美國再次進(jìn)入加息周期，美元走強(qiáng)，這次會亞洲金融風(fēng)暴會卷土重來嗎？

1997年前，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲開始加息，美元進(jìn)入強(qiáng)勢周期，熱錢紛紛回流美國，加之東南亞經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部脆弱性和應(yīng)對適當(dāng)，引爆了亞洲金融危機(jī)，部分經(jīng)濟(jì)體甚至被洗劫。在以索羅斯為首的國際對沖基金攻擊下，泰銖崩潰，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特，甚至連新加坡元在內(nèi)都一一失守。危機(jī)不斷擴(kuò)散，引發(fā)韓國爆發(fā)金融危機(jī)，沖擊日本金融業(yè)，最后還導(dǎo)致俄羅斯和巴西爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，當(dāng)時全球最大的對沖基金之一，長期資本也在危機(jī)中倒閉。

近20年過去了，美國再次進(jìn)入加息周期，美元走強(qiáng)，這次會亞洲金融風(fēng)暴會卷土重來嗎？本文先回顧97年亞洲金融危機(jī)歷程，剖析原因，最后比較分析目前新興市場現(xiàn)狀，判斷發(fā)生危機(jī)的概率。

1、1997年亞洲金融危機(jī)回顧

1997年之前，隨著美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲開始加息抑制通脹，這導(dǎo)致熱錢紛紛回流美國。原先受益于熱錢流入，享受經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格繁榮的東南亞各國普遍面臨資本流出、匯率貶值的壓力，成為國際對沖基金覬覦的獵物。

1997年1月，索羅斯基金聯(lián)合其他國際對沖基金對覬覦已久的東南亞金融市場發(fā)動攻擊，一開始就是大肆拋售泰銖。為維持固定匯率，泰國央行入市干預(yù)，動用約120億美元吸納泰銖，一方面禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機(jī)者，另一方面大幅提高息率，三管齊下，泰銖匯率暫時保持穩(wěn)定。到了5月份，資金大量流出泰國，泰國開始實行資本管制。6月份，對沖基金再度向泰銖發(fā)起沖擊，泰國央行只得退防，因為僅有的300億美元外匯儲備此時已經(jīng)彈盡糧絕。6月30日，泰國總理在電視上向外界保證：“泰銖不會貶值，我們將讓那些投機(jī)分子血本無歸?！辈贿^兩天后，泰國央行被迫宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制。當(dāng)天泰銖重挫20%，隨后泰國央行行長倫差·馬拉甲宣布辭職。8月5日，泰央行決定關(guān)閉42家金融機(jī)構(gòu)，至此泰銖陷入崩潰。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象，最后包括新加坡元在內(nèi)的東南亞貨幣一一失守。

索羅斯

1997年11月中旬，由于銀行業(yè)支持大企業(yè)過度擴(kuò)張，積累了大量不良貸款，東亞的韓國也爆發(fā)金融風(fēng)暴。到12月13日，韓元對美元的匯率從800點跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1737.60∶1，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援。韓元危機(jī)也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。

亞洲金融危機(jī)打擊了全球石油需求，油價暴跌，導(dǎo)致俄羅斯股市、匯市急劇下跌，發(fā)生金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)、政治危機(jī)。1998年9月2日，盧布貶值70%。俄羅斯應(yīng)對危機(jī)的政策的突變，宣布延期償還他們所欠的西方債務(wù)，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元?dú)?，并帶動了美歐國家股市、匯市的全面劇烈波動，引起全球最大的對沖基金之一長期資本的坍塌。到1998年下半年，巴西也發(fā)生了貨幣危機(jī)。直到1999年，亞洲金融危機(jī)才結(jié)束。

2、亞洲金融危機(jī)原因剖析

爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的原因較為復(fù)雜，它是一場金融(銀行壞賬、資產(chǎn)價格泡沫)、國際收支(經(jīng)常項目赤字)和貨幣(貨幣貶值、資本外流)的綜合性危機(jī)。本文以危機(jī)最早爆發(fā)、問題最多、程度最深的泰國為重點，結(jié)合其他國家的特點，分析總結(jié)出爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的根本原因。

1)泰國金融危機(jī)的原因分析

1997年亞洲金融危機(jī)之前，東南亞國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同，都過分集中于簡單的加工工業(yè)，經(jīng)濟(jì)的高增長主要建立在從發(fā)達(dá)國家引進(jìn)技術(shù)和資本輸入的基礎(chǔ)上。為了保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，縮小與發(fā)達(dá)國家的差距，東南亞國家都大規(guī)模從國外引進(jìn)技術(shù)和資本，舉債進(jìn)行國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。東南亞國家抓住了70年代后發(fā)達(dá)國家進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、向外轉(zhuǎn)移資本和傳統(tǒng)制造業(yè)的機(jī)遇，實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的起飛。但這種繁榮對發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)景氣度和美元資本流向具有嚴(yán)重的依賴性，而且易受勞動力成本更低的國家的后發(fā)挑戰(zhàn)。

危機(jī)前1996年，泰國經(jīng)常賬戶赤字占GDP的8.1%，高于1995年墨西哥國際收支危機(jī)爆發(fā)時的情況。經(jīng)常賬戶赤字并不一定會導(dǎo)致危機(jī)，其實此前泰國已持續(xù)了數(shù)十年的經(jīng)常賬戶赤字。因為之前泰國的經(jīng)常賬戶赤字是由國內(nèi)的高投資率所導(dǎo)致的，高投資率推動泰國經(jīng)濟(jì)迅速增長、出口增長強(qiáng)勁，因此20 多年來國際投資者都預(yù)期他們對泰國的直接投資和債務(wù)融資最終能得到較好的投資回報，一直高高興興地為泰國的經(jīng)常賬戶赤字融資。而且泰國的經(jīng)常項目赤字占GDP的比重也一直未超過7.5%的國際警戒線，僅在1990年，由于第三次石油危機(jī)，泰國的經(jīng)常賬戶赤字占 GDP 的比重短暫超過5%，達(dá)到 8.5%。

但是隨著中國實行改革開放、取消匯率雙軌制和1995-1997年日元兌美元貶值超過50%后，中國和日本的出口競爭力快速提升，不斷搶占釘住美元的東南亞各國的出口份額。1996 年，所有東亞國家出口增長率都出現(xiàn)了急劇下降。1996 年，泰國出口增長率突然從 1995 年的 24.7%下跌到-1.9%，而且1995和 1996年經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重跳升至8.0%和8.1%。

而另一方面，泰國國內(nèi)資產(chǎn)價格繼續(xù)繁榮，資本流入依舊，且超過為抵消經(jīng)常賬戶赤字所需的數(shù)量，不斷推高泰國的股市和房市。在能很容易獲得外國貸款的情況下，泰國金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)大了對房地產(chǎn)投資商的貸款。1993年，信貸總額為2640億泰銖；到1996年，信貸總額已增至7670億泰銖。資產(chǎn)價格的過度繁榮，推高了土地價格、國內(nèi)物價和工資上漲，不但進(jìn)一步消弱了泰國的出口競爭力，而且反而刺激了泰國的國內(nèi)進(jìn)口，實際是在透支本國的儲蓄，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字的迅速擴(kuò)大，外債急劇膨脹，特別是具有投機(jī)性的短期外債。

1996年泰國經(jīng)濟(jì)增速降為6.7%，而從1985年到1995年，泰國經(jīng)濟(jì)增長率年均為9%，1996年為十年中的最低水平。在泰國，出口和投資是經(jīng)濟(jì)增長最重要的兩大驅(qū)動力。從1990年到1995年，泰國年平均出口增長率為19.6%。而1996年，出口增長率突然從1995年的 24.7%下跌到-1.9%。出口增長率的急劇下降使國際投資者對泰國的經(jīng)濟(jì)、競爭力產(chǎn)生了擔(dān)憂，對投資泰國失去了信心。

在出現(xiàn)這些情況后，國際投資者不再愿意為泰國的經(jīng)常賬戶赤字融資，資本開始外流，而國際投機(jī)大鱷則聞到了機(jī)會。接下去，泰國政府不明智地維持泰銖固定匯率，致使金融危機(jī)升級。當(dāng)國際投機(jī)者開始拋售泰銖資產(chǎn)時，泰國當(dāng)局仍然還有避免危機(jī)擴(kuò)大的兩種選擇：貶值或?qū)嵤┵Y本管制。泰銖的貶值可抑制資本的出逃，在更長的時間里，貶值也可改善貿(mào)易。馬來西亞則嘗試了資本管制，而且很成功。不幸的是，泰國央行決定在外匯市場捍衛(wèi)泰銖。但是當(dāng)時泰國經(jīng)常賬戶赤字巨大，外債高達(dá)1100多億美元，特別是短債外債占比達(dá)42%，而泰國的外儲僅380億美元左后，泰銖很快失守。如果泰國央行聽任泰銖貶值，盡管泰國在泰銖貶值后仍然可能無法避免陷入危機(jī)，但泰國央行至少可以避免白白損失如此之多的外匯儲備。

另外，如果泰國有一個健康的金融體系，當(dāng)國際投機(jī)者沽空泰銖時，泰國中央銀行就可以通過大幅提高利率來保衛(wèi)泰銖。當(dāng)港元在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)幾個月后受到攻擊時，香港金融管理當(dāng)局通過提高銀行間拆借利息率的方法擊退了國際投機(jī)者對港幣的攻擊。遺憾的是，由于之前銀行大量吸收短期外債，對房地產(chǎn)行業(yè)過度信貸，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑，房地產(chǎn)泡沫破裂時，銀行積累了大量壞賬，泰國無法采取這種辦法。

最后一點也很重要，IMF 對泰國金融危機(jī)的性質(zhì)作出了錯誤診斷，認(rèn)為泰國金融危機(jī)只是一場國際收支危機(jī)。在泰銖匯率急劇跌落后，IMF決定施援泰國，但要求它接受一攬子政策措施。這些附加的約束條件有：實行泰銖自由浮動、大幅提高利率、進(jìn)一步開放資本賬戶、關(guān)閉出現(xiàn)問題的金融機(jī)構(gòu)等。于是，IMF 的錯誤處方進(jìn)一步惡化和延長了亞洲金融危機(jī)。

2)亞洲金融危機(jī)的原因與性質(zhì)

通過以上對亞洲金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)泰國的深入分析，我們總結(jié)出以下六點亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的原因。

① 大量的經(jīng)常項目逆差

雖然持續(xù)的經(jīng)常項目逆差并不一定會導(dǎo)致金融危機(jī)。例如，新西蘭、澳大利亞還有美國都長期保持經(jīng)常項目逆差， 也沒有發(fā)生危機(jī)。但是當(dāng)一個國家的經(jīng)常項目逆差占GDP的比重連續(xù)幾年超過7.5%時， 國際金融市場就會發(fā)生恐慌。泰國在1995-1996兩年間，經(jīng)常項目逆差占GDP的比重均超過 7.5%，1997年就爆發(fā)了金融危機(jī)。因此，經(jīng)常項目逆差占 GDP 的比重能否維持在一個適度的水平上， 是決定一個國家的國際收支能否維持平衡的一個重要條件。

② 匯率政策缺乏靈活性

在非靈活的匯率安排下，當(dāng)貨幣被高估時將會導(dǎo)致國際收支危機(jī)和貨幣危機(jī)；當(dāng)貨幣被低估時會造成泡沫經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹。當(dāng)一種貨幣面臨貶值壓力時，靈活的匯率制度能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的再平衡。如果泰國的匯率制度比較靈活， 而不是像在 1997年那樣維持與美元的固定匯率，允許泰銖貶值， 那么泰國的危機(jī)程度將會減輕很多，不至于使大量投機(jī)商持有的泰銖被高位套利。

③ 資產(chǎn)價格泡沫嚴(yán)重

資產(chǎn)價格泡沫不一定導(dǎo)致危機(jī)， 但是資產(chǎn)泡沫的破裂一般會導(dǎo)致危機(jī)，90年代初的日本就是明顯的例子。當(dāng)泰國房地產(chǎn)泡沫破裂時，造成給房地產(chǎn)投資商盲目放貸的銀行大量的呆壞賬，大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。股市也大幅下降，從1996年7月到1998年8月，泰國股市下跌了84%之多。股市、房市虛假繁榮時，居民過度消費(fèi)，實際在透支自己的儲蓄。當(dāng)資產(chǎn)價格泡沫破裂時，居民大幅收縮消費(fèi)支出，給經(jīng)濟(jì)造成極大的傷害。

④ 銀行體系脆弱

泰國的資產(chǎn)價格泡沫嚴(yán)重， 而且金融體系非常脆弱，資本充足率低，1998年泰國銀行不良貸款率一度高達(dá)42.9%。當(dāng)資產(chǎn)價格泡沫崩潰疊加糟糕的銀行體系， 就一定會發(fā)生危機(jī)。金融體系脆弱使得一個國家在本國貨幣遭受攻擊時，無法提高利率來保衛(wèi)本國貨幣，因為提高利率將使處在高位的不良貸款率進(jìn)一步上升，導(dǎo)致銀行首先破產(chǎn)。與泰國相反，香港的金融體系比較健全， 所以當(dāng)香港在港幣遭受投機(jī)攻擊時，香港貨幣當(dāng)局可以通過提高銀行間拆借利率的方法， 反擊和懲罰沽空港幣的國際投機(jī)者。

⑤ 外債，特別是短期外債，占GDP比例高

泰國的金融機(jī)構(gòu)從國外大量借短期外債，放長期貸款給國內(nèi)房地產(chǎn)商和企業(yè)，期限結(jié)構(gòu)錯配。1996年末泰國外債1128億美元，占GDP比重62.1%，占外匯儲備比重為292%，其中短期外債占總外債的42%。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時，資本開始外流，引起金融機(jī)構(gòu)的流動性困難，造成很多金融機(jī)構(gòu)不是無法運(yùn)轉(zhuǎn)就是瀕臨破產(chǎn)。大型金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)導(dǎo)致了銀行擠兌與極大的恐慌，加劇了金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度。

⑥ 資本項過早開放

資本項的自由化將推動資本流入，資本流入對填補(bǔ)國內(nèi)儲蓄與投資缺口是十分必要的，這將會使發(fā)展中國家實現(xiàn)比沒有資本流入條件下更高的經(jīng)濟(jì)增速。然而，一個金融系統(tǒng)不健全、企業(yè)管理水平低下的經(jīng)濟(jì)體，資本的自由流動將加劇其匯率、經(jīng)濟(jì)的波動，因為它的經(jīng)濟(jì)周期并不能和發(fā)達(dá)國家同步。如果要維持固定匯率，就不得不放棄其貨幣政策的獨(dú)立性。如果它既想維持匯率穩(wěn)定又想保持貨幣政策的獨(dú)立性，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好于發(fā)達(dá)國家時就會發(fā)生資本大量流入，流動性泛濫；在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)時就會發(fā)生資本大量流出，出現(xiàn)信用緊縮。當(dāng)泰國發(fā)生危機(jī)時，資本從大量流入迅速轉(zhuǎn)為大量流出，加劇了國內(nèi)的信用緊縮，資產(chǎn)價格下跌，外儲迅速消耗殆盡。而東南亞經(jīng)濟(jì)狀況最差的菲律賓，在1997 年并沒有發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)，其原因是菲律賓資本項開放有限，外資投資少，因此也就沒有外資大量流入造成房地產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)泡沫破滅后外資急劇流出這類問題了。

總的來說，亞洲金融危機(jī)同上述6條原因都有關(guān)。當(dāng)然一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)上述6條中的單獨(dú)一條， 都會出問題， 但是不一定會出現(xiàn)危機(jī)。如果出現(xiàn)1+2+5+6就會出現(xiàn)國際收支的危機(jī)， 墨西哥就是這樣一個例子。如果是2+6那么就會產(chǎn)生貨幣危機(jī)， 這是英國的情況。而3+4是發(fā)生金融危機(jī)的充分必要條件。最后， 如果同時出現(xiàn)1+2+3+4+5+6那就會同時發(fā)生金融危機(jī)、國際收支危機(jī)和貨幣危機(jī)。亞洲金融危機(jī)就是這樣一種綜合性的危機(jī)， 它不是單獨(dú)的貨幣危機(jī)也不是單獨(dú)的國際收支危機(jī)或金融危機(jī)，因此不能簡單地稱其為金融危機(jī)。

l 3、亞洲金融危機(jī)會否卷土重來？

如今我們再次面對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息，美元走強(qiáng)的周期，亞洲金融危機(jī)會否重來？接下去，我們從引發(fā)亞洲金融危機(jī)的六個方面來對目前主要新興經(jīng)濟(jì)體作比較分析，判斷哪些國家有爆發(fā)危機(jī)的風(fēng)險，甚至有遭遇亞洲金融危機(jī)級別衰退的可能性。

1)比較分析中國：發(fā)生危機(jī)的可能性很低

中國2015年經(jīng)濟(jì)增速6.9%，2014年經(jīng)常項目順差占GDP比例2.1%，匯率實行有管理的參考一籃子貨幣的制度，隨著利率市場化完成和人民幣納入SDR后，資本項開放有所提升，但多數(shù)資本項仍實行管制。截止2015年9月，中國外債占GDP比重14.3%、占外匯儲備比重43.5%，其中短期外債占全部外債比例為66.9%。2016年1月15日，萬得全A指數(shù)平均PE17.7，估值合理。2014年一線城市房價收入比為14.6，二線城市為8.19，三線城市為7.45，國際合理的房價收入比在4-6之間，房價較高，特別是一線城市。中國銀行體系健康，資產(chǎn)充足率13.15%，不良貸款率1.59%。

總的來說，中國經(jīng)濟(jì)增速仍較快，擁有全球最大的外匯儲備，外債占GDP比重低，巨大的經(jīng)常項目順差，資本項開放程度不高，銀行體系總體健康，僅房價有些高估，因此中國爆發(fā)金融危機(jī)的概率很低，但需盡快化解地產(chǎn)泡沫、隱性不良和重化工業(yè)產(chǎn)能出清障礙等潛在風(fēng)險點。

2)比較分析印度：發(fā)生危機(jī)的可能性低

印度2014年經(jīng)濟(jì)增速7.3%，經(jīng)常項目逆差占GDP比例1.5%，匯率實行浮動匯率制，資本項開放程度高。截止2014年末，印度外債占GDP比重22.4%、占外匯儲備比重143%，其中短期外債占全部外債比例為18.7%。由于新興市場國家股市在過去一年中平均下跌了40%，而房價基本沒跌，因此我們考察新興市場國家資產(chǎn)價格泡沫時，主要關(guān)注其房價。2010-2014年，印度全國房價指數(shù)上漲131%，而同期名義人均GDP僅上漲82%，房價上漲較快。印度的銀行系統(tǒng)較弱，2015年末資產(chǎn)充足率6.86%較低，不良貸款率4.23%較高。

總的來說，雖然印度銀行體系較弱，房價上漲較快，但我們認(rèn)為印度經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)勁，會逐漸降低銀行的不良貸款率，發(fā)生危機(jī)的可能性較低。

3)比較分析印度尼西亞：發(fā)生危機(jī)的可能性較低

印度尼西亞2014年經(jīng)濟(jì)增速5.02%，經(jīng)常項目逆差占GDP比例2.9%，匯率實行浮動匯率制，資本項開放程度高。截止2014年末，印度尼西亞外債占GDP比重33.1%、占外匯儲備比重277%，其中短期外債占全部外債比例為15.7%。2010-2014年，印度尼西亞全國房價指數(shù)上漲37%，而同期實際人均GDP上漲24%，房價上漲幅度相對人均GDP略大。印度尼西亞銀行體系健康，資產(chǎn)充足率12.75%，不良貸款率2.32%。

總的來說，印度尼西亞各指標(biāo)中僅外匯儲備較少，但其經(jīng)濟(jì)增速較快，預(yù)計償還外債能力將不斷加強(qiáng)，印度尼西亞發(fā)生危機(jī)的可能性較低。

4)比較分析墨西哥：發(fā)生危機(jī)的可能性很低

墨西哥2014年經(jīng)濟(jì)增速2.23%，經(jīng)常項目逆差占GDP比例1.9%，匯率實行浮動匯率制，資本項開放程度高。截止2014年末，墨西哥外債占GDP比重22.1%、占外匯儲備比重150%，其中短期外債占全部外債比例為31.9%。2010-2014年，墨西哥全國房價指數(shù)上漲23.6%，而同期實際人均GDP上漲10%，房價上漲幅度略高。墨西哥銀行體系健康，資產(chǎn)充足率10.47%，不良貸款率2.98%。

總的來說，我們認(rèn)為墨西哥各方面指標(biāo)都較好，發(fā)生危機(jī)的可能性很低。

5)比較分析巴西：有一定發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險

巴西2014年經(jīng)濟(jì)增速0.14%，經(jīng)常項目逆差占GDP比例4.4%，匯率實行浮動匯率制，資本項開放程度高。截止2014末，巴西外債占GDP比重15.0%、占外匯儲備比重94.3%，其中短期外債占全部外債比例為16.33%。巴西房屋價格指數(shù)從2010年2季度的100上漲至2014年末的188.3，而同期名義人均GDP僅上漲50%左右，房價上漲過快。巴西銀行體系健康程度一般，2015年末資產(chǎn)充足率9.06%，不良貸款率3.07%。

總的來說，巴西經(jīng)濟(jì)增長停滯，受原材料價格下跌影響大，經(jīng)常項目逆差持續(xù)惡化，房價上漲過快，銀行體系健康程度一般，有一定發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險。

6)比較分析俄羅斯：有一定發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險

俄羅斯2014年經(jīng)濟(jì)增速0.64%，經(jīng)常項目順差占GDP比例3.1%，匯率實行浮動匯率制，資本項開放程度高。截止2014年末，俄羅斯外債占GDP比重32.2%、占外匯儲備比重176%，其中短期外債占全部外債比例為10.3%。2010-2014年，俄羅斯全國房價指數(shù)上漲31.26%，而同期實際人均GDP上漲12%，房價上漲較快。俄羅斯銀行體系風(fēng)險大，2015年末資產(chǎn)充足率9.34%，不良貸款率高達(dá)7.37%。

總的來說，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長停滯，受油價下跌影響大，因烏克蘭危機(jī)，受西方經(jīng)濟(jì)制裁，銀行不良貸款率高，銀行體系風(fēng)有險大，房價上漲較快，有一定發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險。

7)比較分析土耳其：有發(fā)生國際收支危機(jī)的風(fēng)險

土耳其2014年經(jīng)濟(jì)增速2.9%，經(jīng)常項目逆差占GDP比例5.8%，匯率實行浮動匯率制，資本項開放程度高。截止2014年末，土耳其外債占GDP比重50.4%、占外匯儲備比重376%，其中短期外債占全部外債比例為33.0%。2010-2014年，土耳其全國房價指數(shù)上漲73.7%，而同期名義人均GDP上漲72%，房價上漲幅度基本合理。土耳其銀行體系健康，資產(chǎn)充足率10.99%，不良貸款率2.73%。

總的來說，土耳其經(jīng)常項目逆差大，外匯儲備少，受美聯(lián)儲加息引起的國際資本流動影響大，有發(fā)生國際收支危機(jī)的風(fēng)險。

l 4、總結(jié)

(1)亞洲金融危機(jī)是一場金融(銀行壞賬、資產(chǎn)價格泡沫)、國際收支(經(jīng)常項目赤字)和貨幣(貨幣貶值、資本外流)的綜合性危機(jī)。通過對亞洲金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)泰國的深入分析，我們認(rèn)為亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)與以下六點因素有關(guān)：

1、大量的經(jīng)常項目逆差；

2、匯率政策缺乏靈活性；

3、資產(chǎn)價格泡沫嚴(yán)重；

4、銀行體系脆弱；

5、外債，特別是短期外債，占GDP比例高；

6、資本項過早開放。

亞洲金融危機(jī)同上述6條原因都有關(guān)。一國如果出現(xiàn)1+2+5+6就會出現(xiàn)國際收支的危機(jī)， 墨西哥就是這樣一個例子。如果是2+6那么就會產(chǎn)生貨幣危機(jī)， 這是英國的情況。而3+4是發(fā)生金融危機(jī)的充分必要條件。最后， 如果同時出現(xiàn)1+2+3+4+5+6那就會同時發(fā)生金融危機(jī)、國際收支危機(jī)和貨幣危機(jī)。亞洲金融危機(jī)就是這樣一種綜合性的危機(jī)。

(2)如今再次面對美聯(lián)儲加息和美元強(qiáng)勢周期，亞洲金融危機(jī)會重演嗎？我們從引起亞洲金融危機(jī)的六個方面來對目前主要新興經(jīng)濟(jì)體作比較分析，發(fā)現(xiàn)目前主要新興經(jīng)濟(jì)體都與1997年亞洲四小虎的情況不可同日而語，大部分不具備發(fā)生亞洲金融危機(jī)的條件。中國經(jīng)濟(jì)增速仍較快，擁有全球最大的外匯儲備，外債占GDP比重低，巨大的經(jīng)常項目順差，資本項開放程度不高，銀行體系總體健康，因此中國爆發(fā)金融危機(jī)的概率很低，但需盡快化解地產(chǎn)泡沫、隱性不良和重化工業(yè)產(chǎn)能出清障礙等潛在風(fēng)險點。雖然印度銀行體系較弱，房價上漲較快，但我們認(rèn)為印度經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)勁，會逐漸降低銀行的不良貸款率，發(fā)生危機(jī)的可能性較低。印度尼西亞各指標(biāo)中僅外匯儲備較少，但其經(jīng)濟(jì)增速較快，預(yù)計償還外債能力將不斷加強(qiáng)，印度尼西亞發(fā)生危機(jī)的可能性較低。墨西哥各方面指標(biāo)都較好，發(fā)生危機(jī)的可能性很低。

(3)但是，巴西、俄羅斯和土耳其是脆弱環(huán)節(jié)和潛在風(fēng)險點。巴西經(jīng)濟(jì)增長停滯，受原材料價格下跌影響大，經(jīng)常項目逆差持續(xù)惡化，房價上漲過快，銀行體系健康程度一般，有一定發(fā)生危機(jī)的可能性。俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長停滯，受油價下跌影響大，因烏克蘭危機(jī)，受西方經(jīng)濟(jì)制裁，銀行不良貸款率高，銀行體系風(fēng)有險大，房價上漲較快，有較大發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險。土耳其經(jīng)常項目逆差大，外匯儲備少，受美聯(lián)儲加息引起的國際資本流動影響大，有發(fā)生國際收支危機(jī)的潛在風(fēng)險。

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