3.16%，已突破2010年以來的最低點。4、海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)大部分低于預(yù)期，但股市和大宗品價格卻出現(xiàn)明顯上漲。

就市場情緒來看，我們在9月27日的周報中提到“長期擔(dān)憂在緩解，中期問題將化解”，最近和大家交流下來，也確實感受到大家對于中長期問題的恐慌情緒有了明顯修復(fù)。但是大家覺得短期還有一道坎需要過，那就是“三季報大考”——普遍擔(dān)心10月中下旬密集發(fā)布的三季報會很差，也許這會帶來市場的“最后一跌”，更多的人愿意等到三季報風(fēng)險釋放完之后再大舉進場。

就此問題，我們對各大板塊的三季報情況進行了前瞻，結(jié)論如下：

1、主板三季報一定會相比中報減速，但也不至于到令人崩潰的地步——我們預(yù)計三季報增速將和今年一季報持平。從歷史比較來看，工業(yè)企業(yè)利潤增速與A股剔除金融利潤增速趨勢基本一致，而月度發(fā)布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)已更新至今年8月，1-8月的累計利潤增速為-1.9%，相比上半年的-0.7%確實有所回落，但仍然高于一季度的-2.7%。因此即使1-9月的工業(yè)企業(yè)利潤增速再下滑1個百分點，也基本和一季度持平，我們預(yù)計A股剔除金融后的三季報增速也將回落到今年一季報的水平，但并不會出現(xiàn)斷崖式的下滑(預(yù)計三季報增速為-14%，而中報增速是-4.6%).

2、中小板三季報預(yù)告增速相比中報大幅加速，而最終實際增速可能會打“對折”，中小板的盈利增速處于緩慢下行通道之中。中小板公司除券商股以外，均已發(fā)布了三季報預(yù)告，而其他各大板塊的三季報預(yù)告發(fā)布率還很低，因此中小板似乎是目前三季報業(yè)績最具能見度的板塊。根據(jù)三季報業(yè)績預(yù)告，中小板(剔除券商)三季報增速為21.4%，相比中報的13.3%甚至出現(xiàn)明顯加速。

但由于中小板公司三季報預(yù)告基本是在8月中下旬發(fā)布的，因此普遍含有“水分”，從歷史比較來看，2013年和2014年的三季報實際增速要相比三季報預(yù)告打個“對折”才行。因此我們預(yù)計中小板剔除券商后，最終的三季報增速只有10%左右，相比中報的13.3%和去年年報的15.7%出現(xiàn)進一步回落。但總的來看，中小板業(yè)績趨勢是處在一個緩慢下行通道之中，也并沒有出現(xiàn)斷崖式的回落。

3、由于創(chuàng)業(yè)板公司的大量外延式收購資產(chǎn)在去年四季度集中并表，因此創(chuàng)業(yè)板的“業(yè)績大考”是四季報(年報)，而不是三季報。受技術(shù)問題限制，我們很難在創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績中剔除外延式收購的影響。但是從創(chuàng)業(yè)板的歷史業(yè)績波動來看，在去年四季度國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)明顯回落、主板增速利潤大幅下滑的背景下，創(chuàng)業(yè)板卻出現(xiàn)了利潤同環(huán)比增速的大幅跳升，我們認(rèn)為這應(yīng)該就是受到了大量外延式收購資產(chǎn)集中并表的影響。如果這個判斷成立，那么今年前三季度創(chuàng)業(yè)板的利潤同比都將受到低基數(shù)的影響(去年前三季度很多外延式收購資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤還沒有并表)，因此不大可能會出現(xiàn)明顯的回落，而到了四季度高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)后，屆時才是對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的“大考”。

4、投資者對中長期問題的擔(dān)憂情緒已得到緩解，而短期最讓人擔(dān)心的“三季報大考”或?qū)⒑糜谑袌瞿壳暗倪^度悲觀預(yù)期，因此目前仍處于難得的“股債雙牛”窗口期。從以上分析可以看出，各大板塊三季報利潤增速或都將低于中報，但又并不會出現(xiàn)“斷崖式”的下滑，這是好于目前市場的一致悲觀預(yù)期的。我們在8月9日曾經(jīng)發(fā)布周報《難得的“股債雙牛”窗口期》，而此后來看，債券市場的表現(xiàn)明顯好于股市。接下來隨著股市投資者悲觀預(yù)期的修復(fù)，以及流動性環(huán)境進一步的寬松(10年期國債收益率水平已創(chuàng)近5年新低)，我們認(rèn)為“股債雙牛窗口期”在現(xiàn)在仍然有效，即利率水平有望進一步下臺階，而股市估值水平也將得到明顯向上修復(fù)，建議投資者不必再等“最后一跌”，現(xiàn)在就應(yīng)該積極應(yīng)對。

5、行業(yè)配置上，雖然現(xiàn)在面臨“爛行業(yè)估值低，好行業(yè)估值不便宜”的窘境，但是隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型前景的越來越明朗，新興行業(yè)相比傳統(tǒng)行業(yè)的估值差距預(yù)計將繼續(xù)拉大，我們?nèi)匀痪S持對新興成長行業(yè)的偏好，建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)傳媒、移動支付、醫(yī)療服務(wù)、軟件、環(huán)保。大家應(yīng)該可以從國慶假期期間的消息面上觀察出新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)“冰火兩重天”的境遇——一方面我們看到黃金周期間國內(nèi)電影票房創(chuàng)新高、旅游市場蓬勃發(fā)展的數(shù)據(jù)，另一方面卻又頻頻看到國內(nèi)鋼鐵煤炭企業(yè)面臨倒閉壓力的新聞。可以說中國國民經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)向消費服務(wù)業(yè)的大趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。但是從股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)上來看，由于注冊制還沒有落實，大量新興行業(yè)公司還沒有通暢的渠道上市，造成目前新興行業(yè)的收入和利潤占A股總體的比重還非常非常低(創(chuàng)業(yè)板的收入只占A股總體的1.3%，利潤占比只占A股總體的1.4%)。與此同時，在寬裕的流動性環(huán)境下，資金往往傾向于繼續(xù)涌入代表產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，抬升其市值，這就勢必會造成新興行業(yè)相比傳統(tǒng)行業(yè)估值差距的拉大。因此，我們?nèi)匀痪S持對新興成長行業(yè)的推薦，尤其建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)傳媒、移動支付、醫(yī)療服務(wù)、軟件、環(huán)保，而傳統(tǒng)行業(yè)中僅推薦景氣有望見底的紡織服裝.(詳細(xì)推薦邏輯請見我們前期的報告).