【中企“美元債提前償還潮”難持續 資本管制+匯率方向是考驗】人民幣貶值、國內債市融資成本降低背景下，近期東方航空、中駿置業等公司提前償還美元債。市場開始出現聲音：中資企業將掀起美元債提前償還潮。并認為2016年離岸美元債券發行量或大幅下滑。

人民幣貶值、國內債市融資成本降低背景下，近期東方航空、中駿置業等公司提前償還美元債。

市場開始出現聲音：中資企業將掀起美元債提前償還潮。并認為2016年離岸美元債券發行量或大幅下滑。

不過，中國企業選擇債券融資時，考慮因素并不僅是融資成本，還有使用的便捷程度等。

“幾家公司提前贖回美元債，不足以證明接下來會有一大批中國企業會提前還債”。北京某券商信用債分析師對21世紀經濟報道記者分析表示。

盡管目前國內債券市場具有成本優勢，但由于諸多中國企業依舊有美元使用需求，比如建海外項目，加上國內有結售匯限制，“人民幣借的錢未必能馬上出去”，2016年離岸美元債的發行量將依舊可觀。該分析師認為。

Dealogic數據顯示，2015年中國企業共發行134筆離岸美元債，發行總規模為869億美元，與2014年的146筆和1047億美元的高點相比，發行量下滑17%。

套利發行人將減少

新年伊始，東方航空、中駿置業等公司先后公告稱，將提前償還金額分別為10億美元與3.5億美元的美元債券，春秋航空隨后抑或跟進。

有媒體報道稱，由于人民幣兌美元貶值持續，中資企業已經開始減少美元負債，轉而增加人民幣負債，中企已掀起美元債提前償還潮。

但據21世紀經濟報道記者了解，該風潮或難“興風作浪”。

“國內發債融資成本確實很低，我們在國內3A主體評級，融資成本能差好幾個百分點，但國內資本項下管制，融到的錢不一定能及時到位。”華南某國企戰略部管理層人士說，“我們主要還是考慮資金使用效率問題，發美元債。”

前述北京券商信用債分析師分析稱，有三個方面的因素，將促使中企在2016年繼續通過發行離岸債券融資。

“首先，很多企業確實有美元業務需求，比如在海外建項目；其次，國內有結匯限制，人民幣融來的錢未必能馬上出去，使用不方便；最后，國內公募債額度有不超過凈資產40%的限制，私募債利率又比較高，海外融資利率也可以接受。”他說。

摩根大通執行董事謝桐分析稱，2016年離岸債券發行量將會有進一步的下降。原因是，國內債市將繼續“分流一部分發行人”，同時，由于人民幣相對美元走弱，“一些做套利的發行人發行量會減少”，而這部分發行量占比約為總量的10%-20%之間。

“中國企業對于大量的外幣融資需求還是存在的。比如央企在巴西、澳大利亞做大型基建能源這方面項目的收購，這些都是非常大規模的交易，發行量也會特別大。在央企繼續走出去的宏觀背景下，通過海外債券市場融資還是比較主流的選擇。”她說。

她認為，2016年全年，中國企業離岸債券發行量總規模依舊能達到1200億-1300億美元的發行水平。

匯率因素挑戰中企發行離岸債

“811匯改”后，人民幣波動幅度顯著增加，美聯儲12月底開啟的加息通道，尤其是近期人民幣貶值的加速，使得企業過去發行離岸債券時只需考慮利率的邏輯被打破。

匯率，成為一個新的風險因子。

招商銀行金融市場部分析師萬釗對記者表示，人民幣長期處于單向升值通道，企業和個人已經形成人民幣單向升值的慣性預期；如今人民幣單向升值慣性被打破，企業亦開始調整負債幣種結構，匯率在2016年全年均面臨持續的貶值壓力。

“以前，境外融資成本較低、人民幣單向升值，很多企業通過套息套匯積累了大量美元債務，接下來這些應該會逐漸出清。”前述華南某國企戰略部管理層人士對記者表示，其公司未來將通過優化貨幣結構，合理匹配負債、資產期限，以及運用外匯期權、外匯期貨等衍生品應對匯率風險。

此外，隨著歐元區經濟的復蘇，離岸債券的幣種選擇，亦將成為中國企業的挑戰所在。

謝桐認為，未來中國企業海外發歐元債券時，或難以僅從匯率的角度進行判斷。

她分析稱，人民幣對美元或會是比較單向貶值的過程，若歐元對美元強勢反彈，則歐元對人民幣的反彈將會更快，若企業負債端是歐元，將遭遇更大的匯率損失，因此匯率方向性的判斷非常重要。

“除非企業確實有真實的歐元需求，否則我們會覺得在現在這個階段來看，即使歐元絕對的票面匯率會低，但是隱含的匯率風險會超越利率。”她說。