近期市場短期流動性吃緊，短期貨幣、債券等市場利率上漲。其中隔夜SHIBOR利率由1月15日的1.956升至1月20日的1.983。對此，華泰證券表示，流動性吃緊主要來自于一月初貶值預期加大引發流動性緊張情緒、外匯占款流失、銀行代收財政存款上繳、春節前居民集中取現等因素。

近期市場短期流動性吃緊，短期貨幣、債券等市場利率上漲。其中隔夜SHIBOR利率由1月15日的1.956升至1月20日的1.983。對此，華泰證券表示，流動性吃緊主要來自于一月初貶值預期加大引發流動性緊張情緒、外匯占款流失、銀行代收財政存款上繳、春節前居民集中取現等因素。

一周之內，央行連續出手，開展了一系列眼花繚亂的流動性管理操作：1月12日和14日，央行共開展了2400億元的7天逆回購操作；1月14日，央行開展了1000億元的6個月的MLF操作；1月18日，央行推出了550億元的3天SLO操作；1月19日，央行不僅開展了共計1550 億元的逆回購操作(800億7天逆回購和750億28天逆回購)，更補充了4100億元中期借貸便利操作(MLF)，并下調利率。

目前短期和中期的政策利率期限結構為：3天2.10%(SLO)；7天2.25%(逆回購)；28天2.60%(逆回購)；3個月2.75%(MLF)；1年3.25%(MLF).

央行的意圖是什么？華泰證券研究所指出，央行用公開市場逆回購操作和SLO操作應對短期資金壓力，用MLF等工具來提供中長期流動性需求，意圖是維持流動性穩定而不是過度寬松，用定向寬松的“滴灌”取代“漫灌”，提高流動性向實體經濟的傳導效率。現有的利率走廊過寬(200bp)，對比3個月期MLF利率下調至2.75%和1年期MLF利率下調至3.25%，隔夜SLF利率(2.75%)和7天SLF利率(3.25%)有下調空間，可能會通過下調隔夜和7天SLF利率25bp的方式縮小利率走廊寬度，引導短期市場利率穩定下行。

然而，MLF操作能不能代替降準？華泰證券研究所認為，恐怕不能。一是因為MLF有到期期限(3月到1年)，除非到期后連續續作(實際上2015年6月有5000億元MLF到期沒有續作)，否則基礎貨幣缺口始終存在。二是MLF操作的借貸成本(2.75%-3.25%)遠高于存款準備金利率的機會成本(0.78%)，所以從降低借貸成本的角度，MLF也不能代替降準。

外匯占款下降那么多，為什么遲遲不降準？華泰證券表示，由于近期人民幣匯率大幅度波動和貶值預期的存在，央行不得不顧慮貨幣政策對貶值預期的影響。在對沖基礎貨幣缺口的主要邏輯下，春節前降準仍有概率和空間。但釋放流動性稍有不慎可能會釋放出全面寬松信號，放大貶值預期，因此降準的時機會比較謹慎地選擇在貶值預期回落穩定時。同時，人民幣匯率的大幅度波動影響到了人民幣資產的價格，央行在流動性管理上不得不同時兼顧貶值預期和金融穩定。