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衰退式順差短期維持

9月出口增速-3.7%(8月-5.5%),季調同比-1.4%;進口增速-20.4%(8月-13.8%),季調同比-16.7%;貿易順差603.4億美元(8月602億美元).

1、中國9月外貿數整體一般,出口略好于預期(盡管仍然保持低位,進口滑落幅度擴大)。以美元計價,出口回升1.8至-3.7%,進口下滑6.6至-20.4%,后者與春節1-2月份時期水平相當; 再度錄得高順差603億美元,短期匯率問題無虞。

3季度連續看,出口降幅逐漸收窄,但仍然保持極低水平、并且為全年最低的季度;進口在3季度內則逐月跌幅擴大;從經濟意義上看,進出口表現仍然在原有路徑上運行。

2、貶值計價大約影響2-3個百分點:以人民幣計價,出口提升至-1.1%、進口則提升至-17.7%,顯示貶值計價因素大約影響2-3個百分點。可比領國看:越南依然最好:越南回升3.3至12.4%,今年1-9月平均增長達到9.4%,好于中國;韓國大幅回升了6個點至-8.3%,情況則壞于中國;而日本1-8月出口增長則平均達到7.3%,但同期對美元貶值幅度更大,損人不利己昭然。

3、出口的結構方面,對美國與東盟表現較高;加工貿易繼續大幅惡化、勞動密集型產品表現較差,鋼材出口創歷史新高。(1)對主要國家出口輕微回升,對美國與東盟出口回升較多、并且今年以來對兩者出口表現較好;(2)貿易方式方面,一般貿易出口回升6個點至2.1%較為明顯,加工貿易則大幅下滑6.6至-14%;今年以來,一般貿易累計增長2.5%,大幅好于加工貿易(-9.2%),從這個意義上看,部分人士對全球生產鏈去中國化、TPP等擔憂并非不無道理。(3)產品結構上看,機電和高新產品略有回升、并持續好于勞動密集型產品;(4)鋼材出口價跌量升,絕對量(1125萬噸)創紀錄(環比15.6%較高).

4、進口方面,原料的價格拖累效應并不強,結構上仍然保持農產品較好、中游最差、資源原材料進口數量尚可的格局。本月的大宗商品價格拖累中,原油-5.6、銅-3、鐵礦則無拖累,按照權重計算,本月進口下滑的6.6個百分點中,原料的價格拖累并不強(-0.45).

具體品種上看:9月鐵礦石進口數量均同環比回升;原油數量進口保持平穩增長;由于價格的同比計價問題,此二者進口金額增速均大幅負增長。銅進口數量環比大幅回升(回升14至18%),但同樣由于價格同比問題,導致名義進口額較低(-12%)。機床依然深度負增長(-34%)、汽車表現仍然不佳,在基數效應下負增長收窄。農產品方面,進口大豆有所回落,但仍然保持較高水平。

5、未來看,出口可能低位波動、進口的價格拖累效應減弱,順差將收窄。出口方面,由于中采與財新PMI的出口訂單均50以下收縮持續較長時間,穩外貿的政策動能可能于近期集中釋放,因此未來出口難有趨勢性起色;10月份以后,原油、鐵礦石、銅等價格同比的拖累效應將逐步減弱,但需求不佳,進口數量可能略弱,整體看,4季度的進口水平有望輕微回升。

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