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佐力藥業：業績受政策及改革陣痛期雙重影響，外延從未止步，未來仍值得期待

1。事件

近日公司發布2015年業績預告：歸屬上市公司股東凈利潤比上年同期增長為-24.89%至-14.72%，盈利為7750-8800萬元之間，上年同期盈利為10318.42萬元。

2。我們的分析與判斷

(一)業績受行業宏觀政策及改革陣痛期雙重影響，百令表現亮眼，未來烏靈+百令比翼齊飛，有望長期向好！ 公司2015年業績增速在-25%至-15%之間，低于預期，我們認為主要原因有二：第一，醫藥行業宏觀政策給公司帶來的負向影響，包括招標降價、控費、二次議價等均在2015年有所集中體現，力度空前，特別是烏靈膠囊受到了較大影響。第二，公司2015年新任分管營銷的副總經理汪濤汪總上任后，對公司營銷體系進行了系統性的梳理和改革，我們認為其營銷改革從長遠來看是對公司營銷系統能力的系統性提升，但改革的推行大概率會帶來短期的陣痛，不適應新營銷體系的少量原有營銷人員短期會有變動(優勝劣汰)，但經過一年的磨合，整合后的營銷團隊已經整裝待發，2016年有望為公司帶來新的變化！ 我們通過第三方統計數據看到，公司烏靈膠囊受影響較大，相比去年同期實現少許負增長；百令片表現亮眼，預計2015年實現過億收入！我們仍然看好“烏靈百令比翼齊飛+二線品種后續跟上+外延并購預期補充”的產品格局。

(二)外延發展驚喜不斷，“決心大+執行力強+資金充?！钡墓靖档弥攸c關注和期待！ 受行業整體宏觀政策影響，醫藥行業尤其是制藥行業在未來幾年內大概率進入到低增速時代，那么對于新興產業的布局和傳統產業的外延并購有望成為公司成長的重要方式方法，也將成為上市公司的重要看點之一。我們認為，“決心大+執行力強+資金充?！钡墓靖档弥攸c關注和期待！ 公司近一年多來的外延式可謂是發展迅速、驚喜不斷，讓我們再做一個梳理：

1)2014年7月，1.5億收購青海珠峰51%股權，獲得百令片，在醫藥制造領域形成烏靈和百令片雙核驅動的格局；

2)2014年9月，2400萬元收購浙江凱欣65%股權，布局醫療流通環節；

3)2015年4月，與德清縣衛生和計劃生育局簽署了《關于德清縣第三人民醫院引進社會資本參與合作辦醫的框架協議》，進入醫療服務領域；

4)2015年6月，公司設立健康產業投資平臺--浙江佐力健康產業投資管理有限公司，下設兩個子公司--浙江佐力醫院投資管理有限公司、浙江佐力醫療投資管理有限公司，搭建大健康投資平臺；

5)2015年9月，擬增資收購浙江百草中藥51%股權，進軍中藥飲片領域。

我們認為短短的一年多的時間，公司外延式相關動作已經連續落地5項，平均不到4個月就有一項進展，效率極高，這充分反映了公司管理層極大的決心與超強的執行力，在公司“內生+外延”雙輪驅動的大戰略下，公司外延發展必定馬不定蹄、驚喜不斷。公司外延式注重長遠布局和短期業績的權衡和協同，對于新技術、新事物，公司亦在積極關注探索。另外，值得重點關注的是，公司報告期內公告擬發行不超過人民幣5億元(含5億元)的公司債券用以改善公司財務結構和補充流動資金等。我們認為，公司在外延發展方面，“決心大+執行力強+資金充裕”值得重點關注和期待！。

3、盈利預測與投資建議

預計2015-2017年攤薄后EPS分別為0.14、0.17、0.21元，對應PE分別為65、53、44倍。內生方面，公司擁有烏靈膠囊和百令片兩大重磅潛力品種，現有業務通過營銷改善、OTC拓展未來三年仍有望翻番。外延方面，算上公司此次收購百草中藥，一年多時間，公司外延式相關項目已經連續落地五單，公司外延式發展注重長遠布局和短期業績的權衡和協同，對于新技術、新事物，公司亦在積極關注探索。我們認為“決心大+執行力強+資金充?！钡墓疚磥砀档弥攸c關注和期待！公司已經進入到“內生外延雙核驅動，烏靈百令比翼齊飛”的新時代。另外，公司積極布局的大健康及慢病管理，有望成為公司未來一大亮點。我們看好公司長期發展，維持“推薦”評級。

4、風險提示外延并購進展不達預期，核心品種銷售不達預期。(銀河證券)