價(jià)格破百， 交投猛增

國(guó)慶節(jié)后，債市的強(qiáng)勢(shì)行情引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上周五，5年期國(guó)債期貨主力合約1512大漲0.75%，報(bào)收于99.90元，創(chuàng)出上市以來最高收盤價(jià)。本周前三個(gè)交易日，該合約盤中均站上100元，昨日?qǐng)?bào)收于100.18元。當(dāng)天5年期國(guó)債期貨各合約總成交量4.18萬手，為2013年上市以來第二高。

據(jù)一位銀行間債券交易員透露，國(guó)慶節(jié)后銀行間市場(chǎng)交投活躍，現(xiàn)券價(jià)格出現(xiàn)一定幅度上揚(yáng)，收益率快速下跌。目前5年期國(guó)債收益率已經(jīng)跌破3%，10年期國(guó)債收益率則步步下探3%。

分析人士認(rèn)為，引發(fā)債市這波行情的直接原因當(dāng)數(shù)“大類資產(chǎn)配置荒”，由于資金找不到更好的投資標(biāo)的，便盤踞在相對(duì)安全的債市，選擇政策和宏觀數(shù)據(jù)公布的時(shí)機(jī)發(fā)動(dòng)行情。

資金、政策雙重配合，利率驟降

前期股市行情的轉(zhuǎn)弱使不少私募基金不幸“受傷”，連續(xù)跌停行情一度令市場(chǎng)情緒降至冰點(diǎn)。進(jìn)入9月以后，如驚弓之鳥的市場(chǎng)再也無力發(fā)起進(jìn)攻，股市也一度陷入地量成交。

期指交易被嚴(yán)厲管控以后，一度熱火朝天的量化對(duì)沖基金，也因?yàn)檎也坏胶线m的投資方向而暫時(shí)“冷卻”。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然偏弱，實(shí)體不振導(dǎo)致資金難尋方向，市場(chǎng)上的大類資產(chǎn)一度陷入“配置荒”。

實(shí)際上，今年以來關(guān)于債券牛市的聲音從未停止，只不過今年“借新償舊”的地方債置換政策，給債市的供給面造成巨大壓力，這種壓力直到8月置換額度消耗完畢才得以釋放。

在經(jīng)濟(jì)下行、央行連續(xù)“放水”以及股市轉(zhuǎn)向?qū)е率袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變的情況下，下半年以來債市開始醞釀行情，6月底曾經(jīng)悄悄發(fā)力但起色并不明顯。在股市接連遭受打擊的過程中，國(guó)債期貨屢次受到情緒感染而下行，但此時(shí)債券一級(jí)市場(chǎng)則表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

到了9月，市場(chǎng)情緒處在修復(fù)過程中。光大銀行(601818)一位交易員稱，在大資金的介入下，9月債市成交開始表現(xiàn)出活躍跡象。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)下行及央行政策趨于寬松的市場(chǎng)預(yù)期未改變，債券牛市的基礎(chǔ)仍然存在。

雖然9月下旬債券收益率一度連續(xù)下行，國(guó)債期貨也走出一波小陽線，但并沒有掀起波瀾壯闊的行情。

究其原因，格林大華期貨分析師趙曉霞對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，一是地方債的供給還在消化過程中，二是資金更傾向追捧收益率偏高的債券，三是中秋、國(guó)慶雙節(jié)因素對(duì)資金面產(chǎn)生一定壓力。

近來，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)令不少企業(yè)債面臨違約壓力，資金杠桿的不斷加大，也使得風(fēng)險(xiǎn)越來越高，利率債自然而然受到追捧。

上周五期債大幅大漲，此時(shí)市場(chǎng)即將迎來一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，在較為悲觀的市場(chǎng)情緒下，上周末提前降息、降準(zhǔn)的預(yù)期隨之而來。

眾所周知，債市對(duì)于政策的釋放最為敏感，強(qiáng)烈的政策預(yù)期令債市迎來爆發(fā)。上周五，國(guó)債收益率快速下行，國(guó)債期貨也強(qiáng)勢(shì)突破上揚(yáng)。緊接著，央行周末宣布推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，這則消息被炒作為比降息、降準(zhǔn)更加猛烈的“放水”行為，并促成了本周初債市上漲行情的延續(xù)。

周文淵表示，找不到方向的大類資金，選擇了相對(duì)安全的債券市場(chǎng)，經(jīng)過一段時(shí)間的埋伏過后，配合政策面的消息接連掀起行情，國(guó)債收益率出現(xiàn)快速下行，“這波行情雖然表現(xiàn)比較強(qiáng)烈，但符合市場(chǎng)預(yù)期”。

沖高后調(diào)整壓力大，“長(zhǎng)牛”難改

昨日新發(fā)的10年期國(guó)債中標(biāo)利率為2.99%，這是2008年12月以來首次跌破3%，顯示出債券市場(chǎng)做多情緒的高漲。

昨日上午，國(guó)債期貨開盤以后延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，最高漲至100.56元，隨后大幅回落至99.97元附近，尾盤小幅上揚(yáng)。有分析人士認(rèn)為，雖然利好因素較為集中，但5年期國(guó)債期貨價(jià)格短期飆升后存在調(diào)整壓力，近期回落至100元以下是大概率事件。

理論上來說，在經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)預(yù)期央行會(huì)進(jìn)一步“放水”的情況下，國(guó)債長(zhǎng)端收益率還有進(jìn)一步下行的空間。這是否意味著10年期國(guó)債期貨的表現(xiàn)將強(qiáng)于5年期國(guó)債期貨呢？

對(duì)此，混沌天成期貨分析師季成翔表示，短期內(nèi)5年期、10年期國(guó)債期貨均面臨較大的向下壓力，后者受到的壓力更大。他預(yù)期，成交最為活躍的TF1512合約會(huì)回調(diào)至99元附近。

上述銀行間交易員表示，目前債券市場(chǎng)走勢(shì)依然由交易盤主導(dǎo)，配置盤并未有明顯跟進(jìn)跡象，短期市場(chǎng)面臨獲利了結(jié)壓力。從交易角度考慮，目前絕不是多頭介入的良機(jī)，后期出現(xiàn)回落是大概率事件，近期操作上應(yīng)該偏向保守。

在強(qiáng)勢(shì)的行情下，國(guó)債期貨的成交量也連日上升。昨日，TF1512合約開盤后約一個(gè)小時(shí)成交量便突破1萬手，全天成交4.06萬手，大幅高于前一日的2.24萬手。

新世紀(jì)期貨分析師周之云認(rèn)為，國(guó)慶節(jié)后國(guó)債期貨的日內(nèi)流動(dòng)性較從前大大改善，昨日早間公布的CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，提供了炒作空間，不乏一些過去做商品的資金前來追逐行情，使得期債成交明顯放大，“利好消息集中釋放，短期內(nèi)市場(chǎng)上漲動(dòng)能消耗較多，再次沖高動(dòng)能恐怕不足，伴隨著行情的回歸，預(yù)計(jì)期債成交會(huì)逐步恢復(fù)到前期水平”。

值得注意的是，本周二晚間保定天威債爆出實(shí)質(zhì)性違約消息，而近日即將到期的雨潤(rùn)、中鋼股份債券也被爆面臨兌付危機(jī)。周文淵認(rèn)為，這對(duì)昨日債市行情也有一定助漲作用，原因是信用債風(fēng)險(xiǎn)利多國(guó)債，“預(yù)計(jì)今年四季度至明年，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)頻繁爆發(fā)，其程度還要看政府是否會(huì)出臺(tái)政策挽救”。

“短期來看，國(guó)債價(jià)格已經(jīng)處于相當(dāng)高的位置，存在一定的回落風(fēng)險(xiǎn)。但從現(xiàn)實(shí)情況來看，我們對(duì)債券‘長(zhǎng)牛’的觀點(diǎn)暫時(shí)不會(huì)改變。”周文淵表示，近期市場(chǎng)炒作的降息、降準(zhǔn)等政策很可能會(huì)落地，而未來幾年之內(nèi)央行有望出臺(tái)寬松的貨幣政策，這些都將利于國(guó)債市場(chǎng)沖向新的高點(diǎn)。