霜降之前央行再度“雙降”，寬松政策繼續加碼.人民銀行10月23日宣布，自24日起調降一年期人民幣存款與貸款基準利率0.25個百分點，并不再對存款利率設定浮動上限。同時自24日起下調存款準備金率0.5個百分點，并對符合支持“三農”和小微企業標準的金融機構額外調降存款準備金0.5個百分點。這是8月下旬之后央行再度實施“雙降”政策，經濟持續下行壓力下，寬松政策再度加碼。

降息引導社會融資成本下行。央行再度降息后，存貸款基準利率均創下歷史新低，1年期存貸款利率分別降至1.50%與4.35%，大幅低于金融危機期間最低的2.25%與5.31%的水平。CPI通脹放緩與工業品通縮壓力加劇為基準利率下調創造了空間，9月CPI同比增速放緩0.4個百分點至1.6%，PPI同比繼續維持5.9%的大幅下跌狀態。需求疲弱環境下，通脹可能延續下行趨勢。通脹的持續放緩將為寬松政策創造更大空間。基準利率下行將繼續降低社會融資成本，引導債券收益率下行。

降準將釋放8000億元以上流動性，有效對沖資本外流影響。根據我們的測算，本次央行全面降準與定向降準將總計釋放8000億元以上流動性，其中全面降準釋放約6500億元流動性，定向降準釋放1500億元以上。降準將有效對沖資金外流動性沖擊，8月和9月外匯占款分別減少7238億元和7613億元。資本大幅外流對流動性形成沖擊，并削弱了社融與信貸加速投放的寬松效果。考慮社融、地方債務置換以及外匯占款變化的廣義社會信用同比多增量在8月和9月持續為負，央行需要以更為寬松的政策對沖資本外流影響。央行本次降準將再度增加金融機構可運用資金規模，為金融機構補充社融和信貸投放的資金來源。同時，隨著資本外流壓力的持續，降準可能常態化，4季度存在再次降準可能。

存款利率上限放開顯示利率市場化再下一城。“雙降”同時，央行對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，利率市場化從形式上完成了最后一步。但央行以后仍可能會對利率水平進行窗口指導，以實現平穩過度。在一段時期內央行可能將繼續公布存貸款基準利率，基準利率仍將是金融機構利率定價的重要參考。

寬松政策加碼推動實體經濟逐步企穩.9月數據顯示經濟下行壓力持續，疲弱經濟環境與資本外流壓力下央行再度推出“雙降”，寬松政策再度加碼，力圖穩定經濟增長。然而6月以來寬松政策持續加碼的效果并不十分明顯，實體經濟雖然有所企穩，但力度較為有限。3季度非金融業GDP同比增速較2季度回升0.2個百分點至6.1%，而工業增加值等指標持續惡化。寬松政策效果有限一方面由于地方政府項目推進積極性有限，另一方面資本外流一定程度上削弱了寬松政策效果。然而隨著美聯儲加息預期減緩，資本流出壓力將有所緩解，同時寬松貨幣政策持續加碼，推動社融和信貸加速投放，寬松政策的有效性將有所增強，實體經濟資金面將持續改善，推動投資企穩回升，發揮重要穩增長作用。