【5大券商周五看好6板塊33股】銀行：資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)薦3股。

銀行：資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù) 薦3股

2015年前3季度16家上市銀行凈利潤(rùn)同比增2.1%，呈逐季下滑趨勢(shì)，我們認(rèn)為在年內(nèi)多次降息和資產(chǎn)質(zhì)量的壓力下，15年全年凈利潤(rùn)增速將降至1.8%(原預(yù)測(cè)2.2%)。四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶動(dòng)信貸投放規(guī)模加快，生息資產(chǎn)增速繼續(xù)反彈，部分對(duì)沖息差持續(xù)下行對(duì)利息收入的負(fù)面影響，手續(xù)費(fèi)收入增速4季度小幅回落，資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題短期難有緩解，銀行核銷(xiāo)和撥備力度的加大使凈利潤(rùn)增速整體延續(xù)下行趨勢(shì)。除我們無(wú)法覆蓋的平安外，股份制銀行中凈利潤(rùn)增速較快的有浦發(fā)(+8%YoY)、興業(yè)(+7%YoY)、招商(+5%YoY)和華夏(+5%YoY)，而其余股份制銀行均將維持在5%以下的小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。城商行整體增長(zhǎng)較快且穩(wěn)，增速較快的為南京(+25%YoY)。大行的凈利潤(rùn)增速基本維持在0增長(zhǎng)附近，我們認(rèn)為16年大行凈利潤(rùn)增速或?qū)⒚媾R負(fù)增長(zhǎng)壓力。

生息資產(chǎn)增速延續(xù)反彈趨勢(shì)，以量補(bǔ)價(jià)持續(xù)。

4季度貨幣政策延續(xù)了今年下半年以來(lái)的寬松趨勢(shì)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶動(dòng)項(xiàng)目投資增加使銀行4季度信貸投放力度加大，從已披露業(yè)績(jī)快報(bào)的上市銀行的情況來(lái)看，大部分總資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增速均較3季度有明顯提升，我們預(yù)計(jì)上市銀行生息資產(chǎn)在4季度有明顯增長(zhǎng)，15年全年生息資產(chǎn)增速至13%(vs2014年11%)。負(fù)債端，股票市場(chǎng)低迷帶動(dòng)的資金回流以及項(xiàng)目投資增加帶來(lái)的存款派生使行業(yè)4季度的存款表現(xiàn)良好，預(yù)計(jì)全年存款增速達(dá)到11%，明顯好于去年水平(2014年8%).

息差方面，15年以來(lái)的多次降息對(duì)銀行的負(fù)面影響仍將持續(xù)，但資金面較為寬松的環(huán)境將使同業(yè)市場(chǎng)利差部分對(duì)沖存貸利差的下行，我們預(yù)計(jì)4季度息差環(huán)比小幅下降3-5bps，全年息差較14年下降13-15BP.

手續(xù)費(fèi)收入增速整體小幅回落，大行增速反彈持續(xù)。

16家上市銀行前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)16%，增速較2季度末繼續(xù)抬升2個(gè)百分點(diǎn)。從今年前三季度的情況來(lái)看，資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)于銀行手續(xù)費(fèi)收入的貢獻(xiàn)比重較大，而這部分收入在下半年受股市回落影響將明顯減少，進(jìn)入4季度，我們預(yù)計(jì)上市銀行整體15年手續(xù)費(fèi)收入增速將從3季度末的16%小幅回落至15%，其中隨著收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)降影響邊際減弱，大行的手續(xù)費(fèi)收入有望繼續(xù)回暖至7%(前3季度6%)，股份制和城商行增速有所回落，但全年仍維持在34%和50%左右的高水平。

收入成本比持續(xù)下降，加大成本管控應(yīng)對(duì)下行壓力。

15年以來(lái)我們估算銀行的成本收入平均較14年同期下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，是銀行利潤(rùn)保持增長(zhǎng)的重要因子。在經(jīng)濟(jì)下行周期中，銀行普遍加大了對(duì)于成本的管控力度，銀行通過(guò)降低平均薪酬漲幅、增加網(wǎng)絡(luò)、手機(jī)、電子機(jī)具對(duì)于人工的替代、拓展社區(qū)、小微網(wǎng)點(diǎn)等方式控制成本，取得良好成果，15年前三季度營(yíng)業(yè)總成本較14年同期下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)全年上市銀行成本收入比將同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。

不良生成回升，撥備核銷(xiāo)力度加大。

2015年3季度上市銀行不良率環(huán)比增加7BP 至1.53%，3季度單季不良生成率年化后120BP，環(huán)比下降20BP，我們認(rèn)為單季不良生成率的小幅下降更多可能是季節(jié)性及信貸環(huán)境回暖的因素，考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未見(jiàn)明顯轉(zhuǎn)好，4季度不良生成率可能會(huì)出現(xiàn)小幅回升。4季度一般是銀行集中核銷(xiāo)和計(jì)提撥備的時(shí)點(diǎn)，面對(duì)不良余額的持續(xù)攀升，我們認(rèn)為上市銀行在4季度的撥備計(jì)提及核銷(xiāo)力度將有所加強(qiáng)，已披露業(yè)績(jī)快報(bào)的銀行中中信/ 興業(yè)/ 南京的不良率環(huán)比僅小幅增長(zhǎng)或出現(xiàn)下降(+1BP/-11BP/-12BP，QoQ)，不良資產(chǎn)處置明顯提速，預(yù)計(jì)以上銀行16年的資產(chǎn)質(zhì)量包袱將明顯減輕。我們估算15年上市銀行核銷(xiāo)后不良率繼續(xù)上升至1.57%(+5BP，QoQ)，信用成本維持高位(1.1%)，與三季度基本持平。

投資建議。

近來(lái)隨著銀行票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露和市場(chǎng)下跌所造成的對(duì)于銀行資金入市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂將對(duì)銀行板塊造成一定負(fù)面影響，但我們認(rèn)為對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)整體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，節(jié)前資金面的寬松也減少了短期發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的概率。板塊目前對(duì)應(yīng)2016年P(guān)B0.8x，我們認(rèn)為短期板塊走勢(shì)更多將受到市場(chǎng)情緒影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的提升仍使板塊具有防御性配置價(jià)值，近期板塊催化劑包括：1)不良資產(chǎn)證券化重啟；2)收購(gòu)券商牌照獲批；3)高估值業(yè)務(wù)板塊分拆。個(gè)股方面，我們推薦板塊中盈利穩(wěn)定、資產(chǎn)壓力相對(duì)較小的南京、北京、興業(yè)。平安證券

公用事業(yè)：環(huán)境監(jiān)測(cè)駛?cè)肟燔?chē)道 薦3股

1月l25日，中國(guó)PPP百人沙龍首屆高峰論壇在北京舉行。財(cái)政部 PPP中心副主任焦小平稱(chēng)：“PPP 是一種牽引性的改革措施，我們要堅(jiān)定改革理念，建立一個(gè)好的PPP 市場(chǎng)，要采用新的更加透明可預(yù)期的方式推出第三批示范項(xiàng)目，發(fā)揮信息平臺(tái)服務(wù)和監(jiān)管的作用。”受政策鼓勵(lì)，各大金融機(jī)構(gòu)正加快布局：中國(guó)建設(shè)銀行正與中國(guó)建筑股份有限公司共建PPP 基金，平安集團(tuán)就PPP 將申請(qǐng)成立產(chǎn)業(yè)基金管理公司。

1月26日，習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十二次會(huì)議上指出，推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展，把生態(tài)環(huán)境保護(hù)擺上優(yōu)先地位，涉及長(zhǎng)江的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都要以不破壞生態(tài)環(huán)境為前提，共抓大保護(hù)，不搞大開(kāi)發(fā)。建立硬約束，長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)境只能優(yōu)化、不能惡化。推進(jìn)要有力，必須加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)、統(tǒng)籌規(guī)劃、整體推動(dòng)，提升發(fā)展質(zhì)量和效益。

點(diǎn)評(píng)：PPP模式勢(shì)頭強(qiáng)勁。

PPP項(xiàng)目中，環(huán)保占的比重較大。中國(guó)PPP 百人沙龍首屆高峰論壇對(duì)第三批PPP 示范項(xiàng)目提出了更高的要求，財(cái)政部作為PPP 深化改革的牽頭單位著力推動(dòng)PPP 三大支柱建設(shè)。我們認(rèn)為，從政策支持到投融資的資金保證使得PPP 在2016年開(kāi)年保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

政策持續(xù)導(dǎo)向長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)保工作。

據(jù)環(huán)保部稱(chēng)1月5日習(xí)近平召開(kāi)了推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會(huì)，1個(gè)月內(nèi)中央就推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展接連召開(kāi)兩次會(huì)議，加上即將出臺(tái)的《長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》，共同的主題詞是生態(tài)環(huán)境。本次會(huì)議首次提出以不破壞生態(tài)環(huán)境為前提進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，我們認(rèn)為環(huán)保行業(yè)借助政策之力將實(shí)現(xiàn)新一輪的發(fā)展。

環(huán)保監(jiān)測(cè)行業(yè)領(lǐng)政策紅包，硬性約束拓寬市場(chǎng)容量。

預(yù)防和治理的大前提是精準(zhǔn)的監(jiān)測(cè)。實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶綠色環(huán)保低碳的硬性發(fā)展要求，前提是我們的環(huán)保監(jiān)測(cè)工作要精準(zhǔn)、到位，而我國(guó)環(huán)境監(jiān)測(cè)在監(jiān)測(cè)點(diǎn)、設(shè)備和技術(shù)上仍有很大提升空間。去年年底，國(guó)家上收環(huán)保監(jiān)測(cè)權(quán)，并嚴(yán)令禁止檢測(cè)數(shù)據(jù)弄虛作假，開(kāi)出多張罰單；16年以來(lái)“互聯(lián)網(wǎng)+綠色生態(tài)”方案又進(jìn)入實(shí)施期。我們判斷：環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊是16年最值得投資的方向之一。重點(diǎn)關(guān)注：聚光科技、先河環(huán)保、雪迪龍。

3. 環(huán)保監(jiān)測(cè)行業(yè)頻領(lǐng)政策紅包。

保證第三批PPP 項(xiàng)目更透明地進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶綠色環(huán)保低碳的發(fā)展要求，“建立硬約束，長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)境只能優(yōu)化、不能惡化。”首先要保證的都是環(huán)保監(jiān)測(cè)工作的落實(shí)到位。直接推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的環(huán)保工作，加之明確提出推進(jìn)的力度，硬性約束直接加大對(duì)監(jiān)測(cè)設(shè)備的需求，同時(shí)推動(dòng)監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和監(jiān)測(cè)預(yù)警制度的完善，為環(huán)保監(jiān)測(cè)行業(yè)帶來(lái)大的市場(chǎng)容量。2015年以來(lái)多個(gè)政策直接利好環(huán)保監(jiān)測(cè)行業(yè)，而我國(guó)環(huán)境監(jiān)測(cè)在監(jiān)測(cè)點(diǎn)、設(shè)備和技術(shù)上仍有很大提升空間。關(guān)注：雪迪龍、聚光科技、先河環(huán)保。東北證券