【或有利好出現(xiàn) 13股淪為唐僧肉】永鼎股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，百億訂單進(jìn)展順利；金正大：Q3業(yè)績(jī)略超預(yù)期，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

海倫鋼琴：乘政策東風(fēng)，藝術(shù)教育巨艦啟航

海倫鋼琴(300329)

公司轉(zhuǎn)型千億規(guī)模的藝術(shù)教育市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間被打開(kāi)。互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育模式自 2014 年興起，公司以平臺(tái)和經(jīng)銷(xiāo)商資源優(yōu)勢(shì)占據(jù)先機(jī)。公司搭建互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)，新模式與本身的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下的協(xié)同，促進(jìn)鋼琴教育行業(yè)發(fā)展與整合，有望成為全國(guó)性龍頭企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展是國(guó)家大戰(zhàn)略，民辦教育、藝術(shù)教育受政策扶持，并受益于放開(kāi)二胎的政策預(yù)期。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

進(jìn)軍藝術(shù)教育藍(lán)海，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。 2013 年，我國(guó)音樂(lè)教育市場(chǎng)規(guī)模為 577 億元。其中，社會(huì)音樂(lè)考級(jí)培訓(xùn)的產(chǎn)值最大，約 467 億元。公司確立了藝術(shù)教育轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向， 14 年開(kāi)啟了在音樂(lè)教育領(lǐng)域的布局，目前已經(jīng)初步搭建了集幼兒培訓(xùn)、考級(jí)、藝考、師資培養(yǎng)的全周期藝術(shù)教育平臺(tái)。公司已經(jīng)以 3-6 倍 PE 參股了 17 家音樂(lè)教育機(jī)構(gòu)，并通過(guò)輸出管理體系、視覺(jué)系統(tǒng)、教學(xué)課程等內(nèi)容每年獲得現(xiàn)金回報(bào)。我們認(rèn)為海倫的音樂(lè)行業(yè)資源、管理層轉(zhuǎn)型的決心和執(zhí)行力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，隨后憑借在營(yíng)銷(xiāo)管理體系開(kāi)發(fā)、教材開(kāi)發(fā)的積累，系統(tǒng)化地提升培訓(xùn)機(jī)構(gòu)盈利能力的模式將構(gòu)成雙贏局面，有望得以較快推廣。

互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育方興未艾，公司占領(lǐng)發(fā)展先機(jī)。 在線(xiàn)教育發(fā)展迅速，兒童/早教最受資金追捧。根據(jù)騰訊科技的公開(kāi)統(tǒng)計(jì)，今年前 8 個(gè)月在線(xiàn)教育融資規(guī)模項(xiàng)目 106 個(gè)，我們保守估算在線(xiàn)教育融資規(guī)模超過(guò) 50億元，可見(jiàn)資本市場(chǎng)對(duì)于教育互聯(lián)網(wǎng)化的熱情。互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育于2014 年萌芽起步，撮合學(xué)生和教師是最普遍的模式，進(jìn)程較快的項(xiàng)目已形成包含咨詢(xún)、約課、支付、評(píng)價(jià)的閉環(huán)。我們認(rèn)為藝術(shù)教育具備一定的專(zhuān)業(yè)性，師資、教材、線(xiàn)下體驗(yàn)是核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，海倫鋼琴因其產(chǎn)業(yè)背景、經(jīng)銷(xiāo)商資源和率先發(fā)力，占有先機(jī)。

藝術(shù)教育享政策春風(fēng)，行業(yè)前景值得看好。 加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)是國(guó)家的大戰(zhàn)略，從教育部推出的推進(jìn)學(xué)校藝術(shù)教育發(fā)展的意見(jiàn)和國(guó)務(wù)院發(fā)布的加強(qiáng)和改進(jìn)美育工作意見(jiàn)，可以看出提升全民藝術(shù)教育的必要性，藝術(shù)教育發(fā)展將成為未來(lái)受政策照顧的重點(diǎn)。教育法修正案已經(jīng)進(jìn)入立法程序，民辦學(xué)校營(yíng)利合法化之后，將給藝術(shù)培訓(xùn)行業(yè)整合帶來(lái)機(jī)遇。此外，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入嚴(yán)重少子化、老齡化社會(huì)，放開(kāi)二胎的政策預(yù)期備受關(guān)注，幼兒和青少年是藝術(shù)教育的主要消費(fèi)群體，行業(yè)前景有望進(jìn)一步提升。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

培訓(xùn)機(jī)構(gòu)拓展不達(dá)預(yù)期

估值

我們假設(shè)公司明后年增持一部分教育公司股權(quán)至 51%，因此并表后為公司 2016、 2017 帶來(lái)較快收入增長(zhǎng)。我國(guó)鋼琴消費(fèi)仍有較大潛力，伴隨公司線(xiàn)上教育的開(kāi)展，智能鋼琴也將對(duì)鋼琴業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)，我們給予公司 2016 年鋼琴業(yè)務(wù) 30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)市值 9 億元。通過(guò)對(duì)公司 5年后藝術(shù)教育發(fā)展預(yù)期折現(xiàn)，我們估算公司 2016 年藝術(shù)教育業(yè)務(wù)市值46.21 億元。鋼琴和藝術(shù)教育市值加總為 55.21 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為 22.89元/股，首次覆蓋給予“ 買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中銀國(guó)際證券楊志威

爾康制藥：淀粉系列產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)放量，業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)繼續(xù)高歌猛進(jìn)

爾康制藥

1。事件

公司發(fā)布三季報(bào)：2015年前三季度實(shí)現(xiàn)收入12.28億元，同比增長(zhǎng)25.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)4.27 億元，同比增長(zhǎng)115.86%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)4.19億，同比增長(zhǎng)114.91%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.47元。

2。我們的分析與判斷

(一)淀粉系列產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)放量，未來(lái)三年高增長(zhǎng)可期

公司前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)115.86%，實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，主要原因是公司淀粉系列產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)發(fā)力放量。

分產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)看，通過(guò)收入拆分，我們推測(cè)：淀粉系列產(chǎn)品前三季度實(shí)現(xiàn)收入3.2-3.3億，第三季度實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售體量相當(dāng)于整個(gè)上半年的銷(xiāo)售收入體量，放量迅速，主要包括淀粉軟膠囊原料及改性淀粉原料，比例約為75%vs.25%；淀粉囊系列產(chǎn)品前三季度實(shí)現(xiàn)收入1.1億左右，第三季度約有1000 萬(wàn)的電商渠道線(xiàn)上銷(xiāo)售的收入增量(線(xiàn)上渠道穩(wěn)定增長(zhǎng))，線(xiàn)下To B渠道第三季度貢獻(xiàn)較小，主要原因有：第一，上半年采購(gòu)客戶(hù)需要時(shí)間消化已采購(gòu)量。第二，公司戰(zhàn)略發(fā)生變化，公司擬建設(shè)年產(chǎn)84億粒淀粉膠囊制劑車(chē)間項(xiàng)目，淀粉硬膠囊將優(yōu)先供應(yīng)公司自用，對(duì)外銷(xiāo)售方面會(huì)選擇優(yōu)質(zhì)客戶(hù)合作，但前期意向訂單仍會(huì)大概率兌現(xiàn)；傳統(tǒng)輔料前三季度實(shí)現(xiàn)收入5億元左右，第三季度實(shí)現(xiàn)1.5億左右，主要原因仍是主要產(chǎn)品藥用蔗糖受糖價(jià)下降傳導(dǎo)影響；成品藥方面前三季度實(shí)現(xiàn)收入約2.1億元左右，其中磺芐西林鈉將近2.1億元，第三季度磺芐西林鈉實(shí)現(xiàn)收入1億元左右，在公司2g規(guī)格產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道調(diào)整后，磺芐西林鈉恢復(fù)增長(zhǎng)；公司其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約7500萬(wàn)元。

我們認(rèn)為，公司全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，未來(lái)三年高增長(zhǎng)可期，原因如下：

1)淀粉系列產(chǎn)品：淀粉軟膠囊原料與改性淀粉原料放量迅速，有望持續(xù)穩(wěn)定高增長(zhǎng)。

2)淀粉囊系列產(chǎn)品：淀粉硬膠囊將優(yōu)先滿(mǎn)足公司自用，第三季度收入較少，未來(lái)有望與公司膠囊制劑同時(shí)放量。同時(shí)，加拿大70億粒訂單合作具體事項(xiàng)正在洽談中，國(guó)內(nèi)有一定量意向訂單在手，若未來(lái)逐步落地，有望帶來(lái)巨大業(yè)績(jī)彈性。3)傳統(tǒng)輔料方面：公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)受原料價(jià)格傳導(dǎo)影響，收入大幅下降，但藥用輔料互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)未來(lái)有望助力公司整合行業(yè)資源，促進(jìn)行業(yè)升級(jí)，而公司作為輔料龍頭未來(lái)有望受益于行業(yè)集中度的提升，有利公司代理國(guó)外優(yōu)質(zhì)輔料，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)；

4)成品藥方面：磺芐西林鈉已恢復(fù)增長(zhǎng)，能給公司帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時(shí)公司布局普藥制劑，通過(guò)淀粉硬膠囊?guī)?dòng)公司膠囊制劑的銷(xiāo)售，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

5)檸檬酸酯系列產(chǎn)品：公司未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)之一，市場(chǎng)空間巨大。 我們認(rèn)為，公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中傳統(tǒng)輔料、成品藥將成為公司現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，新型輔料有望給公司業(yè)績(jī)提供高彈性，公司未來(lái)三年高增長(zhǎng)可期。

(二)陸續(xù)打開(kāi)食品、藥品市場(chǎng)，垂直布局普藥制劑，淀粉囊系列產(chǎn)品布局羽翼漸豐、前景廣闊

淀粉囊食品市場(chǎng)方面，在繼5月26日宣布取得淀粉及淀粉制品后，公司于8月27日宣布取得調(diào)味品(固態(tài)調(diào)味料)的生產(chǎn)許可，已打開(kāi)進(jìn)入方便面調(diào)料包市場(chǎng)的大門(mén)，2014年全國(guó)桶裝方便面銷(xiāo)量約460億桶，每桶3個(gè)調(diào)料包，折合約10~15個(gè)淀粉囊的量，潛在市場(chǎng)空間巨大。藥品市場(chǎng)方面，公司于10月9日宣布取得羥丙基淀粉空心膠囊藥品注冊(cè)批件，國(guó)內(nèi)膠囊市場(chǎng)約3000億粒，而淀粉膠囊具有分子結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、無(wú)交聯(lián)反應(yīng)、不含防腐劑、成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，有望逐步取代明膠膠囊和其他植物膠囊。 同時(shí)，公司計(jì)劃投資建設(shè)年產(chǎn)84億粒淀粉膠囊制劑車(chē)間項(xiàng)目，垂直布局普藥市場(chǎng)，體現(xiàn)公司對(duì)淀粉囊在市場(chǎng)終端的優(yōu)勢(shì)信心十足，并充分利用淀粉囊的差異性搶占近年因“毒膠囊”事件而相對(duì)萎縮的膠囊市場(chǎng)。

公司淀粉囊系列產(chǎn)品藥品、食品、保健品三大市場(chǎng)布局羽翼漸豐，有望持續(xù)放量給業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大彈性。

(三)大股東連續(xù)增持，未來(lái)信心十足

公司控股股東帥放文先生7月以后連續(xù)增持公司股份，合計(jì)增持金額已逾4,300萬(wàn)元。大股東連續(xù)增持，彰顯對(duì)公司未來(lái)的十足信心。

3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

暫不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2015-2017年攤薄后EPS分別為0.63、1.12、1.77元，公司是藥用輔料龍頭企業(yè)未來(lái)有望受益于行業(yè)集中度提升；藥用輔料互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建立，作為龍頭有望持續(xù)受益；另外，公司是目前全球唯一一家實(shí)現(xiàn)淀粉膠囊產(chǎn)業(yè)化的藥用輔料生產(chǎn)企業(yè)，淀粉膠囊應(yīng)用廣泛、前景可觀，公司已獲得藥用輔料批文，廣闊的藥用市場(chǎng)空間已經(jīng)打開(kāi)，再加上已經(jīng)開(kāi)辟的保健品市場(chǎng)和潛在開(kāi)發(fā)的食品市場(chǎng)，三大市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)發(fā)有望為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

淀粉膠囊銷(xiāo)售低于預(yù)期。

銀河證券李平祝

中國(guó)建筑：新簽合同額繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售穩(wěn)定增長(zhǎng)

中國(guó)建筑(601668)

海外訂單繼續(xù)高速增長(zhǎng)： 公司 2015 年 1-9 月累計(jì)實(shí)現(xiàn)新簽合同 9552 億元， YOY-3.3%，降幅較 1-8 月縮窄 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。 其中 9 月單月新簽合同 896 億，同比下降 0.6%。 ( 2)分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司 1-9 月房建、基建、勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)新簽訂單 8004 億、1491 億、57 億，YOY 分別-5.1%、+9.2%、 -20.68%。 由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商投資仍較為謹(jǐn)慎，公司建筑業(yè)務(wù)中占比最大的房建業(yè)務(wù)新簽訂單同比持續(xù)回落，基建業(yè)務(wù)增速轉(zhuǎn)正。 我們認(rèn)為在房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)向好以及在發(fā)改委不斷批復(fù)新基建項(xiàng)目的背景下，公司的房建業(yè)務(wù)將會(huì)逐步探底，基建業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。 ( 3)分區(qū)域來(lái)看，公司 1-9 月國(guó)內(nèi)、海外新簽訂單分別為 8871、 681 億元， YOY 分別-5.8%、 +50.3%。 公司國(guó)內(nèi)訂單仍較疲弱，海外訂單表現(xiàn)較為相對(duì)較好。

新開(kāi)工單月同比轉(zhuǎn)正，竣工持續(xù)快速增長(zhǎng)： 公司 1-9 月累計(jì)新開(kāi)工面積為 16558 萬(wàn)平米， YOY 下降 28.3%，降幅較 1-8 月縮窄 3.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中 9 月單月新開(kāi)工面積為 2006 萬(wàn)平米， YOY 增長(zhǎng) 16.2%，轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)；公司 1-9 月累計(jì)施工面積為 93061 萬(wàn)平米， YOY 增長(zhǎng) 8.0%，增速較 1-8月增長(zhǎng) 0.9 個(gè)百分點(diǎn)； 公司 1-9 月累計(jì)竣工面積為 6514 萬(wàn)平米， YOY 增長(zhǎng) 46.1%。

銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)： 公司 2015 年 9 月單月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積 112 萬(wàn)平米，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額 113 億元， YOY 分別+0.0%、 +6.6%， MOM 分別+27.3%、 +43.0%，公司 9 月銷(xiāo)售符合預(yù)期，但由于去年十月基期偏高，增速預(yù)計(jì)將會(huì)回落；2015 年 1-9 月，公司累計(jì)共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積 881 萬(wàn)平米，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額 1011億元，分別 YOY+26.9%和+19.4%。

盈利預(yù)測(cè)： 在竣工面積快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司全年建筑業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有保障。 新開(kāi)工等先行指標(biāo)的回落將會(huì)對(duì)公司未來(lái)兩年建筑業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成一定的壓力。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將會(huì)隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)售的增長(zhǎng)而穩(wěn)定增長(zhǎng)。 我們預(yù)計(jì)公司 2015 年、 2016 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 253億元、 282 億元，同比分別增長(zhǎng) 11.9%、 11.8%； EPS 分別為 0.84 元、 0.94元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 7.4 倍、 6.7 倍， PB 為 1.15 倍，公司目前估值較低，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒎€(wěn)定增長(zhǎng)，維持買(mǎi)入的投資建議。

群益證券