一、2015年全球各主要經濟體暴露出的問題。

(一)美國

美國在2015年表現穩健，應該給他頒布一個全球最佳獎。經濟方面就業情況良好；市場方面股市高位震蕩；貨幣方面美元全年維持強勢，從目前階段來看，一切都顯的很正常。唯一隱憂的就是加息的姍姍來遲，這一點不免讓市場信心不足。

果然到了年底，問題還是暴露出來了，今年企業債的壞賬率上升很快，已經到了兩萬億美元的規模。企業債問題突然的暴露出來，多少讓人有點措手不及。對這個問題，需要保持高度警惕，在加息退出QE的大背景下，有可能也會演變成次貸危機那樣的規模，一發不可收。

(二)歐盟

歐盟在今年仍然沒有擺脫經濟疲軟的問題，非常勉強的支撐著又混了一年。目前經濟增長還是看不到什么希望。德國的大眾事件，法國的恐怖襲擊，又給風雨飄搖的歐盟蒙上了厚厚的一層陰影。到了年底，失業率高起，歐央行又大降10個基點的利息，說明經濟確實有點山窮水盡的地步了。

歐盟的問題，關鍵是無法找到經濟增長點，長期的技術落后，企業效率低。

(三)日本

日本今年股市走的不錯，是托了寬松貨幣和國家投資的福，但經濟其實也沒有真正好起來，幾個大的企業增長乏力，支柱產業市場占有率下降。作為一個以電子技術創新的國度，受存量產能的影響，完全沒有趕上互聯網的快車，這一步的落后，可能將導致20年的衰退。

(四)新興經濟體

新興經濟體，如巴西、阿根廷、澳大利亞等，因為中國對資源需求的改變，導致這些出口資源依存度較高的國家，貨幣大幅度貶值。經濟的下滑已經是不爭的事實，而且這種下行趨勢，在一定時期仍然看不到扭轉的希望。

俄羅斯也是類似的問題，受到原油暴跌的影響，經濟也是風雨飄搖。有分析認為，當原油跌破30美元一捅的時候，俄羅斯財政系統會崩潰。這次俄土沖突，俄羅斯宣布經濟制裁土方，也證明了俄羅斯本身經濟衰退。

最后來說中國，2015年中國發生了一次股災，加上災后的去杠桿，讓中國股市蒸發了40萬億，中國的富豪和中產階層被消滅了不少。中國經濟正在轉型，增長動力由傳統制造業和固定投資轉向新興的互聯網與實體結合的服務業。制度方面，中國高層也正在全力推行市場化，法制化。

在轉型過程中，具有其本身固有的不確定性， 新的經濟增長點尚在形成中。中國的問題并不是沒有經濟增長點，而是過去遺留下來的沉重的債務問題和大量的落后產能。最新暴露出來，2015年中國銀行業的壞賬保守估計在2萬億，這個數值雖然并不算很大，但是發生在經濟轉型和下滑期需要引起重視，慎防連鎖反應。

二、各經濟體產生問題的本質及成因。

以上各經濟體的問題主要是以下三個方面：一是沒有技術創新；二是沒有找到經濟增長點或經濟增長點尚在形成中；三是債務危機有升級趨勢。

事實上這三個問題又是緊密聯系，相互影響的。首先沒有技術創新，也就無法降低成本，提高效率，擴大市場，而這又會嚴重阻礙新的經濟增長點的形成，從而又會引起債務危機。

從技術創新的角度來看，歐洲最早爆發工業革命，技術到上世紀初期都保持全球領先的水準直至二戰后。這是個值得研究的地方，為什么二戰后，世界的技術中心，金融中心都去了美國，歐洲傳統強國一直無法恢復技術的強勢地位？日本在二戰后一度崛起，甚至在某個階段，某個領域霸占了全球市場。而進入90年代，日本開始落后了，在技術方面的進步基本沒有，不說跟美國比，就是比中國也是出現落后的局面。

為什么美國能一直保持技術的領先，我們這里只能推測，是美國移民文化的強大，以及對創新的鼓勵。而在單一血統的國家，容易固步自封，難以連續的創新。美國有推崇英雄，相信奇跡的文化基因，這一點也許是非移民國家難以比擬的。從這個理由來看，未來的技術中心仍然會是美國，也許中途會有某個國家短期的超過美國，但從長期來看，美國會把優勢保持到最后。

第二個方面，無法找到經濟增長點或經濟增長點尚未形成的問題。在我們看來，也許全球這幾十年都犯下一個大錯，國家意志在市場中體現的太過強大，當然也必然會招來市場反噬，而且力度越來越大。

上世紀互聯網經濟增長破滅后，全球在政府投資救市的背景下，回到了固定投資和傳統制造業，結果全球來了一次通脹，然后出現了眾所周知的2008年金融危機。原油從140跌到了30，全球的財富從富豪到貧民，通通被洗了個干凈。這遠遠比互聯網危機要嚴重的多，帶來的傷害也要大的多。

政府再次救市，貨幣一而再，再而三的寬松，不過這次是以金融行業為主，雖避免了通脹的高企，但以更大的泡沫來掩蓋市場低率問題。這一點在歐盟身上體現的最為明顯，一個小小的希臘危機，就可以把整個歐盟搞得灰頭土臉。實在難理解，希臘那么小的地方，人口也少，為什么會造成如此大的，而且無法解決的長期經濟危機。

為什么國家政府會如此強烈的干涉市場，其理論基礎就是凱恩斯經濟理論。凱恩斯經濟理論現在看來，是最大的忽悠，這個理論有著天然的妄想癥。現在看來，哈耶克的《通往奴役之路》是非常英明的，政府永遠斗不過市場，就如專權永遠克服不了腐敗一樣。

錯誤的理論，早晚必然帶來錯誤的結果。但是對與繆爾達爾這位凱恩斯支持者的，他的因果積累循環理論，我卻是非常的佩服。在凱恩斯理論的背景下，美國從二戰后就執行了馬歇爾計劃，從日本，韓國，到歐洲給予了經濟上，技術上，市場上的的支持。從國內主權投資，到全球搞戰略投資，標準化市場運作，大大的消滅了各個主權市場的獨立性，天然性。

到了1990年后，這些市場活力殆盡，一直疲軟到如今。不管是輝煌的日不落帝國，還是偉大的法蘭西，還是自強不息的櫻花之國，他們在二戰后的50年，經過短暫的戰后復蘇后，相繼進入了經濟長期疲軟的局面 。不管政府如何刺激，如何動作，這些經濟體總是昏昏沉沉，而且這些還傳染到了很多新興發展中國家。到了2015年，局面顯的更加不堪。而當局者仍然不知所以。

凱恩斯理論影響這么深遠，也不能把責任都推到其身上，政府本身的控制欲望是元兇，這個誰對誰錯，作為一個市場交易者，似乎沒必要去追究得太深。我們所能推導出的下一步就是，市場反噬的強度一定會越來越大，當政府出盡一切經濟刺激手段后，市場的反撲就會洶涌而至。很高興，中國肯定能挺過去，共產黨的自我否定，一次次在最危急的時候會挽救國家，對此我非常有信心。

三、2016年有“危”有“機”及投資策略

(一)A股

2016年A股會有幾件大事發生。首先，明年一月份股災期間出臺的《證監會公告[2015]18號》限制上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員減持的救市政策到期。產業資本減持是導致上一輪股災的原動力，目前中小創等高市盈率個股中的產業資本，依然有強烈的減持動機。產業資本在限售到期后的集中減持，將會對驚魂未定的A股市場造成較大的沖擊。

其次，A股估值體系重建。有高人說：“A股過去的10年時間內，在存量博弈的市場中，投資正道只有三個字：擼小股票”。 出現這種情況，“存量博弈”是前題。過去10年，形成的市場估值體系，將從2016年開始持續到注冊制落地后的一段時期內進行調整和重建 。估值體系會調整至中小創風險釋放到產業資本不再有大規模減持沖動；成長股重新定價；殼資源變垃圾，最后是權益類資產從新估值。參透這個迷局需要領悟一個道理“一切都是生意”。市場的參與者都是聰明人，多站在賣方的角度看問題。

第三，A股游戲規則轉變的開始。韭菜的金融史就是一部詐騙史，遺憾的是A股的韭菜太多了，其實背后有其深層次的邏輯，1990年至今“政制”資本市場是根源。 “政制”下的資本市場，衍生了內幕交易、權力尋租、坐莊，也包括監管滯后等。股災暴露了“政制”資本市場的弊病，堅定了改革的決心。從近期一系列監管動作，可以預期資本市場“政制”時代走向衰落，“法制”大時代開啟。“法制”時代下的資本市場，以市場為導向的價值投資將重回主流趨勢。

第四，宏觀政策方面，寬松貨幣對沖經濟下行風險和資本外流。一切改革和轉型讓位于保經濟增長和不發生系統性風險。2008年至今固定資產投資拉動經濟，集聚了大量的債務和過剩產能。在轉型、債務壓力和資本外流面前，主動寬松貨幣是必然選擇。 貨幣寬松，投融資渠道不暢，權益類資產會發生水漲船高的現象。

(二)分級基金

分級基金是非常理性的金融衍生工具，可以看成“小股指”，某些方面甚至有比股指期貨更妙的功效。分級B份額，可以作為定向的杠桿類投資工具。分級A份額，可以作為債權類并具有看空期權性質的投資工具。另外在市場波動較大的情況下，B份額會有從折價至溢價30% 的情況，A份額10%的折價是常態，偶爾也會出現20%左右的折價機會，綜合會出現多種套利機會。

(三)滬港通

在股票的估值方面，國內投資者更看重個股的成長性和預期。香港的投資者更看重公司的業績。AH市場同股同權，但是A股長期大幅度溢價。在A股供給加速(IPO制度改革、注冊制落地、新三板分層與轉板)、估值體系重建、深港通開放、內地與香港基金互認、H股定價市場化等大背景下，H股會有更多的投資機會。

(四)債券

經濟轉型期社會投資會更加謹慎，投資需求減弱；權益類資產估值體系重建，市場波動加劇，風險上升；貨幣寬松；房地產市場調整，大類資產配置轉向。2016年央行控制匯市、調節債市、還股市市場化，是大概率事件。債券作為保值和避險的重要工具，在不發生系統性風險的前提下，會在投資者的資產配置中占較大的比重，也有望延續債市牛。

(五)黃金

2016年的年初黃金會因為美國加息，回收流動性；美國經濟向好，美元走強，而產生短暫波動。但是隨后的整年黃金都將面臨除美元以外，全球各國寬松貨幣，其中部分國家貨幣爭相貶值的市場環境。在沒有經濟危機的情況下，黃金將走出2016年緩慢的牛市。

(六)商品期貨-工業品

供給側改革，是在需求端改革解決不了問題的情況下提出的。去庫存和減產能，沒那么容易。如果只是減設備很容易，關鍵減的是人、減的是體系、減的是地方GDP。原油就是擺在眼前的放大的案例，沒有退路的博弈，誰停產誰崩潰。供給側改革也是一個長期的事情，庫存高企、產能過剩的情況，2016年依然會存在。目前上市的基礎工業品價格也依然會承壓，相當長的一段時間內都難有起色。

(七)投資亮點在新興動力

互聯網+的興起、直接融資的發展和市場制度的完善，將逐步打破現有社會，行業利益的平衡。社會交易成本大幅降低，資本中介業務和交易中間體的空間被壓縮，直接讓利供需雙方。互聯網+、共享經濟等新興業態出現，是商業資本的一次革命和進化。商業模式從原來的“百貨商場、超市”模式，借助高效的互聯網發展至O2O、B2C、B2B等直供模式，優化了社會資源配置，提高勞動生產率。歷史的發展證明產業資本才是推動歷史車輪的原動力，商業資本只是產業資本的伴生。未來投資價值在應用互聯網技術的優質服務業和高端制造業，而不是當前資本追捧的的商業中間體。

(八)2016波瀾壯闊，資產配置和投資策略是關鍵。

上半年受產業資本減持、資金外流、估值體系調整等因素影，A股有繼續下行的可能。后期受貨幣寬松的影響，市場估值有望抬高，維持全年指數前低后高判斷，但起伏會比較大。

2016注定又是波瀾壯闊的一年，波動大、切換快，資產配置至關重要。資產配置關鍵找到下一階段最佳的收益/波動率的品種，同時應對選擇的不確定性。其次是應對黑天鵝事件和系統性風險。同樣的行情、同樣的判斷，不同的策略會有不同的風險和收益。熟悉各種金融工具，同時又能組合運用來管理資產的，多市場、混合策略，將會有更大的機會。