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長江證券:東方時尚合理價格為23.5元

公司簡介: 國內(nèi)第一家駕校上市公司

東方時尚駕駛學校股份有限公司是國內(nèi)第一家上市的駕校公司,公司主營業(yè)務為機動車駕駛培訓,提供的服務包括駕培服務、陪練服務、汽車維修、汽車保險代理等。公司營業(yè)收入近幾年來增長較快, 其毛利率亦維持較高的60%水平,遠高于相似行業(yè)上市公司的毛利率。

行業(yè)分析:穩(wěn)健增長的勞動力密集型服務產(chǎn)業(yè)

駕校行業(yè)主要有以下 3 點特征: 1) 人力資源密集度高, 人工成本在總成本中占據(jù)一半以上; 2) 不同地區(qū)的駕駛培訓機構(gòu)數(shù)量、駕駛員在總?cè)丝诘臐B透率以及行業(yè)集中度隨著區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平的提高而提高; 3)由于下游以個體消費者為主, 行業(yè)享有較高議價能力。 從行業(yè)趨勢來看: 一方面行業(yè)的市場化程度在“考培分離”的趨勢下逐漸提升, 另一方面, 每年新增駕駛員數(shù)量和汽車銷量維持平均 1.09: 1 的比例,行業(yè)規(guī)模隨汽車銷售市場穩(wěn)健增長。

公司分析: 軟硬實力兼具,異地擴張加速中

東方時尚在以下幾個方面體現(xiàn)出了較強的綜合實力: 1)與主管部門的合作關(guān)系; 2) 考試通過率; 3) 美譽度。 軟實力的積淀可以通過異地擴張得到復制,公司正在通過云南、石家莊市場的培育, 向成為全國的駕校龍頭邁進。

募投項目、盈利預測與估值

本次 8.2 億募集資金主要用于北京、石家莊和湖北駕校擴張。 預計公司2015-2017 年攤薄后 EPS 分別為 0.75 元、 0.81 元和 0.91 元。目前國內(nèi)沒有主營業(yè)務為駕校培訓的上市企業(yè),僅北巴傳媒、亞夏汽車和大眾交通含有部分駕校業(yè)務。考慮業(yè)務結(jié)構(gòu)最接近東方時尚的是北巴傳媒,如果給予公司2016 年 29 倍 PE,對應合理股價為 23.5 元。

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