【年內(nèi)或降準(zhǔn) 降息空間不大】昨天上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布：三季度GDP增速6.9%，跌破7%。GDP增速跌破7%，降息降準(zhǔn)會(huì)不會(huì)繼續(xù)？人民日?qǐng)?bào)獨(dú)家分析：GDP破7，降息降準(zhǔn)會(huì)不會(huì)繼續(xù)？

昨天上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布：三季度GDP增速6.9%，跌破7%。GDP增速跌破7%，降息降準(zhǔn)會(huì)不會(huì)繼續(xù)？人民日?qǐng)?bào)獨(dú)家分析：GDP破7，降息降準(zhǔn)會(huì)不會(huì)繼續(xù)？

據(jù)人民日?qǐng)?bào)報(bào)道，昨天上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布：三季度GDP增速6.9%，跌破7%。除了GDP，第三季度以來(lái)，其他部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)下滑或波動(dòng)。9月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)，繼8月之后再次位于臨界點(diǎn)下方；規(guī)模以上工業(yè)增加值在連續(xù)三月小幅增長(zhǎng)后7月再度回落，8月環(huán)比微升0.1個(gè)百分點(diǎn)；用電量、鐵路貨運(yùn)量等先行實(shí)物指標(biāo)也出現(xiàn)了一定幅度的波動(dòng)……

GDP增速跌破7%，又一次引發(fā)各界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂。指標(biāo)下行如何看？發(fā)展趨勢(shì)是否會(huì)惡化？今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)還能否實(shí)現(xiàn)？

人民日?qǐng)?bào)獨(dú)家分析：GDP破7，降息降準(zhǔn)會(huì)不會(huì)繼續(xù)？

形有波動(dòng)辯證看

對(duì)于GDP增速和一些指標(biāo)的波動(dòng)，都應(yīng)有一定的“區(qū)間共識(shí)”，應(yīng)提高對(duì)指標(biāo)短期波動(dòng)的容忍度

部分指標(biāo)難看，說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力確實(shí)存在。但光看到這點(diǎn)，不免以偏概全，難以準(zhǔn)確客觀地把脈我國(guó)經(jīng)濟(jì)。

經(jīng)濟(jì)增速在波動(dòng)中下行，不改趨穩(wěn)趨勢(shì)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴說(shuō)，2010年二季度以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在波動(dòng)中下行，到今年三季度已持續(xù)21個(gè)季度。降幅和波幅都在逐步收窄，表明經(jīng)濟(jì)增速正在趨穩(wěn)。

“三季度GDP增長(zhǎng)6.9%，下到7%以下，但是只下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)還是在7%左右。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)說(shuō)，雖然經(jīng)濟(jì)增速略有回落，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)的基本面沒(méi)有變，穩(wěn)中有進(jìn)和穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)沒(méi)有變。

近日，在接受路透社采訪時(shí)，國(guó)家主席習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%，符合全年增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，也是全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快的。一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有快有慢是正常的，不能說(shuō)只能加速、不能減速，這不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

李克強(qiáng)總理在夏季達(dá)沃斯論壇上說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定的基本面沒(méi)有改變。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難免有波動(dòng)起伏，是調(diào)整轉(zhuǎn)型期的正常“脈象”。只要有比較充分的就業(yè)、與增長(zhǎng)同步的居民收入、生態(tài)環(huán)保有所改善，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高一些低一些都可接受。中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，但穩(wěn)中有難，中國(guó)有能力實(shí)現(xiàn)今年主要經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。

當(dāng)前，包括GDP在內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)似乎較為難看，究竟應(yīng)當(dāng)怎么看？

全面看，指標(biāo)有“丑”也有靚。

分析第三季度以來(lái)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的下滑，可以發(fā)現(xiàn)，不少指標(biāo)受到傳統(tǒng)制造業(yè)不景氣影響：PMI滑落，主要反映了制造業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活力不夠足；出口下降，主要體現(xiàn)了外需不足給我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)帶來(lái)的影響……

一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不景氣的同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)卻欣欣向榮，相應(yīng)的指標(biāo)還相當(dāng)給力。1—9月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額25914億元，同比增長(zhǎng)36.2%；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)速度達(dá)到10.4%，比規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)速度高出4.2個(gè)百分點(diǎn)。

在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，投資和出口的表現(xiàn)不盡如人意，但消費(fèi)表現(xiàn)一直穩(wěn)定，拉動(dòng)作用穩(wěn)步增強(qiáng)。1—9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額216080億元，同比增長(zhǎng)10.5%。前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為58.4%，比上年同期提高9.3個(gè)百分點(diǎn)。

歸總近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，整體上，比較難看的以速度型指標(biāo)居多，結(jié)構(gòu)性指標(biāo)則表現(xiàn)較好。

深入看，一些指標(biāo)的波動(dòng)恰恰是好事，折射出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

以用電量和鐵路貨運(yùn)量為例。“這兩項(xiàng)指標(biāo)更多反映的是煤炭、鋼鐵、有色等資源產(chǎn)業(yè)和資源密集型產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的景氣程度。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心副主任潘建成介紹說(shuō)。

在我國(guó)，冶金、有色、化工、建材、機(jī)械、電力六大行業(yè)是用電大戶。在經(jīng)濟(jì)上升期，這六大行業(yè)產(chǎn)品需求十分旺盛；經(jīng)濟(jì)下行期，這六個(gè)行業(yè)下游產(chǎn)品的需求大幅回落，這六個(gè)行業(yè)的用電量占全社會(huì)用電量的比重平均為51%，而其增加值占GDP的比重只有大約20%。

因此，“在看到傳統(tǒng)工業(yè)不景氣的同時(shí)，也應(yīng)透過(guò)指標(biāo)，看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的積極變化和增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換。”潘建成說(shuō)。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看。第三產(chǎn)業(yè)異軍突起，上半年增加值已占據(jù)GDP“半壁江山”。前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重進(jìn)一步提高為51.4%，高于第二產(chǎn)業(yè)10.8個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)所副研究員劉雪燕介紹，第三產(chǎn)業(yè)每單位增加值耗電量?jī)H約為工業(yè)的15%，運(yùn)輸需求也大大低于第二產(chǎn)業(yè)。

“服務(wù)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重較大幅度上升，改變了用電量、運(yùn)輸量等實(shí)物指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的彈性關(guān)系。”劉雪燕說(shuō)。

放遠(yuǎn)看，很多指標(biāo)容易受到干擾因素的短期影響而發(fā)生較大幅度的波動(dòng)，其短期起落往往與長(zhǎng)期走勢(shì)不一致。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在解讀8月制造業(yè)PMI回落時(shí)，指出了兩大重要原因，兩者都是短期“擾動(dòng)因素”：其一，厄爾尼諾持續(xù)發(fā)展，7、8月份出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有所減緩；其二，京津冀等地加大治理大氣污染力度，主動(dòng)放慢生產(chǎn)，制造業(yè)PMI明顯低于全國(guó)總體水平。實(shí)際上，近三年制造業(yè)PMI月度波幅都沒(méi)有超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。

實(shí)際上，對(duì)于GDP增速和一些指標(biāo)的波動(dòng)，都應(yīng)有一定的“區(qū)間共識(shí)”，應(yīng)提高對(duì)指標(biāo)短期波動(dòng)的容忍度。在大海上航行，再大的船也會(huì)有一時(shí)的顛簸。分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)，要看這艘大船方向是否正確，動(dòng)力是否強(qiáng)勁，潛力是否充沛。

季節(jié)性擾動(dòng)難掀大浪

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，在貨幣市場(chǎng)波動(dòng)背后，季節(jié)性因素總是不容忽視的力量。在貨幣市場(chǎng)利率的歷史走勢(shì)圖上，由歷年春節(jié)和各個(gè)季末的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)勾勒出的大大小小的波峰圖案，記錄著一年貨幣市場(chǎng)的尖峰時(shí)刻。然而，在剛剛過(guò)去的三季度末，銀行間貨幣市場(chǎng)安靜得有些讓人感到“陌生”。

9月底，除了季末效應(yīng)之外，銀行體系流動(dòng)性還因國(guó)慶長(zhǎng)假而兼受節(jié)假日現(xiàn)金備付的擾動(dòng)，從9月初開(kāi)始，流動(dòng)性的波動(dòng)就受到關(guān)注。但整個(gè)9月份，銀行間貨幣市場(chǎng)利率并沒(méi)有任何異常的表現(xiàn)，回購(gòu)利率波動(dòng)中樞甚至要略低于8月份水平，季末時(shí)點(diǎn)上，除個(gè)別交易日短期與跨季跨節(jié)資金稍顯緊俏之外，資金融入需求都基本能夠得到滿足，供需格局大致均衡，而在月底前的兩三個(gè)交易日，流動(dòng)性已提前恢復(fù)寬裕。

從春節(jié)到年中再到三季度末，今年貨幣市場(chǎng)在季節(jié)性擾動(dòng)面前越發(fā)“沉穩(wěn)”。從回購(gòu)市場(chǎng)指標(biāo)利率走勢(shì)上看，今年春節(jié)所在2月，銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率的算術(shù)均值為4.65%，較1月上漲64bp；二季度末所在6月，回購(gòu)利率均值為2.45%，較5月上漲33bp；三季度末所在的9月，回購(gòu)利率均值為2.43%，僅比8月高2bp.

對(duì)四季度貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性而言，年末因素是最大的考驗(yàn)，而按照前三季度的情況來(lái)看，四季度貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性應(yīng)該不會(huì)因?yàn)榧竟?jié)性因素而傷筋動(dòng)骨。

風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)提前防

據(jù)人民日?qǐng)?bào)獨(dú)家分析，年內(nèi)存準(zhǔn)率有下調(diào)可能，降息的空間或不大。

以更精準(zhǔn)的宏觀調(diào)控，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持底線思維，加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行。更加注重釋放有效需求，著力增加公共產(chǎn)品和公共服務(wù)供給，充實(shí)重大投資工程和消費(fèi)工程，努力穩(wěn)定外貿(mào)進(jìn)出口。更加注重引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。

“應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政政策和貨幣政策還可以更給力。”潘建成說(shuō)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加大積極財(cái)政政策的支持力度，比如進(jìn)一步減稅，加大包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生工程建設(shè)在內(nèi)的公共產(chǎn)品投資力度，尤其是加強(qiáng)PPP項(xiàng)目的落地。“我國(guó)當(dāng)前總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，進(jìn)一步實(shí)施積極財(cái)政政策仍有空間”

對(duì)于貨幣政策，潘建成建議，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重松緊適度，“當(dāng)前物價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行，而企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴，為進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)降息提供了空間。”潘建成說(shuō)。

“央行前期的5次降息、4次降準(zhǔn)，其政策效應(yīng)正在顯現(xiàn)，目前市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，市場(chǎng)利率將繼續(xù)下行”，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)，如果外匯占款還是持續(xù)減少，年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)1次、0.5個(gè)百分點(diǎn)的可能性。

連平認(rèn)為，是否繼續(xù)降息要考慮三個(gè)方面的因素：其一，如果利率繼續(xù)下調(diào)，中美利差進(jìn)一步收窄，可能會(huì)加劇人民幣貶值壓力；其二，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)需要降低杠桿率，如果利率水平繼續(xù)下降，杠桿率可能會(huì)進(jìn)一步上升；其三，目前工業(yè)領(lǐng)域的通縮壓力主要是結(jié)構(gòu)性的，使用貨幣政策等總量政策可能效果不會(huì)很明顯。“因此，如果沒(méi)有經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)或重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，年內(nèi)降息的空間可能不大。畢竟，目前的基準(zhǔn)利率是十幾年來(lái)最低的”，連平說(shuō)。

華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室經(jīng)理?xiàng)铖Y則預(yù)測(cè)，高頻率地使用SLF、PSL、定向降準(zhǔn)、再貸款等“微刺激”手段將成為貨幣政策的主基調(diào)。

推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新舊動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換。進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上取決于新舊動(dòng)力轉(zhuǎn)換接續(xù)狀況。應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展；用好國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在壯大新引擎的同時(shí)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)施“中國(guó)制造2025”和增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的三年行動(dòng)規(guī)劃，啟動(dòng)智能制造、綠色制造等一批重大工程。

深化改革，練好內(nèi)功，著力防范內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)。

從內(nèi)部看，當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是一些傳統(tǒng)行業(yè)下行壓力較大，需要防范部分行業(yè)和領(lǐng)域出現(xiàn)的暫時(shí)性困難和短期風(fēng)險(xiǎn)蔓延。“改革是化解風(fēng)險(xiǎn)的良藥，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，防范風(fēng)險(xiǎn)最根本的還是要依靠深化改革。”中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員胡家勇認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，既需要把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在合理區(qū)間，為化解各類風(fēng)險(xiǎn)贏得時(shí)間，同時(shí)要堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，扎實(shí)推進(jìn)金融、財(cái)稅、國(guó)企等各項(xiàng)改革。

從外部看，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程依然比較復(fù)雜，需要防范可能的外部風(fēng)險(xiǎn)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，特別是大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌、國(guó)際資本轉(zhuǎn)移和制造業(yè)外溢。防范外部風(fēng)險(xiǎn)，最重要的還是要練好內(nèi)功，全力推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入增速更穩(wěn)、結(jié)構(gòu)更優(yōu)、質(zhì)量更好、效率更高的發(fā)展新軌道。