【周二機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈推薦6只牛股】首航節(jié)能:有望獲得持續(xù)的政策推動,光熱技術(shù)業(yè)績行業(yè)領(lǐng)先。
富春環(huán)保跟蹤報(bào)告:做大做強(qiáng)異地復(fù)制,關(guān)注多重安全邊際下投資價(jià)值
類別:公司 研究機(jī)構(gòu):國海證券股份有限公司 研究員:譚倩,楊雪 日期:2015-10-12
事件:
10月7日,公司公告員工持股計(jì)劃“東興信鑫1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”已通過二級市場累積購買公司股票230萬股,平均價(jià)格為9.5元/股,由于前期A 股市場整體調(diào)整,公司當(dāng)前股價(jià)與實(shí)際控制人增持價(jià)格接近。 投資要點(diǎn):
一、 園區(qū)專業(yè)熱電聯(lián)產(chǎn)服務(wù)提供商,協(xié)同處置污泥。
富春環(huán)保主營業(yè)務(wù)為工業(yè)園區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn),根據(jù)2014年年報(bào),公司熱電聯(lián)產(chǎn)供熱及發(fā)電業(yè)務(wù)對公司主營毛利潤貢獻(xiàn)比例達(dá)83.5%,公司目前裝機(jī)規(guī)模為“十九爐十二機(jī)”,發(fā)電裝機(jī)容量為189MW,蒸汽供應(yīng)能力為1590噸/小時(shí), 公司同時(shí)提供污泥處理服務(wù),日處理污泥(含水率80%)能力為2035噸,日處理垃圾800噸。由于自2013年起, 公司本部富陽地區(qū)蒸汽價(jià)格下調(diào),導(dǎo)致本部利潤大幅下滑,而公司自2012年開始每年進(jìn)行異地復(fù)制,新增園區(qū)收入快速增長抵消了大部分本部業(yè)績下滑影響。
二、 異地復(fù)制做大做強(qiáng)主業(yè)。
自2012年,每年均貫徹異地復(fù)制模式擴(kuò)張,不斷布局外延式增長。公司自2010年上市時(shí),熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)集中于富陽地區(qū)。上市后自2012年開始,公司每年均貫徹落實(shí)異地復(fù)制模式,2012、2013年分別通過并購衢州東港、常州新港項(xiàng)目取得異地園區(qū)項(xiàng)目,形成富陽本部、衢州東港、常州新港三大在運(yùn)營項(xiàng)目。2014年公司通過對外投資方式投資溧陽項(xiàng)目,并于今年公告擬并購清園熱電。我們認(rèn)為,公司一方面借助并購手段異地復(fù)制,有利于增厚公司業(yè)績,并通過二級市場獲得較高估值溢價(jià),另一方面,公司不斷完善異地復(fù)制模式,執(zhí)行能力強(qiáng), 未來有望進(jìn)一步通過完善戰(zhàn)略保持主營業(yè)務(wù)增長。 并購后借上市公司融資渠道擴(kuò)張,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目技改與擴(kuò)建。公司通過并購等方式完成異地復(fù)制,介入異地工業(yè)園區(qū)項(xiàng)目,同時(shí)借助上市公司融資渠道優(yōu)勢,進(jìn)一步改造、擴(kuò)建異地園區(qū),擴(kuò)張產(chǎn)能。公司2012年發(fā)行公司債, 并于今年完成非公開發(fā)行,具良好融資能力。而在介入異地園區(qū)后,上市公司也為其提供較好資金支持,東港項(xiàng)目在并購后已完成技改與二期擴(kuò)建。而目前新港項(xiàng)目在二期擴(kuò)建過程中,預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將能為公司增加60MW 發(fā)電裝機(jī)與360噸/小時(shí)蒸汽供應(yīng)能力,以及1000噸/日污泥處置能力,新港園區(qū)產(chǎn)能將接近翻倍。預(yù)計(jì)2016年底之前新港、溧陽項(xiàng)目將能投產(chǎn),而公告擬收購的清園項(xiàng)目亦有擴(kuò)建計(jì)劃。 精選優(yōu)質(zhì)園區(qū),隨著園區(qū)進(jìn)駐企業(yè)增長,內(nèi)生性增長動力強(qiáng)。公司異地復(fù)制介入東港熱電和新港熱電,近年來均保持正增長。其中東港園區(qū)位于衢州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū),2011年該園區(qū)已列入國家經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū),園區(qū)內(nèi)企業(yè)包括旺旺集團(tuán)、梅林正廣和食品等,公司下游客戶包括造紙、醫(yī)藥、食品等企業(yè),我們認(rèn)為,東港項(xiàng)目近年來保持較好增長趨勢,未來穩(wěn)定的增長趨勢有望持續(xù)。常州新港園區(qū)處于國家級高新技術(shù)園區(qū)新北工業(yè)園, 2012年園區(qū)全年產(chǎn)總值704億元,同比增長13%,園區(qū)已規(guī)劃“12345”產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo),即通過培育10家以上五十億元企業(yè)和20家以上上市企業(yè),引進(jìn)30個(gè)左右總投資超十億元的大型重點(diǎn)項(xiàng)目,形成裝備制造、新能源、新材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)4個(gè)千億級產(chǎn)業(yè)集群和5千億元的工業(yè)總產(chǎn)值,今年園區(qū)100個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目完成投資281億元,開工在建項(xiàng)目81個(gè),我們認(rèn)為,新北園區(qū)目前引入企業(yè)較多,隨著公司常州新港項(xiàng)目二期擴(kuò)建產(chǎn)能投放,我們預(yù)計(jì)公司常州新港項(xiàng)目未來有望取得較高的業(yè)績增速。
三、 擬收購清園項(xiàng)目,本部富陽地區(qū)惡性競爭有望緩解。
本部惡性競爭蒸汽價(jià)格偏離合理水平,整合后惡性競爭有望緩解。公司近期公告擬收購清園生態(tài)熱電,目前, 富陽地區(qū)提供對外集中供熱的主要熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)有浙江三星熱電、富春環(huán)保熱電以及清園生態(tài)熱電三家。由于三家熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)存在一定惡性競爭,導(dǎo)致目前富陽地區(qū)供熱價(jià)格已偏離合理水平。目前富陽地區(qū)供熱蒸汽價(jià)格約為100-110元/噸,而浙江省平均蒸汽價(jià)格約為140-150元/噸。此次公司公告擬收購清源熱電,參與本地?zé)犭娐?lián)產(chǎn)整合,我們認(rèn)為整合后,惡性競爭有望緩解,而蒸汽價(jià)格具重回合理水平的可能。此外,富陽區(qū)另一主要競爭者三星熱電2014年曾在浙江產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓100%股權(quán),富陽地區(qū)惡性競爭價(jià)格已影響到熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況,整合提價(jià)需求強(qiáng)烈。
上市公司業(yè)績對本部蒸汽價(jià)格敏感度高。由于本部供熱產(chǎn)能占公司全部權(quán)益產(chǎn)能比率接近60%,富陽地區(qū)近年來蒸汽價(jià)格下調(diào)導(dǎo)致公司平均蒸汽價(jià)格走低。我們測算,若公司本部蒸汽價(jià)格上調(diào)10元,有望增加公司凈利潤3000-4000萬元。上市公司業(yè)績對本部蒸汽價(jià)格變動彈性較大,如蒸汽價(jià)格上調(diào),將能極大程度增厚上市公司業(yè)績。
四、 關(guān)注多重安全邊際。
實(shí)際控制人擬出資約3000-6000萬元增持,增持價(jià)出現(xiàn)倒掛。7月14日,公司實(shí)際控制人、董事孫慶炎公告, 擬增持公司股份金額不低于3000萬元,7月16日,公司再次公告,孫慶炎擬追加增持金額不超過3000萬元。目前,實(shí)際控制人已增持公司股份金額為3015.35萬元,增持股份平均成本為13.32元/股。而公司當(dāng)前股價(jià)約為12.94元/股,已與實(shí)際控制人增持價(jià)格出現(xiàn)小幅倒掛。我們認(rèn)為,實(shí)際控制人增持體現(xiàn)了對公司未來發(fā)展信心,當(dāng)前股價(jià)倒掛體現(xiàn)出公司股價(jià)的安全邊際。
設(shè)立1:2杠桿員工持股計(jì)劃,進(jìn)一步綁定高管上市公司利益。公司于8月14日公告成立東興信鑫1號資管計(jì)劃。根據(jù)公司員工持股計(jì)劃,公司將成立資金總額不超過6000萬員工持股計(jì)劃,其中高管與核心骨干員工自行出資認(rèn)購次級部分,次級與優(yōu)先級杠桿比例為1:2,而優(yōu)先級資金成本為7.6%,通過二級市場購買公司股票并鎖定12個(gè)月。此次認(rèn)購員工包括公司高管與核心骨干。目前,員工持股計(jì)劃已買入230萬股,交易均價(jià)9.59元,我們認(rèn)為,此次實(shí)施帶杠桿股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,將高管與公司利益進(jìn)一步綁定。同時(shí)由于杠桿存在將進(jìn)一步強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制。我們認(rèn)為員工持股計(jì)劃進(jìn)一步體現(xiàn)公司高管及員工對公司未來發(fā)展信心,奠定安全邊際。 大股東、高管參與非公開發(fā)行鎖定三年綁定利益,同時(shí)引入戰(zhàn)略投資者。公司于今年7月完成的非公開發(fā)行, 募集資金總額為4.78億元,價(jià)格為7.39元/股。其中大股東富春江通信集團(tuán)認(rèn)購金額為1.91億元,而董事長吳斌 ,總經(jīng)理張忠梅、副總經(jīng)理兼董秘張杰認(rèn)購金額分別為2413.09、922.65、922.65萬元,鎖定期三年。我們認(rèn)為,公司積極綁定高管利益,將來大提高管理層動力。此次非公開發(fā)行同時(shí)引入戰(zhàn)略投資者瀟湘君秀,認(rèn)購金額為1.31億元。我們認(rèn)為大股東參與非公開發(fā)行并鎖定三年進(jìn)一步體現(xiàn)出對公司未來發(fā)展信心。公司股價(jià)具備多重安全邊際。
五、 盈利預(yù)測與投資評級。
我們看好公司通過“異地復(fù)制”模式實(shí)現(xiàn)增長,并借助上市公司融資渠道進(jìn)一步鞏固在新進(jìn)入園區(qū)的優(yōu)勢,公司新港二期、溧陽地區(qū)產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2016年底前投產(chǎn),為公司提供新的增長動力,而異地復(fù)制戰(zhàn)略未來有望持續(xù)。公司本部富陽地區(qū)蒸汽價(jià)格由于惡性競爭偏離合理水平,此次計(jì)劃整合收購清園生態(tài),有望緩解本部惡性競爭, 蒸汽價(jià)格具有一定上調(diào)預(yù)期。公司股價(jià)經(jīng)過下跌,目前已與實(shí)際控制人增持價(jià)格出現(xiàn)倒掛,并且公司具員工持股計(jì)劃、非公開發(fā)行等行為,體現(xiàn)出公司股價(jià)的多重安全邊際。我們看好公司異地復(fù)制模式,由于公司今年上半年無新增產(chǎn)能投產(chǎn),而預(yù)計(jì)今年年底至明年期間,隨著溧陽、新港二期項(xiàng)目投產(chǎn),公司將取得較高業(yè)績增速。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.24、0.28、0.36元,給予公司“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司并購、異地復(fù)制模式不及預(yù)期,蒸汽價(jià)格上調(diào)不及預(yù)期,下游制造業(yè)需求不及預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
首航節(jié)能點(diǎn)評報(bào)告:有望獲得持續(xù)的政策推動,光熱技術(shù)業(yè)績行業(yè)領(lǐng)先
類別:公司 研究機(jī)構(gòu):國海證券股份有限公司 研究員:譚倩 日期:2015-10-12
主要觀點(diǎn):
1、光熱發(fā)電裝機(jī)規(guī)模小,持續(xù)獲得政策支持,有望迎來巨幅增長。
目前我國光熱發(fā)電處于起步階段,截止到2014年底,累計(jì)裝機(jī)僅為18MW左右。最近一年,光熱政策持續(xù)出臺,光熱進(jìn)入快速發(fā)展階段。2015年9月,國家能源局發(fā)布《關(guān)于組織太陽能熱發(fā)電示范項(xiàng)目建設(shè)的通知》,明確的示范項(xiàng)目最低裝機(jī)為單機(jī)不低于50MW,預(yù)計(jì)示范項(xiàng)目的總規(guī)模接近1GW.
光伏行業(yè)在過去幾年迎來大發(fā)展,我們認(rèn)為,光熱技術(shù)日趨成熟,龍頭公司已掌握核心技術(shù),預(yù)計(jì)后續(xù)光熱政策仍將不斷出臺。《能源“十三五”科技規(guī)劃》有望于今年底或明年初出臺,預(yù)計(jì)光熱發(fā)電將成為國家“十三五”大力扶持的行業(yè)。預(yù)計(jì)電價(jià)政策也將對行業(yè)發(fā)展進(jìn)行扶持。
2、公司光熱技術(shù)、業(yè)績行業(yè)領(lǐng)先,電站建設(shè)成本相對較低,光熱發(fā)電有望成為公司營收、利潤占比最大的業(yè)務(wù),未來金融支撐較強(qiáng)。
首航節(jié)能在2012年上市前即開始布局光熱發(fā)電業(yè)務(wù),光熱發(fā)電的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化技術(shù)形式主要有塔式系統(tǒng)和槽式系統(tǒng),公司是國內(nèi)唯一一家全部掌握光熱發(fā)電塔式和槽式各項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)的公司,光熱電站的核心部件均為自己研發(fā)生產(chǎn),已實(shí)現(xiàn)從吸熱器原材料研制、電站設(shè)計(jì)、核心裝備制造、電站總包到電站運(yùn)營維護(hù)的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,龍頭地位顯著。由于公司裝備的自給率高、國產(chǎn)化率高、行業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)采購成本低、設(shè)計(jì)降成本的能力強(qiáng),公司光熱電站建設(shè)成本相對較低(根據(jù)公司公告,公司光熱電站建設(shè)成本為國內(nèi)最低),隨著光熱的大規(guī)模啟動,光熱發(fā)電有望成為公司營收、利潤占比最大的業(yè)務(wù)。
公司剛剛與與內(nèi)蒙古磴口縣工業(yè)園區(qū)管委會簽訂《2×125MW熔鹽塔式太陽能光熱發(fā)電項(xiàng)目投資意向協(xié)議》,投資約60億元,考慮到能源局明確的資本金內(nèi)部收益率10%,考慮到光伏項(xiàng)目10%左右的內(nèi)部收益率,考慮到公司掌握核心技術(shù)、核心設(shè)備,成本相對較低,我們預(yù)計(jì),公司僅此項(xiàng)目就可以取得6-12億的凈利潤。
公司2015年中報(bào)公布的資產(chǎn)負(fù)債率37%,債務(wù)融資的能力較強(qiáng)。黃文佳董事長家族目前持有公司約52%股份,股權(quán)融資能力也較強(qiáng)。隨著光熱發(fā)電行業(yè)的發(fā)展,公司還在和一些戰(zhàn)略投資者、大的財(cái)團(tuán)在股權(quán)融資、成立產(chǎn)業(yè)基金以及資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)方面進(jìn)行探討,未來有望成為公司光熱業(yè)務(wù)發(fā)展的重要金融支撐。
3、空冷業(yè)務(wù)居行業(yè)首位,在手訂單巨大,支撐未來幾年業(yè)績穩(wěn)定增長。
公司2006年開始進(jìn)入電站空冷領(lǐng)域,2010年新增訂單市場占有率第一,預(yù)計(jì)目前公開招投標(biāo)市場占有率達(dá)50%。截至9月底,公司今年已簽訂電站空冷訂單七個(gè)(包括一個(gè)海外訂單),新增電站空冷訂單總額已達(dá)9億元以上,超過了2014年全年新增訂單總額(6億元),現(xiàn)在手空冷訂單接近30億,預(yù)計(jì)年底還有望繼續(xù)簽定數(shù)個(gè)項(xiàng)目,此外電站總包在手訂單25-28億,而公司2014年收入僅為11.2億,在手訂單將為公司未來收入增加和業(yè)績增長提供有力的保障,并為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供業(yè)績支撐。
另外,公司作為全球唯一一家同時(shí)獲得100萬千瓦直接、間接電站空冷訂單的公司,有望開拓核電等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域,發(fā)掘新的增長潛力,進(jìn)一步鞏固公司在空冷設(shè)備行業(yè)的市場地位。
4、壓氣站余熱發(fā)電業(yè)務(wù)將帶來穩(wěn)定利潤。
壓氣站余熱發(fā)電屬于新興發(fā)電,通過壓氣站燃驅(qū)機(jī)高溫尾氣的再利用實(shí)現(xiàn)余熱發(fā)電,有效實(shí)現(xiàn)成本及能源節(jié)約。在我國,天然氣作為一種清潔能源在能源消費(fèi)中的占比逐年提升、需求持續(xù)增長,將帶動壓氣站余熱發(fā)電行業(yè)持續(xù)發(fā)展。
公司于2015年初完成收購新疆西拓能源有限公司75%的股權(quán),標(biāo)志著公司在油氣管道壓氣站余熱發(fā)電領(lǐng)域布局的開始,進(jìn)入壓氣站余熱發(fā)電領(lǐng)域。該批13個(gè)余熱電站項(xiàng)目建設(shè)完成后,不考慮直供電、分布式發(fā)電申請后電價(jià)的提升,預(yù)計(jì)穩(wěn)定期(2017年及以后)的凈利潤將達(dá)到1.5億左右,將成為公司重要的收入和利潤來源。
5、員工持股計(jì)劃買入均價(jià)20.804元/股,占總股本2.213%,助推公司未來發(fā)展。
根據(jù)公司公告,2015年第一期員工持股計(jì)劃已批準(zhǔn)執(zhí)行,該計(jì)劃以員工自籌資金和銀行配資為資金來源,兩者比例為1:2,自籌資金和銀行配資總規(guī)模不超過4億元。截止2015年10月8日收盤,公司員工持股計(jì)劃通過二級市場競價(jià)買入的方式購入公司股票16,152,425股,占公司總股本的比例為2.213%,購買均價(jià)為20.804元/股。該計(jì)劃涵蓋入職滿一年的員工,參與人數(shù)不超過248人。員工持股計(jì)劃體現(xiàn)了公司上下對未來發(fā)展的信心,有助于完善勞動者與所有者的利益共享機(jī)制,有助于健全公司治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)體系,有助于提升公司凝聚力,調(diào)動員工積極性,推進(jìn)公司未來發(fā)展。
6、盈利預(yù)測與評級
公司光熱技術(shù)、業(yè)績行業(yè)領(lǐng)先,成本相對較低,明后年光熱收入利潤將大增。公司空冷業(yè)務(wù)居行業(yè)首位,在手訂單巨大,壓氣站余熱發(fā)電業(yè)務(wù)將帶來穩(wěn)定利潤。員工持股計(jì)劃為股價(jià)提供較強(qiáng)安全邊際。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.43元、0.85元、1.27元,對應(yīng)估值分別為61倍、31倍、21倍。由于光熱行業(yè)基數(shù)小,后期市場空間巨大,且公司龍頭地位優(yōu)勢突出;電站空冷、壓氣站余熱發(fā)電帶動利潤持續(xù)增長,我們給予公司“買入”評級。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)光熱領(lǐng)域發(fā)展未達(dá)預(yù)期,正在推進(jìn)的項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期,上網(wǎng)電價(jià)低于預(yù)期