【漲停敢死隊火線搶入6強勢股】贏合科技三季報點評：客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，訂單飽滿全年增長無憂。

贏合科技三季報點評：客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，訂單飽滿全年增長無憂

贏合科技300457 電力設(shè)備行業(yè)

事件描述

贏合科技發(fā)布2015年三季報：1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入2.50億元，同比增長52.62%；歸屬上市公司股東凈利潤0.51億元，同比增長31.26%。此外，3季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.20億元，同比增長68.03%。

事件評論

營收較上半年增幅擴大，需求強勁、產(chǎn)能釋放是主因。單季度營業(yè)收入增速達68%，大幅度高于上半年45%的增長。主要原因是：1)新能源汽車需求爆發(fā)帶動下游客戶持續(xù)擴產(chǎn)，涂布機、卷繞機、制片機增長明顯；2)惠州、宜春生產(chǎn)基地進一步完善，資源利用率提高促進產(chǎn)能釋放。盈利能力穩(wěn)步提升，凈利潤高速增長。毛利率、凈利率相較上半年均小幅增加約1個百分點，盈利能力穩(wěn)步提升，主要得益于公司不斷加強預(yù)算管理和成本控制。單季度凈利潤增長68%，增幅再擴大。產(chǎn)品認(rèn)可度高，客戶合作的深度與廣度顯著提升。1-9月前五大客戶收入占比為52%，較上半年下降約11個百分點，集中度下降主要系公司客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化所致。除原有國軒、沃特瑪?shù)蠕囯婟堫^企業(yè)外，前三季度公司又新開拓了中航鋰電、億瑋、萬向等客戶，產(chǎn)品在中高端客戶中認(rèn)可度逐步提升。此外，下半年與國軒簽訂1.08億元訂單，目前在手訂單或超3億元，全年業(yè)績增長有望再提速。看好公司未來三年發(fā)展前景，邏輯如下：

下游持續(xù)高景氣：動力電池是電動汽車的核心部件，受益于新能源汽車的需求爆發(fā)及動力鋰電池的技術(shù)突破，行業(yè)進入成長黃金期。

設(shè)備行業(yè)需求爆發(fā)：預(yù)計15年行業(yè)整體設(shè)備投入將達到100億元以上，未來2年復(fù)合增速有望達到100%。

提高整體解決方案：未來將以動力電池生產(chǎn)設(shè)備為核心，布局“工業(yè)4.0”，打造鋰電池設(shè)備行業(yè)整體解決方案提供商。

外延發(fā)展持續(xù)推進：將在產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找合適標(biāo)的，或通過外延擴張促進公司發(fā)展。

業(yè)績預(yù)測及投資建議：預(yù)計15、16年凈利潤約為0.7、1.2億，EPS分別約為0.63、1.00元/股，對應(yīng)PE分別為82、51倍，維持“買入”。(長江證券劉軍)

碧水源：三季度業(yè)績增速達預(yù)報上限，未來更快增長可期

碧水源300070 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

事件： 碧水源今日發(fā)布2015年三季報，2015前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17億元，同比增長32%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2.5億元，同比增長51%，折合每股收益0.23元，業(yè)績增速達到預(yù)報上限。

評論：

1、最終實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增速略超預(yù)報上限，積極釋放業(yè)績動力無疑

2015年10月12日，公司曾發(fā)布三季報預(yù)報，預(yù)計歸屬凈利潤同比增速約為30%-50%，從最終釋放情況來看，2015年前三季度實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長51%，比預(yù)增區(qū)間上限還略多一點，公司開始積極釋放的業(yè)績的動力無需再懷疑。

此外，2015年歸屬凈利潤最終實現(xiàn)51%增速，也遠高于歷史同期平均水平。從全年來看，除了2014年的特殊情況，2010-2013年全年業(yè)績增速均在前三季度增速之上，2015年年報的增長預(yù)計將帶來更大驚喜，兌現(xiàn)我們給出的80%左右業(yè)績增速也是大概率事件。

2、三季度單季收入、利潤同比大幅增長，環(huán)比雖有下降但幅度也小于以往

2015年三季度單季，碧水源實現(xiàn)收入6.5億元，同比增長117%，環(huán)比增長0%；歸屬凈利潤1.0億元，同比增長220%，環(huán)比下降25%。收入利潤同比均大幅增長，環(huán)比雖有下降，但與歷史下降幅度比起來也較小(以往是-60%~-80%).

3，預(yù)付賬款大幅增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流入暫時下降，均是為未來增長奠定基礎(chǔ)

截至2015年三季度末，公司預(yù)付賬款達到3.1億元，較期初增加1.2億元，增加了67%。此外，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期減少了193%，主要是報告期內(nèi)工程及采購付款增加、及大額投標(biāo)保證金增加所致。

預(yù)付賬款可作為公司業(yè)務(wù)規(guī)模拓展趨勢的佐證，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的短期減少也是為未來更多工程獲取和推進奠定基礎(chǔ)，均將對未來業(yè)績保持高速增長的有一定指引作用。

4，存貨大幅增加，未來將轉(zhuǎn)化為收入提升

截至2015年三季度末，碧水源存貨為5.4億元，較期初數(shù)增加2.6億元，增加了95%。對碧水源而言，存貨一般有三大部分，一是膜科技公司的膜產(chǎn)品；二是凈水科技公司的凈水器；三是已完工但未結(jié)算的工程。根據(jù)三季報信息，存貨的大幅增加是來自于膜產(chǎn)品、凈水器市場需求增加而增加的庫存，以及久安未結(jié)算工程，這些未來都將體現(xiàn)在收入確認(rèn)中，帶動收入提升。

5，盈利水平較歷史同期大幅提升，主要來自于毛利率提升貢獻，財務(wù)費用率未來還有下降空間

2015年前三季度，碧水源綜合毛利率為37%，較去年同期提升4個百分點；凈利率為17%，較去年同期提升3個百分點。

2015年三季度單季，碧水源綜合毛利率為36%，較去年同期提升7個百分點；凈利率為18%，較去年同期提升9個百分點。

公司盈利能力與歷史同期相比有大幅提升，一方面是來自于毛利率的貢獻，一方面也來自于62億定增資金到位后帶來的財務(wù)費用減少。

2015年三季度末，公司的貨幣資金較期初增加了38.5億元，而募集資金到賬帶來的貨幣增加有62億元，其中的差額表明募集資金已開始償還了部分銀行貸款和超短期融資券，這一點從短期借款較期初減少80%也可以看出。但是，從單季度的財務(wù)費用來看，三季度單季財務(wù)費用與二季度持平，因此募集資金償還貸款后帶來的費用減少在三季報中體現(xiàn)還不多，未來財務(wù)費用率還有下降空間。

6，停牌籌劃收購久安股權(quán)，收購整合完成后，PPP項目實施將順暢提速

目前，碧水源公司正停牌籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買北京久安建設(shè)投資集團有限公司49.85%的股權(quán)事項，若收購?fù)瓿珊螅冒补こ虒⒊蔀楸趟慈Y子公司，股權(quán)的整合統(tǒng)一對于碧水源未來工程土建的實施將有較大促進作用。可以看到，各地PPP項目中都會有較大部分的土建內(nèi)容，而此時將久安工程股權(quán)整合完成好，可更快速順暢地推進未來PPP項目的建設(shè)，促進業(yè)績快速提升。

7，最有望率先達到千億市值的環(huán)保公司，維持“強烈推薦-A”評級

國開金融入駐后，將給碧水源帶來的能力和動力上的雙重積極影響，未來各地項目訂單預(yù)計將開始大幅增長，而雄厚的資金實力也將幫助公司站上引領(lǐng)水務(wù)行業(yè)發(fā)展的制高點。

公司2014年歸屬凈利潤9.4億，非公開發(fā)行完成后，公司總股本增至12.3億股，按最新股本攤薄后的2014年EPS為0.76元，在資金實力和政府背景雙雙提升的環(huán)境下，考慮定增資金到位后帶來財務(wù)費用減少、14年增長緩慢帶來延時釋放，我們預(yù)計公司15年可實現(xiàn)約80%的EPS增長，對應(yīng)EPS為1.39元，同時考慮2016年定增資金將陸續(xù)對外投資、發(fā)揮杠桿作用實現(xiàn)更大效益，2016年公司業(yè)績?nèi)钥杀３?0%的高增速，對應(yīng)EPS為2.36元。按2016年36倍PE估值給予目標(biāo)價82.6元，對應(yīng)市值1016億元。從我們對碧水源的長遠發(fā)展來看，公司是環(huán)保行業(yè)中集技術(shù)、管理、資金、市場關(guān)系于一身的佼佼者，在環(huán)保以質(zhì)量、效果為目標(biāo)的大背景下，成為第一家突破千億市值的環(huán)保龍頭企業(yè)是歷史的必然，維持對公司“強烈推薦-A”評級。

8，風(fēng)險提示：PPP政策風(fēng)險，異地拓展實際進度不達預(yù)期。(招商證券朱純陽彭全剛張晨)