【Dick Smith逆市凋零:私募“搶劫”與投資者噩夢】澳大利亞人在今年的圣誕季花出了大把鈔票。澳洲零售商協會(ARA)預測數據顯示，截止至平安夜，圣誕節前六周內的零售銷售額預計為接近470億澳元，比納米比亞和巴布亞新幾內亞兩國的GDP之和還要多。新總理特恩布爾在今年9月15日上臺后，本地消費者信心暴漲。這對零售業影響很大，也推動了今年圣誕期間零售業的增長。

澳大利亞人在今年的圣誕季花出了大把鈔票。澳洲零售商協會(ARA)預測數據顯示，截止至平安夜，圣誕節前六周內的零售銷售額預計為接近470億澳元，比納米比亞和巴布亞新幾內亞兩國的GDP之和還要多。新總理特恩布爾在今年9月15日上臺后，本地消費者信心暴漲。這對零售業影響很大，也推動了今年圣誕期間零售業的增長。

然而新年煙花尚未盡，澳洲著名電器零售鏈鎖 Dick Smith Holdings Limited(ASX:DSH)卻向股東敲出一記“悶棍”，原本停牌前說好的“債務融資”公告變成了自愿托管公告。接管方則迅速啟動了資產銷售招標，希望盡快將“麻煩”出手，找補損失。

ACB News《澳華財經在線》報道，Dick Smith舉債未成瀕臨破產。上市公司董事會1月5日向市場宣布，今年12月圣誕季銷售額和現金收入不及管理層預期，且自去年四季度以來運營狀況已然承壓。“在找尋替代性融資選項時，董事會發現不可能充分、及時地尋獲短期資金，來滿足未來四到六周的庫存訂單需求”。由于無法從銀行財團獲得必要支持，“我們毫無選擇，只能任命自愿管理方”。

據公告，Dick Smithf宣布進入自愿管理程序(voluntary Administration)，并任命McGrathNicol擔任管理方。接下來董事會、管理層和接管方將共同探尋所有辦法，以求保障公司可持續運營。“這是保護股東、貸款方、雇員、供應商和其它利益攸關方的最佳方式”。

仍有 1.4億澳元貸款未能收回的多家銀行聯合任命Ferrier Hodgson代表擔任財產接管方。Dick Smith 393家門店將照常運營，接管方將考慮售出或對公司進行結構重組。但各店鋪早前發放的購特禮品券及其它儲值卡將不予兌現。

接管方Ferrier Hodgson合伙人James Stewart表示，目前還難以斷定該公司陷入財務困境以及運營每況愈下的主要原因，只能說近來其現金流十分緊張。“Dick Smith是澳大利亞和新西蘭地區最著名的電子消費品零售品牌，我們將在其持續經營的同時，立即開始收集資產收購意向”。他指出，Dick Smith在新西蘭有62家店面仍在盈利，預計會對潛在買家很有吸引力。該零售連鎖公司目前的3300名雇員將會繼續從接管方處領薪。

2015年8月份以來Dick Smith連續發出兩道盈利預警，并宣告將蒙受總值6000萬澳元庫存減值，其澳交所股價同期沉陷了80%。公司總裁前Myer高管Nicholas -Abboud原本預估當前財年可實現4800萬澳元的盈利目標，之后削減至3700-4300萬澳元，最后則完全放棄。

為挽救業績，Dick Smith孤注一擲，不顧外部激烈抨擊，在財務狀況危急的情況下于近期發起“烈火”銷售策略，以期以高達80%的折扣力度來吸引顧客，然而卻難逃厄運。

2015財年Dick Smith創稅后凈利3790萬澳元，銷售額13億澳元，凈債務僅4000萬澳元，當時總裁Nick Abboud還曾夸贊Dick Smith是澳大利亞門店數量最多，增長最快的電子消費品零食商。然而在不到五個月時間內，從所謂的行業“驕子”到陷入托管，到底發生了什么？

前世今生：Dick Smith逆市凋零

私募基金Anchorage資本合伙人自2012年斥資1.15億澳元總價從伍爾沃斯(Woolworths)手中收購Dick Smith，并在2013年末以5.2億澳元市值將其推舉上市。2014年8月，其公布的業績指標超過首募招股書預估，并預計營業額將強勁增長。隨后的9月份Anchorage拋售持股，估計從退出交易中獲得了至少三倍以上投資回報。

然而兩個月后，2014年11月底，Dick Smith稱由于貿易環境不佳，預期前半財年銷售收入將僅溫和增長。當時澳元大幅走軟給主要的電器零售商均帶來較大成本上漲壓力。

2015年10月底，Dick Smith首度發出盈利預警后獲投資人殘酷回應，股價單日跳水33%。面對銷售額滑坡，Dick Smith總裁Abbound表示，重新調整營銷、廣告和銷售策略，以及產品類型需要時間，將會不惜余力挽回局面，重筑增長勢頭，包括下調產品價格以吸引顧客。

2015年11月底，Dick Smith一個月內第二次下調盈利目標，告誡稱10月份的慘淡行情延續到了11月，庫存積壓或給H1財報增加6000萬澳元非現金資產減值，其股價聞訊暴挫57%。

相比之下，傳統對手JB Hi-Fi與 Harvey Norman 也經歷了股價滑坡，但在消化匯率影響后，并受益于消費信心反彈，自去年下半年均獲得強勁復蘇。澳洲零售業整體狀況尚佳的情況下，Dick Smith資產質量及運營能力受到嚴重質疑。

據年報，截至2014年6月時Dick Smith貸款及借款總額為7050萬澳元，可最高借入1.35億澳元，但并未披露相關契約內容。市場分析師們一直擔憂該零售商負債的可持續性，其貸款多為每90天和120天償還，如果貸款方收緊支付條件，即會陷入困境。一邊是銷售持續疲軟，一邊是債務壓頂。張荒之下，管理層似乎亂了頭寸，決定不惜犧牲利潤，開始將重心轉向去庫存和債務削減上，然而似乎為時已晚。其打折策略受到外界批評，甚至被對手Harvey Norman總裁Gerry Harvey 稱作“自殺式”舉措。

私募“搶劫”與投資者噩夢

Dick Smith自2013年底以每股2.2澳元上市，最新價報于35.5分，就在上月投資者焦慮感達到頂點時，該股創出了20分的歷史低點。截至上周四停牌前，Dick Smith的市值僅為8400萬澳元，較兩年前的初始市值縮幅高達83%。CMC Markets首席策略師Michael McCarthy表示，Dick Smith遭遇將令投資者更加懷疑私募IPO的買入價值。

同樣經營電器零售的Gerry Harvey則直接指出，Dick Smith從上市至最終失敗的原因是其運營模式本身有問題，當初伍爾沃斯正是運營不下去才要將之剔除。“從一無所值到突然價值5億，現在又成了零……當初每股發行價是2.2澳元，2分我都不會買”。長期抨擊者Forager Funds將Dick Smith上市經歷稱作有史以來最大的私募“搶劫”。

市場觀察人士Stephen Bartholomeusz同樣認為這種被“剝奪”的感覺將會縈繞投資人心頭，帶來的不信任感將會影響到未來私募推舉的IPO。事后視之，私募Anchorage在接手之后使得Dick Smith運營形勢快速扭轉，快到讓伍爾沃斯“臉紅”的地步。主要是一開始就近乎粗暴的削減庫存以變現，并通過其它資產的減計來擴大減值額，進而膨大未來盈利水平。當時市場過于關注Dick Smith利潤前景卻忽視了資產負債狀況，進而為最終覆滅播下了種子。

從運營層面看，Dick Smith以薄弱的庫存起步，本身就需要重建庫存和融資，管理層又開展了十分激進的擴張計劃。上市后，該零售商增加了75個門店，等于運營網絡擴張了25%，與此同時發行新品牌并改革店鋪樣式，進軍小家店領域并增加了私營品牌種類。為跟上這種擴張，過去兩年來Dick Smith庫存由1.71億增長到了2.93億(+70%)，而同期銷售額僅增長了10%。到頭來庫存積壓帶來的現金流壓力讓管理層難以消化，圣誕季成了Dick Smith的“拋售季”。

澳洲電器零售行業的前景毋庸置疑，在關鍵的圣誕季到來前，JB Hi-Fi 和Harvey Norman均通報銷售狀況良好。過去一年中，兩家公司分別創下50%和33%的漲幅。Dick Smith的覆滅更多是一種“內部爆炸”。展望前路，Bartholomeusz認為，Dick Smith如果要存活并脫離自愿管理狀態，需要大量資本注入，新股權結構、新管理層，新的產品構成和運營策略。