三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放下了市場(chǎng)關(guān)注的一只靴子，雖然GDP增速跌破了7%的心理底線，但全年仍有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)7%。今年這一篇文章即將定型，未來的宏觀政策將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向明年。從2016年開始的“十三五”，才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)調(diào)結(jié)構(gòu)受到真正考驗(yàn)的時(shí)候。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月19日公布，根據(jù)初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為487774億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.9%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)7.0%，二季度增長(zhǎng)7.0%，三季度增長(zhǎng)6.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值39195億元，同比增長(zhǎng)3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值197799億元，增長(zhǎng)6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值250779億元，增長(zhǎng)8.4%。從環(huán)比看，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.8%。

三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這只靴子終于掉下來了，而且正如大多機(jī)構(gòu)所預(yù)期，跌破了7%。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2009年1季度來的最低水平，也是6年來首次跌破7%，但這個(gè)數(shù)字好于此前彭博預(yù)期的6.8%。從國(guó)內(nèi)股市的表現(xiàn)來看，市場(chǎng)對(duì)此數(shù)據(jù)并不感到意外，因此也沒有顯著地向下調(diào)整。不過，盡管經(jīng)濟(jì)增速在市場(chǎng)預(yù)料之內(nèi)，但畢竟跌破了長(zhǎng)期以來默認(rèn)的7%這條心理線。其實(shí)比GDP增速更值得關(guān)注的是工業(yè)和投資數(shù)據(jù)。工業(yè)增速仍然乏力，效率降低。前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)6.2%，增速比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.7%，環(huán)比增長(zhǎng)0.38%。1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)37663億元，同比下降1.9%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本為86.13元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為5.38%。投資增速繼續(xù)回落，前三季度，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)394531億元，同比名義增長(zhǎng)10.3%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)12.0%)，增速比上半年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資299822億元，同比增長(zhǎng)2.8%。

面對(duì)前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)可能有一系列問題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)跌破7%意味著什么？今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)如何？下一步中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)如何變化？

我們認(rèn)為，首先應(yīng)該看到中國(guó)政府對(duì)于三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)跌破7%沒有刻意掩飾，而是大大方方承認(rèn)突破此前心理底線的事實(shí)。此前曾有國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)高官解釋“7%左右”的意思，左的底線是6.5%，右的底線是7.5%，這實(shí)際上是在向市場(chǎng)提前吹風(fēng)。我們認(rèn)為，這種態(tài)度顯示出了政府部門對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不太擔(dān)心。更何況，6.9%是7%之下的最優(yōu)值，反而能給市場(chǎng)帶來一些信心。

其次，在三季度跌破7%以后，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到多少？我們?cè)谝郧暗难芯亢?jiǎn)報(bào)中分析，三季度經(jīng)濟(jì)增速對(duì)全年很重要，如果跌破7%，很可能造成全年經(jīng)濟(jì)增速跌破7%。全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何要看第四季度的增長(zhǎng)，如果四季度增長(zhǎng)在7%或6.9%，那么全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在6.9%左右；如果四季度在7%以上，那么全年仍有可能維持7%。隨著此前積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策發(fā)揮作用，尤其是眾多投資項(xiàng)目集中上馬，可能會(huì)推動(dòng)四季度經(jīng)濟(jì)增速走高。因此，全年實(shí)現(xiàn)7%增長(zhǎng)仍有可能。

第三，三季度經(jīng)濟(jì)增速對(duì)十八屆五中全會(huì)確定“十三五”經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有何影響？十八屆五中全會(huì)的核心文件完成時(shí)，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該還未得出，因此6.9%的增速應(yīng)該不會(huì)反映到文件目標(biāo)中。不過，作為一次提建議的會(huì)議，五中全會(huì)對(duì)于十三五經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的設(shè)定將會(huì)進(jìn)行討論，如果出現(xiàn)占大多數(shù)的意見，不排除最終的“十三五”規(guī)劃綱要調(diào)整過去的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定。我們估計(jì)，“十三五”規(guī)劃維持7%目標(biāo)的可能性要大一些，一是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速是預(yù)期性指標(biāo)，定在7%符合“跳一跳夠得著”的原則；二是從決策層來看，“十三五”是新常態(tài)下維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的五年規(guī)劃，而不是一個(gè)低速增長(zhǎng)的五年，因此目標(biāo)不宜定得太低；三是五年規(guī)劃要以“發(fā)展”為主基調(diào)，不宜制訂一個(gè)過低的目標(biāo)，否則對(duì)全國(guó)的引導(dǎo)作用有限。

第四，未來的宏觀政策會(huì)如何變化？在我們看來，下一步宏觀政策可能需要分兩個(gè)階段，一是2015年第四季度，這屬于短期政策，著眼于提升2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政策重點(diǎn)集中在前期投資安排的落實(shí)方面，由于是最后一季，再安排新的投資項(xiàng)目，不太可能在今年內(nèi)體現(xiàn)，而會(huì)影響明年經(jīng)濟(jì)。二是著眼于2016年及以后的宏觀政策，這屬于中期政策，政策重點(diǎn)應(yīng)該是兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革等各個(gè)方面，也會(huì)繼續(xù)安排一些重大投資項(xiàng)目，但推出項(xiàng)目的密度和規(guī)?？赡軙?huì)比2015年要少一些、小一些。在貨幣政策上，四季度仍將維持寬松的貨幣政策，降息及降準(zhǔn)政策都可能如市場(chǎng)預(yù)期推出，除了為今年的經(jīng)濟(jì)，也為明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境。

綜上，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放下了市場(chǎng)關(guān)注的一只靴子，雖然GDP增速跌破了7%的心理底線，但全年仍有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)7%。今年這一篇文章即將定型，未來的宏觀政策將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向明年。從2016年開始的“十三五”，才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)調(diào)結(jié)構(gòu)受到真正考驗(yàn)的時(shí)候。