【星石投資:減持新規(guī)為市場健康發(fā)展提供制度環(huán)境】為維護證券市場穩(wěn)定，2015 年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布證監(jiān)會公告〔2015〕18 號(以下簡稱《18 號文》)。目前，《18 號文》已近到期。為實現(xiàn)監(jiān)管政策有效銜接，充分發(fā)揮市場自我調(diào)節(jié)作用，證監(jiān)會制定了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(以下簡稱《減持規(guī)定》)，自2016 年1 月9 日起施行。

為維護證券市場穩(wěn)定，2015 年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布證監(jiān)會公告〔2015〕18 號(以下簡稱《18 號文》)。目前，《18 號文》已近到期。為實現(xiàn)監(jiān)管政策有效銜接，充分發(fā)揮市場自我調(diào)節(jié)作用，證監(jiān)會制定了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(以下簡稱《減持規(guī)定》)，自2016 年1 月9 日起施行。

證監(jiān)會及時出臺的《減持規(guī)定》，與1月8日到期的《18號文》的“無縫對接”，意在引導(dǎo)大股東有序合理的減持，避免了市場一直擔(dān)憂 “集中減持潮”的發(fā)生，此舉有效緩解了新年以來恐慌的市場情緒，有助于投資者形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，對于后續(xù)市場平穩(wěn)、健康的發(fā)展提供了良好的制度環(huán)境，體現(xiàn)了監(jiān)管層對于資本市場的呵護。

《減持規(guī)定》的主要內(nèi)容如下：

(1)區(qū)分減持股份的來源，明確了《堅持規(guī)定》的適用范圍，并要求大股東在三個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一(不包括其通過二級市場買入的上市公司股份)。此項規(guī)定既避免《18號文》到期后出現(xiàn)減持高峰，穩(wěn)定市場預(yù)期，又兼顧中長期供求平衡，滿足大股東持股適度合理流動的需求，體現(xiàn)了監(jiān)管層的良苦用心 .

(2)遵循“以信息披露為中心”的監(jiān)管理念，設(shè)置大股東減持預(yù)披露制度。《減持規(guī)定》要求，上市公司大股東通過證券交易所集中競價交易減持股份，需提前15個交易日披露減持計劃。上市公司大股東減持計劃的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括但不限于：擬減持股份的數(shù)量、來源、減持時間、方式、價格區(qū)間、減持原因。這項規(guī)定極大地降低了大股東減持的不確定性，投資者可以提前根據(jù)上市公司披露的減持計劃進行動態(tài)推算市場未來的資金壓力。因此預(yù)披露計劃不僅可以減輕未來減持帶來的資金面壓力還可以極大的減緩情緒面的壓力。

(3)根據(jù)各種股份轉(zhuǎn)讓方式對市場的影響，劃分不同路徑，引導(dǎo)有序減持。《減持規(guī)定》在針對大股東通過集中競價交易設(shè)置減持比例的同時，為其保留了大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多種減持途徑。此項規(guī)定既可以分散減持的系統(tǒng)風(fēng)險，又可以實現(xiàn)保證大股東能有效退出。

(4)四是完善對大股東、董監(jiān)高減持股份的約束機制。一方面，為切實強化大股東對公司、中小股東所負責(zé)任，《減持規(guī)定》從上市公司及大股東自身是否存在違法違規(guī)行為兩個角度設(shè)置限售條件。另一方面，根據(jù)“權(quán)責(zé)一致”原則，《減持規(guī)定》從董監(jiān)高自身違法違規(guī)情況的角度，規(guī)定了不得減持的若干情形。

(5)是強化監(jiān)管執(zhí)法，督促上市公司大股東、董監(jiān)高合法、有序減持。一者，《減持規(guī)定》設(shè)置“防規(guī)避”條款，專門遏制相關(guān)主體通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓“化整為零”、“曲線減持”。再者，根據(jù)《證券法》相關(guān)規(guī)定，《減持規(guī)定》區(qū)分不同情形，從證券交易所自律監(jiān)管和中國證監(jiān)會行政監(jiān)管兩個層面，明確了監(jiān)管措施和罰則。

同時《減持規(guī)定》也明確提出：出臺《減持規(guī)定》，并不意味著中國證券金融公司等“國家隊”即將退出，其穩(wěn)定市場的職能也不會發(fā)生改變。這對于穩(wěn)定當(dāng)前脆弱的市場情緒和信心有很大的幫助。

隨后滬深交易所也出臺了相關(guān)配套細則，為大股東依法、有序減持提供了規(guī)范指引。《減持規(guī)定》發(fā)布之后，截至1月9日有140多家上市公司主動增持，有近百家上市公司“承諾不減持”，向市場傳遞其對長期發(fā)展的信心和對穩(wěn)定股價的訴求。證監(jiān)會此次出臺減持新規(guī)與上市公司承諾不減持或主動增持的表態(tài)，對于市場非理性情緒的安撫和維穩(wěn)起到很大的作用。

短期因素不能改變資本市場的中長期發(fā)展趨勢，一方面將帶來上市企業(yè)兼并重組的投資機會，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的改革舉措將加速引導(dǎo)市場出清，為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型打下堅實基礎(chǔ)；另外一方面通過鼓勵創(chuàng)新、簡政放權(quán)、創(chuàng)造有效供給等促進新經(jīng)濟體的持續(xù)快速發(fā)展，為中國經(jīng)濟增長培育新的動力。

改革是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的唯一出路，也是中國資本市場長遠發(fā)展的唯一出路，但改革不是一蹴而就的，改革的道路是曲折但前景是光明的。相信未來隨著注冊制的的逐步落地，我國股票的發(fā)行效率得以提高，企業(yè)上市的時間成本得以降低，投資者可以選擇更多更便宜的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，資本市場的融資屬性得以真正的激活。