去年年末召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，投資依然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。然而，目前在認(rèn)識(shí)上存在的一個(gè)誤區(qū)是，很多人傾向于把投資與產(chǎn)能過(guò)剩等同起來(lái)，因此提出要以消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資占比應(yīng)當(dāng)下降。其實(shí)，消費(fèi)的增長(zhǎng)有賴(lài)于居民收入的增長(zhǎng)，這又取決于勞動(dòng)生產(chǎn)率亦即供給能力的提升，為此應(yīng)不斷提高技術(shù)水平和人均資本存量，而這些都要靠投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。

【理論周刊·經(jīng)濟(jì)學(xué)·新常態(tài)·新視野】

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，保持經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)的動(dòng)力之源是什么？投資作為過(guò)去高速增長(zhǎng)的重要支撐力量，在新常態(tài)下應(yīng)怎樣發(fā)揮作用？

投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制

去年年末召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，投資依然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。然而，目前在認(rèn)識(shí)上存在的一個(gè)誤區(qū)是，很多人傾向于把投資與產(chǎn)能過(guò)剩等同起來(lái)，因此提出要以消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，投資占比應(yīng)當(dāng)下降。其實(shí)，消費(fèi)的增長(zhǎng)有賴(lài)于居民收入的增長(zhǎng)，這又取決于勞動(dòng)生產(chǎn)率亦即供給能力的提升，為此應(yīng)不斷提高技術(shù)水平和人均資本存量，而這些都要靠投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。

從靜態(tài)看，當(dāng)年的投資就是當(dāng)年GDP的一部分，這是各地區(qū)或各經(jīng)濟(jì)部門(mén)努力追求投資增長(zhǎng)的原因。但從動(dòng)態(tài)看，投資卻存在有效與無(wú)效之分。只有有效投資，才能切實(shí)提升有效供給能力，亦即為未來(lái)奠定符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)能基礎(chǔ)和技術(shù)條件，從而為投資者包括人力資本投資者帶來(lái)合理穩(wěn)定的凈利潤(rùn)。反之，如果投資無(wú)效，則意味著它在以后各年無(wú)法產(chǎn)生凈利潤(rùn)，那么這種投資雖是本年GDP的一部分，但卻相當(dāng)于投資者進(jìn)行了一次“等值消費(fèi)”，與真正消費(fèi)的唯一區(qū)別就在于不產(chǎn)生正效用而已。顯然，如果繼續(xù)在無(wú)效投資上追加投資，只會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。但若認(rèn)為更多投資必將帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩亦不正確。

從結(jié)構(gòu)角度看，在投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制中，投資趨同亦即投資向少數(shù)行業(yè)的集中，是不容忽視的關(guān)鍵因素。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，市場(chǎng)對(duì)各類(lèi)物資、產(chǎn)品的絕對(duì)需求旺盛而有效供給低下，因此市場(chǎng)的空間巨大。然而，由于物質(zhì)資源相對(duì)匱乏，市場(chǎng)的投資活動(dòng)難以在所有產(chǎn)業(yè)中同時(shí)展開(kāi)，僅能向若干產(chǎn)業(yè)集中，借以通過(guò)規(guī)模效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張并盈利，再經(jīng)由溢出效應(yīng)帶動(dòng)其他關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。可見(jiàn)，此時(shí)投資趨同度越高，市場(chǎng)資源的使用愈有效，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就越快，整個(gè)社會(huì)的存量資本及物質(zhì)基礎(chǔ)逐漸夯實(shí)。然而，隨著最初發(fā)展的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，其利潤(rùn)空間逐漸狹窄。此時(shí)，如果市場(chǎng)機(jī)制足夠完善，那么資源將會(huì)自動(dòng)配置到其他利潤(rùn)豐厚的產(chǎn)業(yè)部門(mén)，投資開(kāi)始進(jìn)入“去趨同化”過(guò)程。不同產(chǎn)業(yè)之間逐漸形成相互的溢出效應(yīng)，即互為直接或間接的投入來(lái)源或產(chǎn)出去向，這將使規(guī)模效應(yīng)從最初發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域外化到相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域，于是經(jīng)濟(jì)得以躍升至新的上行區(qū)間。反之，如果此時(shí)市場(chǎng)的作用機(jī)制不充分，再加上先驗(yàn)式的政策導(dǎo)向和金融支持等，將導(dǎo)致投資的過(guò)于趨同，資源無(wú)法分流，而是主動(dòng)或被動(dòng)地向最初發(fā)展的產(chǎn)業(yè)過(guò)度集中，于是無(wú)效投資激增，產(chǎn)能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，整個(gè)市場(chǎng)的有效供給能力下降，最終使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跌入下行區(qū)間。

可見(jiàn)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的投資趨同度是一國(guó)保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的關(guān)鍵，宏觀上過(guò)于趨同的投資結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致市場(chǎng)資源的無(wú)效使用，從而有礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。還需強(qiáng)調(diào)的是，最優(yōu)的投資趨同度是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，它取決于一國(guó)的既有稟賦資源和市場(chǎng)供需條件。因此，某一時(shí)期下的最優(yōu)投資趨同度在另一時(shí)期下可能是過(guò)度或是不及的。

“去趨同化”是新常態(tài)下投資

有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提

對(duì)投資趨同與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系判斷符合多國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀事實(shí)。根據(jù)筆者對(duì)OECD主要國(guó)家(美、英、法、德、日、澳等國(guó))過(guò)去30多年數(shù)據(jù)的測(cè)算，隨著投資趨同度提高，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均會(huì)呈現(xiàn)先增后減的規(guī)律，表現(xiàn)為一個(gè)倒U形曲線。

在我國(guó)，這一關(guān)系也得到了極強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)支撐。具體而言，在1978年至20世紀(jì)末的20多年間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出明顯的投資趨同特征，主要反映在農(nóng)林牧漁、能源類(lèi)及交通運(yùn)輸業(yè)等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域的年均增加值增速也較高，在其帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到了年均8.7%的水平。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，由于加入WTO使出口條件得到改善以及住房的商品化改革，我國(guó)投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新特點(diǎn)，即除了傳統(tǒng)的能源類(lèi)行業(yè)之外，投資資源開(kāi)始向制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)匯聚，整個(gè)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“高投資、高趨同”的顯著特征，并對(duì)其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生明顯的溢出效應(yīng)，其結(jié)果是2001-2008年間出現(xiàn)了年均10%的高速增長(zhǎng)。根據(jù)測(cè)算，我國(guó)投資趨同度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的關(guān)系已于2008年前后到達(dá)倒U型曲線的拐點(diǎn)，然而近年來(lái)的投資趨同度卻仍一直處于上升態(tài)勢(shì)，加之全球金融危機(jī)又打破了我國(guó)既有的市場(chǎng)供需格局，這進(jìn)一步加劇了過(guò)高的投資趨同度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用，表現(xiàn)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)供給過(guò)多而消費(fèi)增長(zhǎng)乏力的矛盾局面。此時(shí)，如果市場(chǎng)配置資源的機(jī)制完善，那么投資將自動(dòng)完成“去趨同化”過(guò)程，逐步進(jìn)入新的增長(zhǎng)軌道。但事實(shí)是，我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制尚不夠完善，而且“當(dāng)年投資產(chǎn)生當(dāng)年GDP”的短期思維根深蒂固，這使我國(guó)的投資趨同度隨后仍一直盤(pán)踞在高位，與之伴隨的恰是2010年后經(jīng)濟(jì)增速的下降。

上述事實(shí)表明，投資能否在新常態(tài)下繼續(xù)起到推動(dòng)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用，取決于“去趨同化”過(guò)程的順利實(shí)現(xiàn)，這進(jìn)一步要求市場(chǎng)在配置資源的過(guò)程中起決定作用。但反觀我國(guó)過(guò)去高增長(zhǎng)階段的發(fā)展歷程，投資的趨同往往伴隨著政府有形之手的明顯介入，其側(cè)重點(diǎn)在于解決“當(dāng)年GDP”問(wèn)題。當(dāng)然，無(wú)可否認(rèn)的是，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，僅靠市場(chǎng)的無(wú)形之手難以將有限資源匯聚于優(yōu)勢(shì)部門(mén)以形成規(guī)模效應(yīng)，此時(shí)由政府提供協(xié)調(diào)機(jī)制以使資源實(shí)現(xiàn)集中配置就尤顯必要。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入較快增長(zhǎng)階段時(shí)，政府應(yīng)逐漸成為完善市場(chǎng)機(jī)制的建構(gòu)者和監(jiān)督人，并將配置投資資源的職能交還市場(chǎng)。

但我國(guó)過(guò)去高增長(zhǎng)階段的發(fā)展事實(shí)表明，政府在配置資源的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了投資主導(dǎo)權(quán)的自我強(qiáng)化。由于其激勵(lì)機(jī)制有別于市場(chǎng)，所以當(dāng)市場(chǎng)利潤(rùn)格局發(fā)生改變時(shí)，政府的決策慣性使之難以按市場(chǎng)要求來(lái)推進(jìn)投資的“去趨同化”，且在短期增長(zhǎng)目標(biāo)的刺激下，反而會(huì)形成虹吸效應(yīng)而使投資繼續(xù)涌向供給過(guò)剩的部門(mén)，甚至引發(fā)民營(yíng)資本的盲目跟隨以及金融部門(mén)的傾向性支持，于是投資趨同度被進(jìn)一步推高，整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)活動(dòng)趨于放緩。

如果政府此時(shí)為了刺激經(jīng)濟(jì)而采取寬松貨幣政策，那么新增的流動(dòng)性往往會(huì)被繼續(xù)配置于過(guò)剩部門(mén)。由于利潤(rùn)前景黯淡，這些流動(dòng)性將轉(zhuǎn)向投機(jī)，即以各種渠道涌向資本市場(chǎng)，結(jié)果就是資本市場(chǎng)的大起大落。

上述情況說(shuō)明，繼續(xù)沿襲以往的投資配置方式，只會(huì)加劇投資趨同，從而放大投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用。換言之，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力并非高投資之罪，因?yàn)楫?dāng)投資過(guò)度趨同時(shí)，無(wú)論投資多少都將難以發(fā)揮其應(yīng)有作用。因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，適度弱化投資趨同的投資政策導(dǎo)向不乏是一項(xiàng)保持新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的有效方略。筆者測(cè)算顯示，如果投資趨同度適度弱化能夠有效實(shí)現(xiàn)，那么我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定區(qū)間將大致為7%~9%。

適度弱化投資趨同的對(duì)策建議

推動(dòng)政府向市場(chǎng)讓渡投資職能，同時(shí)強(qiáng)化其在公共服務(wù)、維護(hù)市場(chǎng)秩序等方面的社會(huì)職能。政府預(yù)算應(yīng)以公共服務(wù)為導(dǎo)向，并逐步退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的直接投資。

促進(jìn)形成公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，為構(gòu)建完善的市場(chǎng)機(jī)制提供制度保障。健全市場(chǎng)的進(jìn)退機(jī)制及獎(jiǎng)懲機(jī)制，實(shí)現(xiàn)微觀主體“易于進(jìn)入、嚴(yán)于監(jiān)管”的良性市場(chǎng)化氛圍。促進(jìn)針對(duì)不同所有制、不同規(guī)模企業(yè)的法律法規(guī)的完備與統(tǒng)一。

政府應(yīng)慎重提出具體的產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)向政策，逐步取消對(duì)特定行業(yè)投資的特惠式鼓勵(lì)政策，比如免稅、補(bǔ)貼、低利率、無(wú)償占用各種經(jīng)濟(jì)資源等，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際成本收益核算失真，從而使低效率企業(yè)不易退出，又易引發(fā)其他投資主體不計(jì)成本地盲目跟進(jìn)，從而加劇投資趨同，資源配置進(jìn)一步扭曲。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，全民創(chuàng)新將成為重要的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力。從廣義上看，創(chuàng)新的內(nèi)涵應(yīng)包括觀念創(chuàng)新、組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等多個(gè)維度的“革命”。狹義的技術(shù)創(chuàng)新只是廣義創(chuàng)新的一部分，取決于一國(guó)長(zhǎng)期的知識(shí)、人才及資本積累等條件，難以一蹴而就，應(yīng)視為一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。因此，從宏觀上看，投資的弱趨同化可作為一個(gè)考量廣義創(chuàng)新的有效指標(biāo)。

應(yīng)積極推動(dòng)市場(chǎng)來(lái)引導(dǎo)投資的“去趨同化”，即通過(guò)構(gòu)建規(guī)范有序的破產(chǎn)清算機(jī)制，強(qiáng)化市場(chǎng)的淘汰功能，使投資主體承擔(dān)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)與損失。

構(gòu)建靈活、高效、有風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)當(dāng)?shù)慕鹑谑袌?chǎng)，讓金融企業(yè)以效益和風(fēng)險(xiǎn)自主承擔(dān)市場(chǎng)主體責(zé)任，從而提高產(chǎn)業(yè)投資的融資效率，以促進(jìn)投資的“去趨同化”。