股市連跌數(shù)月，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)是否呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)？答案無(wú)法樂(lè)觀，9月的理財(cái)產(chǎn)品收益率與發(fā)行規(guī)模兩大主要數(shù)據(jù)均處下滑中。

股市是連跌數(shù)月，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)是否呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)？答案無(wú)法樂(lè)觀，9月的理財(cái)產(chǎn)品收益率與發(fā)行規(guī)模兩大主要數(shù)據(jù)均處下滑中。

先看發(fā)行量：

銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年9月累計(jì)有161家商業(yè)銀行共發(fā)行4634款理財(cái)產(chǎn)品，相比上月減少2.17%。

再看收益率：

當(dāng)月人民幣非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為4.63%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為5.69%，較上月下降0.23個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，融360監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，9月銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期年化收益率為4.49%，再創(chuàng)兩年新低，較8月份下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五個(gè)月下跌。

雖然兩者數(shù)據(jù)不一致，但反映出的卻是同一個(gè)問(wèn)題：銀行理財(cái)在資產(chǎn)端缺乏優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，加之“寬貨幣”，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和收益水平都出現(xiàn)持續(xù)下滑。

收益因何淪陷？下滑已在預(yù)期之中

銀行理財(cái)產(chǎn)品收益因何會(huì)出現(xiàn)滑坡？

這就必須提到資產(chǎn)配置荒，尤其是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)出現(xiàn)明顯收縮，開(kāi)始讓市場(chǎng)出現(xiàn)這樣一個(gè)矛盾：資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期維持高位，但高收益資產(chǎn)大幅收縮。

股災(zāi)后回流銀行的大量沉淀資金急于再配置，大量的負(fù)債對(duì)接少量的資產(chǎn)，結(jié)果當(dāng)然是將收益平均化，壓低利率中樞。站在銀行的角度看，負(fù)債利率下降速度遠(yuǎn)不及資產(chǎn)收益的下降，這也極大的影響了銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模、收益率。

當(dāng)然，這些回流銀行的資金中，仍有不少觀望資金，他們已經(jīng)習(xí)慣了高收益產(chǎn)品，當(dāng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)衍生金融產(chǎn)品供應(yīng)急劇收縮時(shí)，他們選擇固定收益類產(chǎn)品保值資產(chǎn)，不過(guò)A股出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)，固收資金或?qū)⒒亓鳌?/p>

對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品收益的持續(xù)下降，交銀金融研究中心在年初發(fā)布的《2015年中國(guó)商業(yè)銀行運(yùn)行展望》中曾預(yù)計(jì)，受資金面寬松和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速回落影響，今年傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率將徘徊在4.5%~5%左右的水平。

文中認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品收益率將呈市場(chǎng)化特征：一是理財(cái)產(chǎn)品收益率與傳統(tǒng)投資端收益率的相關(guān)度進(jìn)一步提高，理財(cái)產(chǎn)品收益率與貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等主要傳統(tǒng)投資品種的密切度提高，兩市場(chǎng)收益率的下行將及時(shí)傳導(dǎo)至理財(cái)產(chǎn)品收益率；二是存量理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露有可能導(dǎo)致產(chǎn)品收益率下降，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，存量理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)的質(zhì)量將降低，相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將有可能逐步暴露，進(jìn)而可能導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益水平下滑。

發(fā)行規(guī)模因何縮水？銀行發(fā)行動(dòng)能下降

整體而言，三季度以來(lái)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模已出現(xiàn)持續(xù)縮水。

分析認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中缺乏優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的三季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總量下降顯著。此外，在經(jīng)歷了前期股市的震蕩之后，銀行理財(cái)進(jìn)入股市的資金急劇縮減，銀行在這方面的投資也更加謹(jǐn)慎。當(dāng)前，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目炙手可熱，項(xiàng)目端有更強(qiáng)的議價(jià)能力去降低資金成本，所以即使有較好的項(xiàng)目，也很難獲得較可觀的收益。因此，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的動(dòng)力被削弱，整體發(fā)行量的減少在情理之中。

而從理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有銀行和股份行的發(fā)行量縮減明顯，城市商業(yè)銀行的發(fā)行總量雖有所下降，但占比卻持續(xù)攀升，9月首超四成。

具體來(lái)看，9月份，國(guó)有銀行發(fā)行870款產(chǎn)品，環(huán)比減少8.9%；股份行發(fā)行1136款產(chǎn)品，環(huán)比減少6.04%，農(nóng)商行發(fā)行650款產(chǎn)品，環(huán)比減少4.13%；外資行發(fā)行88款產(chǎn)品，環(huán)比減少21.43%；僅有城商行理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)月發(fā)行實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)6%至1890款。

銀率網(wǎng)分析師閆自杰認(rèn)為，城商行發(fā)行量占比的不斷攀升，主要同銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型有關(guān)，“部分國(guó)有銀行和股份行正在進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，縮減封閉式理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，逐漸向開(kāi)放式理財(cái)轉(zhuǎn)變，而多數(shù)城商行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)起步較晚，在人才儲(chǔ)備、風(fēng)險(xiǎn)把控、投資能力等方面暫不具備大規(guī)模轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)，這是造成目前這種分化局面的主要原因。”閆自杰說(shuō)。

3%-5%收益區(qū)間產(chǎn)品成絕對(duì)主力

觀察9月份數(shù)據(jù)，有108款人民幣非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率低于3%，較上月減少7.69%；此外只有50款產(chǎn)品預(yù)期收益率超6%，預(yù)期收益率落在5%到6%區(qū)間內(nèi)的產(chǎn)品數(shù)量也急劇下降。

與此相反的是，有546款產(chǎn)品的預(yù)期收益率落在3%(含)到4%區(qū)間，較上月增加19.21%。有2150款產(chǎn)品的預(yù)期收益率落在4%(含)到5%區(qū)間，較上月增加31.02%，幾乎達(dá)當(dāng)月發(fā)行量的一半，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)進(jìn)一步增加。

這就意味著，高收益產(chǎn)品逐漸淡出銀行理財(cái)市場(chǎng)，預(yù)期收益率3%-5%的銀行理財(cái)產(chǎn)品成為絕對(duì)主力。

事實(shí)上，今年上半年，人民幣非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率雖呈下跌趨勢(shì)，但相對(duì)平穩(wěn)，保持在5%以上。7月份，人民幣非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品平均收益率跌破5%。

彼時(shí)，業(yè)內(nèi)人士普遍將“破5”原因歸結(jié)于：一方面上半年的三次降準(zhǔn)、三次降息所釋放的流動(dòng)性陸續(xù)傳導(dǎo)至貨幣市場(chǎng)，且貨幣政策有持續(xù)寬松預(yù)期，推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品收益率不斷下降至“破5”；另一方面，經(jīng)過(guò)6、7月份股市大調(diào)整及對(duì)銀行理財(cái)資金入市的監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行理財(cái)在改革轉(zhuǎn)型中缺乏可投資的高收益資產(chǎn)。

“年末翹尾”別錯(cuò)過(guò)

基于貨幣政策的持續(xù)寬松預(yù)期及實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷影響，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率還將持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，不過(guò)銀行理財(cái)?shù)摹澳昴┬?yīng)”或許會(huì)是一個(gè)值得介入的投資機(jī)會(huì)。

簡(jiǎn)言之，出于年底沖業(yè)績(jī)考慮，商業(yè)銀行往往在年底推出收益較高的理財(cái)產(chǎn)品吸引客戶，帶動(dòng)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)收益率在年末出現(xiàn)“翹尾”。

雖然2014年9月份“236號(hào)文”嚴(yán)禁商業(yè)銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品倒存等手段對(duì)存款“沖時(shí)點(diǎn)”，一定程度上遏制了季末理財(cái)和短期理財(cái)?shù)痊F(xiàn)象，不過(guò)二三梯隊(duì)股份行及城商行對(duì)此把控并不嚴(yán)格。

以2013年為例，各期限銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率均在四季度出現(xiàn)上揚(yáng)，1年以上產(chǎn)品上揚(yáng)幅度由其明顯，從當(dāng)年11月的6.8%漲至次年1月的8.1%。同樣，2014年11月至今年1月，各期限銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率也迎來(lái)一波上漲行情。

因此，中小股份行及城商行在11月至次年1月所推出的理財(cái)產(chǎn)品，或許將在整體收益率下行時(shí)出現(xiàn)小幅上漲，值得注意。

最后借用北大教授宋國(guó)青曾于9月中旬在一次演講中所提到的一句話：對(duì)投資回報(bào)率的預(yù)期要調(diào)整到位，今后3-4%的投資回報(bào)率就已經(jīng)不錯(cuò)，5%就是贏家，勸大家盡快以平和心態(tài)接受3-4%的投資報(bào)酬率。