“新式”定增，做法固然巧妙，但在實(shí)際操作中可能會(huì)過(guò)于復(fù)雜，這將導(dǎo)致方案的執(zhí)行度大打折扣。

“新式”定增，做法固然巧妙，但在實(shí)際操作中可能會(huì)過(guò)于復(fù)雜，這將導(dǎo)致方案的執(zhí)行度大打折扣。

資本市場(chǎng)從來(lái)都不缺“新花樣”，曾經(jīng)僅作為再融資工具的定增如今也變了模樣。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)，A股已有十余家上市公司在定增計(jì)劃中嵌套機(jī)關(guān)，以此實(shí)現(xiàn)易主、轉(zhuǎn)型，乃至堪比借殼的諸多目的，其中不少案例堪稱(chēng)經(jīng)典。

定增“一箭三雕”

2015年11月，已停牌三個(gè)多月的美盛文化 (002699.SZ)的一組公告就頗值得玩味。公司宣布，終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)；同時(shí)發(fā)布定增預(yù)案：擬向?qū)嶋H控制人趙小強(qiáng) ，以及新余樂(lè)活、新余天游等不超過(guò)十名特定投資者，募資總額不超過(guò)30.31億元，其中21億元投入IP文化生態(tài)圈項(xiàng)目，9.3億元用于收購(gòu)真趣網(wǎng)絡(luò)100%的股權(quán)。公司實(shí)際控制人將認(rèn)購(gòu)不低于10億元；本次收購(gòu)標(biāo)的真趣網(wǎng)絡(luò)的股東方新余樂(lè)活、新余天游分別認(rèn)購(gòu)不少于8550萬(wàn)元和7824.96萬(wàn)元。

《英才》記者發(fā)現(xiàn)，公司原先停牌的計(jì)劃曾是重大資產(chǎn)重組。8月6日公司公告，確認(rèn)停牌籌劃的事項(xiàng)為重大資產(chǎn)重組，計(jì)劃于近期對(duì)外投資收購(gòu)標(biāo)的，標(biāo)的公司屬于游戲互動(dòng)娛樂(lè)行業(yè)，預(yù)計(jì)交易金額約10億元。

美盛文化原計(jì)劃的重大資產(chǎn)重組為何要變更為收購(gòu)和投資IP項(xiàng)目合為一體的定增方案呢？

按照新方案，真趣網(wǎng)絡(luò)的原股東新余樂(lè)活、新余天游先拿出資金來(lái)參與美盛文化定增，獲得上市公司股權(quán)，然后再由上市公司拿著現(xiàn)金，收購(gòu)包括二者在內(nèi)所持有的真趣網(wǎng)絡(luò)100%的股權(quán)，相當(dāng)于用一筆過(guò)橋資金將“定增發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)”變成了“先定增募集資金，再現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)”。

美盛文化如此煞費(fèi)苦心的設(shè)計(jì)交易方案，或許繞過(guò)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)審核標(biāo)準(zhǔn)是其核心訴求。2014年末美盛文化經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為7億元，而原資產(chǎn)重組方案中10億元收購(gòu)計(jì)劃觸及《上市公司重組辦法》的重大資產(chǎn)重組紅線(購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上)。另外由于美盛文化總資產(chǎn)僅為9.66億，按照《重組辦法》“上市公司向收購(gòu)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額，占上市公司期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，將構(gòu)成借殼上市。”

“僅從審核難度上，上市公司大都不愿觸碰重組或者是借殼，而作為推進(jìn)市場(chǎng)化審核的重要一項(xiàng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)定增的審核更趨向于形式而非實(shí)質(zhì)，通過(guò)的效率更高。”一位熟悉并購(gòu)的太平洋證券投行部人士向《英才》記者透露。

從美盛文化的定增方案看，交易設(shè)計(jì)可謂“一箭三雕”。首先，新方案由于募集資金高達(dá)30.3億，使得收購(gòu)真趣網(wǎng)絡(luò)的體量相對(duì)“減小”，規(guī)避了觸及凈資產(chǎn)50%的重組條件。其次，新的定增方案規(guī)避了單獨(dú)增發(fā)收購(gòu)真趣網(wǎng)絡(luò)，可能導(dǎo)致公司控股股東的變更；本次定增中由于公司實(shí)際控制人趙小強(qiáng)親自認(rèn)購(gòu)10億元，減少了控制權(quán)的稀釋。最后，定增規(guī)模的擴(kuò)大，再用募集資金中的小部分收購(gòu)資產(chǎn)，此舉將繞過(guò)《重組辦法》中關(guān)于“特定對(duì)象以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開(kāi)發(fā)行所募集的資金向該特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)”的規(guī)定；也就是說(shuō)美盛文化收購(gòu)標(biāo)的公司真趣網(wǎng)絡(luò)的資金大部分來(lái)源于新余樂(lè)活、新余天游以外的認(rèn)購(gòu)人，因此不視為發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

上述方案通過(guò)層層設(shè)計(jì)，有望大大簡(jiǎn)化證監(jiān)會(huì)審核的流程。最終，一個(gè)不是重組，卻勝似重組的定增方案，使得美盛文化將實(shí)現(xiàn)從動(dòng)漫服飾生產(chǎn)企業(yè)到橫跨動(dòng)漫、游戲、影視等的文化創(chuàng)意企業(yè)的完美轉(zhuǎn)型。至少?gòu)?fù)牌后5個(gè)漲停的表現(xiàn)，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其轉(zhuǎn)型的信心。

巧用“實(shí)際控制人變更”

在借殼重組的認(rèn)定中，“實(shí)際控制人變更”也是證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)審核的一條紅線。美盛文化由于在整個(gè)定增盤(pán)子中實(shí)際控制人能拿出超過(guò)1/3的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，因此可確保在公司控制權(quán)不變的情況下，完成業(yè)務(wù)變更及在資本市場(chǎng)估值的提升。但是當(dāng)公司或其實(shí)際控制人拿不出足夠真金白銀情況下，如何完成業(yè)務(wù)的重組“蛻變”呢？綠景控股 (000502.SZ)的定增方案或?yàn)槭袌?chǎng)提供了一種路徑參考。

綠景控股定增預(yù)案顯示：公司擬發(fā)行9.23億股，募資100.54億元，用于若干醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目等；其中天安人壽認(rèn)購(gòu)25億元、原實(shí)際控制人余斌認(rèn)購(gòu)8億元。發(fā)行完成后，公司將從房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。

值得注意的是，綠景控股在定增完成后竟然將成為一家“無(wú)實(shí)際控制人”的上市公司。本次定增前，公司控股股東為廣州天譽(yù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，實(shí)際控制人為余斌，通過(guò)廣州天譽(yù)間接持股比例為22.65%；定增完成后，余斌直接或間接持股比例降為10.41%，不再是公司實(shí)際控制人。定增完成后，公司第一大股東變更為天安人壽，持股比例20.72%；第二大股東為上海紀(jì)輝，持股比例19.50%。

由于第一大股東和第二大股東持股比例接近，且均不足30%，實(shí)際支配的股份表決權(quán)將不足以決定公司半數(shù)以上董事會(huì)成員的選任；同時(shí)天安人壽和上海紀(jì)輝做出承諾：本次認(rèn)購(gòu)為財(cái)務(wù)性投資，僅向公司提名一位董事人選，不提名監(jiān)事，也不推薦高級(jí)管理人員，不直接參與公司經(jīng)營(yíng)管理；天安人壽和上海紀(jì)輝均不能對(duì)公司實(shí)施控制。鑒于此，本次定增完成后，經(jīng)過(guò)各方對(duì)定增股權(quán)的巧妙分配，公司已無(wú)控股股東和實(shí)際控制人。

顯然綠景控股深得定增精髓后再次創(chuàng)新，在直接把公司業(yè)務(wù)從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入醫(yī)療服務(wù)的情況下，再以“公司無(wú)控股股東和實(shí)際控制人”將實(shí)際控制人變化一筆帶過(guò)。

另外，根據(jù)《重組辦法》第二條的規(guī)定，上市公司按照證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、對(duì)外投資的行為，不適用本辦法。而綠景控股本次定增資金購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)不屬于公司發(fā)行前后第一大股東擁有的資產(chǎn)，因此綠景控股本次定增不構(gòu)成借殼上市。

梳理各色“新式”定增方案，做法固然巧妙，但實(shí)際操作中可能會(huì)過(guò)于復(fù)雜，如設(shè)計(jì)繁瑣的一致行動(dòng)人協(xié)議甚至簽署私底下的代持協(xié)議，這將導(dǎo)致交易的風(fēng)險(xiǎn)劇增，方案的執(zhí)行度就打了折扣。另一方面，證監(jiān)會(huì)在博弈中也在不斷加強(qiáng)對(duì)規(guī)避借殼上市行為的監(jiān)管，未來(lái)對(duì)定增是否會(huì)要求更全面、更詳細(xì)的信息披露仍將是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的方向。