上周六，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成在上海舉行的2016中國資產(chǎn)管理年會(huì)上表示，目前發(fā)行的貨幣，成了企業(yè)的活期存款，形成企業(yè)的流動(dòng)性陷阱。貨幣量再增加也沒有用，利率也不會(huì)再下降，投資也不會(huì)再增加。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，自2月29日降準(zhǔn)以來，央行已經(jīng)4個(gè)月未采取降準(zhǔn)或降息的措施。央行今年以來一直明確中性適度的貨幣政策。但是，對(duì)于國內(nèi)貨幣政策走勢(shì)，市場(chǎng)觀點(diǎn)存分歧，降準(zhǔn)降息依然有呼聲。而近日民生銀行頻現(xiàn)大宗交易，銀行業(yè)分析師也開始唱好銀行板塊，銀行股乃至A股能否迎來春天?

文、表/廣州日?qǐng)?bào)

記者林曉麗、張忠安、耿旭靜

盛松成稱，在今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)中，M2和M1差距不斷擴(kuò)大。6月末M2同比增長11.8%，很巧，5月末M2同比增長11.8%，去年這時(shí)候也是11.8%，說明M2總體上是比較平穩(wěn)的。但是M1從去年10月份開始高速增長，今年6月末達(dá)到24.6%。

據(jù)分析，主要原因在于大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向，于是企業(yè)持幣待投資，其次企業(yè)將大量的活期存款放在理財(cái)產(chǎn)品代替定期以及地方債務(wù)置換可能對(duì)M1形成擾動(dòng)。

盛松成：

大量貨幣成了企業(yè)活期存款

“現(xiàn)在貨幣政策有一點(diǎn)陷入流動(dòng)性陷阱的現(xiàn)象。” 盛松成稱，歷史上M1的高速增長往往都是伴隨著經(jīng)濟(jì)上行，而當(dāng)前的形勢(shì)是恰恰相反，這是我們20年來第一次出現(xiàn)，目前發(fā)行的貨幣，成了企業(yè)的活期存款，形成企業(yè)的流動(dòng)性陷阱，同時(shí)大量的個(gè)人財(cái)富投到了房地產(chǎn)，形成了某種意義上的打比喻的“流動(dòng)性陷阱”。

那么，接下來國內(nèi)的貨幣政策走勢(shì)如何呢?

在流動(dòng)性方面，7月以來央行在公開市場(chǎng)上持續(xù)回籠資金。雖然7月13日，央行對(duì)13家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2590億元。不過，MLF的數(shù)量減少，價(jià)格持平，意味著央行仍然維持中性的貨幣政策取向。

但對(duì)于貨幣政策走勢(shì)，市場(chǎng)觀點(diǎn)也出現(xiàn)分歧。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平最新研報(bào)指出，CPI已經(jīng)重新回落至“1”時(shí)代，貨幣政策寬松空間打開，三季度可能成為時(shí)間窗口，未來可能先降準(zhǔn)，等CPI在三季度末回落到1.5%附近后可能再降息。

不過，招商銀行高級(jí)分析師萬釗認(rèn)為，目前資金面穩(wěn)定寬松，7月16日至11月12日，還將有4222億元央票陸續(xù)到期釋放流動(dòng)性。在平滑資金面短期波動(dòng)工具上，預(yù)計(jì)公開市場(chǎng)逆回購加上MLF還將擔(dān)當(dāng)調(diào)控主力，降準(zhǔn)降息可能性小。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，從總體來看，目前流動(dòng)性充裕，利率水平也在下降。對(duì)于是否需要進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，連平指出，需要更多考慮貨幣政策的邊際正效應(yīng)正在遞減，而負(fù)面影響可能不斷增加。普遍降息對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長效果較為有限，不但對(duì)進(jìn)一步降低融資成本的效果不大，還可能延緩去產(chǎn)能進(jìn)程，阻礙去杠桿，不利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)。在英國“脫歐”公投導(dǎo)致全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升、資本回流美國的情況下，假如降息將會(huì)進(jìn)一步加大我國資本流出和人民幣貶值壓力。

連平提出，貨幣政策應(yīng)結(jié)構(gòu)和總量并重，在保持穩(wěn)健中性、確保流動(dòng)性總體合理寬裕的同時(shí)，積極發(fā)揮財(cái)政和投資政策對(duì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要作用，有效采取更具針對(duì)性、更為精準(zhǔn)和差異化的調(diào)控舉措。

信貸增量

6月份人民幣貸款增加1.38萬億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

M1

M1從去年10月份開始高速增長，今年6月末增速達(dá)到24.6%

不良率

6月末，銀行業(yè)各項(xiàng)存款余額同比增10.7%;各項(xiàng)貸款余額同比增13.0%;商業(yè)銀行不良率1.81%。

行情

猜想

資產(chǎn)質(zhì)量改善 銀行股有20%反彈?

雖然“流動(dòng)性陷阱”的說法不斷出現(xiàn)，但對(duì)銀行股而言，似乎最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。有不少分析認(rèn)為，隨著強(qiáng)周期性行業(yè)盈利能力回升，銀行業(yè)不良貸款和不良率上漲的壓力有望減緩。如果出現(xiàn)龍頭股帶動(dòng)，銀行股有可能出現(xiàn)約20%的反彈。而在多數(shù)人士看來，建設(shè)銀行和民生銀行有望成為新的龍頭。

銀監(jiān)會(huì)15日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行業(yè)資產(chǎn)總額212.31萬億元，同比增長15.6%;各項(xiàng)存款余額150.59萬億元，同比增長10.7%;各項(xiàng)貸款余額106.69萬億元，同比增長13.0%。商業(yè)銀行不良率1.81%。央行當(dāng)天公布的數(shù)據(jù)顯示，6月信貸增量為1.38萬億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。不過，華泰證券分析師羅毅指出，不應(yīng)理解為流動(dòng)性放水。上半年人民幣貸款增量總額7.53萬億，完成全年貸款預(yù)計(jì)目標(biāo)58%。

分析：周期行業(yè)短期企穩(wěn)有利于緩解上市銀行新增不良?jí)毫?/p>

同時(shí)，有專業(yè)人士認(rèn)為，銀行不良貸款有可能滯漲，有利于行業(yè)前行。國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，1~5 月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長6.4%，工業(yè)企業(yè)效益繼續(xù)呈現(xiàn)積極變化。其中，強(qiáng)周期的煤炭、鋼鐵和有色等的盈利卻出現(xiàn)恢復(fù)性增長，煤炭行業(yè)利潤同比暴增2.5 倍。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，1 月~5 月，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)盈虧相抵實(shí)現(xiàn)利潤87.36 億元，同比增長7.38 倍。華創(chuàng)證券分析師華中煒表示，周期性行業(yè)是銀行新增不良貸款大戶，雖然煤、鋼等行業(yè)短期數(shù)據(jù)不代表趨勢(shì)性向好，但行業(yè)利潤恢復(fù)性增長和收縮投資已是不爭(zhēng)的事實(shí)，且上市銀行客戶多為央企及地方核心國企，周期行業(yè)短期企穩(wěn)有利于緩解上市銀行新增不良?jí)毫Α?/p>

另外，個(gè)人按揭貸款猛增擴(kuò)大了銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。央行最新數(shù)據(jù)顯示，6月新增貸款1.38萬億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。但從信貸結(jié)構(gòu)來看，居民貸款新增創(chuàng)歷史新高，達(dá)到7124億元。整個(gè)上半年居民貸款共新增2.95萬億元，同比多增1萬億元，成為貸款新增主力。天風(fēng)證券分析師張淼指出，上半年房貸新增或超2.3萬億元，增長強(qiáng)勁。

因此，在不少機(jī)構(gòu)人士看來，銀行板塊基本面惡化速度放緩，有望迎來邊際好轉(zhuǎn)。而隨著養(yǎng)老金入市漸近，深港通開啟在即以及資產(chǎn)荒之下，險(xiǎn)資、公募絕對(duì)收益加倉，高股息率的銀行股或迎來一波行情。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬稱，即使在不賭任何利好政策的情況下，僅看估值，銀行板塊估值從當(dāng)前的0.83倍PB逐步修復(fù)至1倍PB，對(duì)應(yīng)20%左右絕對(duì)收益空間。

關(guān)注

1

建設(shè)銀行

不良貸款生成率現(xiàn)拐點(diǎn)

記者獲悉，建行成為今年首家不良貸款生成率出現(xiàn)拐點(diǎn)、不良毛生成率持續(xù)下降的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量的拐點(diǎn)將先于行業(yè)到來。建行不良生成率明確下降，部分股份制銀行和城商行不良生成率企穩(wěn)跡象明顯，正面典型帶來的將是資本市場(chǎng)和全社會(huì)對(duì)銀行業(yè)整體不良情況的重新判斷和預(yù)期修正。建行A股上周表現(xiàn)亮眼，5天中有4天出現(xiàn)上漲，上周五收于5.09元，周漲幅7.16%。

擬9月推不良信貸資產(chǎn)證券化

建設(shè)銀行行長王祖繼曾表示，擬最快于9月推出不良資產(chǎn)證券化。今年通過多渠道處理不良，新暴露出來的不良同比將減少。

數(shù)據(jù)顯示，建行今年一季度單季度加回核銷處置后不良貸款凈生成率僅為0.75個(gè)百分點(diǎn)，同比逆勢(shì)下降13bps，環(huán)比大幅回落166bps，表明不良生成情況邊際好轉(zhuǎn)。業(yè)內(nèi)指出，過去幾年建行主動(dòng)加快了風(fēng)險(xiǎn)暴露和不良核銷的力度，2015年建行的風(fēng)險(xiǎn)尤其是制造業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)得到了充分的釋放。

“建行是今年唯一一家不良生成能確定出現(xiàn)拐點(diǎn)、不良毛生成將持續(xù)下降的銀行。”招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬告訴記者。此外，部分東部城商行和股份制銀行不良生成率已經(jīng)企穩(wěn)，但是否能出現(xiàn)持續(xù)下降并不確定。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，不良生成率下降難能可貴，而且建行不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面在銀行內(nèi)最嚴(yán)格，建行不良/90天以上逾期貸款指標(biāo)為162%，為上市銀行最高，顯著高于其他三大行(均在110%~120%區(qū)間)。

對(duì)于銀行板塊的走勢(shì)，馬鯤鵬指出，無論從絕對(duì)估值水平，還是基于板塊輪動(dòng)的策略角度看，銀行板塊的配置價(jià)值早已具備，此前遲遲不動(dòng)的核心原因在于缺乏龍頭個(gè)股。“如今具備拐點(diǎn)效應(yīng)的龍頭個(gè)股已經(jīng)出現(xiàn)在龍頭帶動(dòng)下板塊性行情啟動(dòng)在即，預(yù)計(jì)板塊有20%絕對(duì)收益空間。”隨著對(duì)潛在拋壓擔(dān)憂的逐步消除，預(yù)計(jì)銀行板塊估值逐步修復(fù)20%。

關(guān)注

2

民生銀行

大股東爭(zhēng)奪戰(zhàn)

繼東方集團(tuán)和華夏人壽簽署一致行動(dòng)人協(xié)議決定“抱團(tuán)”后，泛海控股董事長兼總裁、民生銀行副董事長盧志強(qiáng)近日多次增持民生銀行，截至7月12日，盧志強(qiáng)目前在民生銀行的持股比例由2.84%上升至3.91%。

兩大宗交易或同一人所為

據(jù)港交所披露，7月11日，泛海控股董事長兼總裁、民生銀行副董事長盧志強(qiáng)增持民生銀行A股392335560股，均價(jià)8.82元/股。當(dāng)天盧志強(qiáng)還以8.96元/股增持了120萬股。次日，盧志強(qiáng)又以9.08元/股增持了180萬股。

盧志強(qiáng)的增持或許不止這么多。7月14日，民生銀行又再出現(xiàn)大宗交易，成交4.5億股，成交金額40.373071億元，成交均價(jià)9元/股。當(dāng)日，民生銀行資金凈流入2.28億元，位列滬深兩市當(dāng)日資金凈流入前十名。

雖然這筆大宗交易尚未披露，不過有分析人士指出，7月14日民生銀行的大宗交易與7月11日的買賣方營業(yè)部完全一致，因此前者可能也是盧志強(qiáng)所為。盧志強(qiáng)的介入或意味著民生銀行股權(quán)之爭(zhēng)將再添一把火。

為換屆談判增加籌碼?

對(duì)于盧志強(qiáng)大手筆增持民生銀行，某銀行業(yè)分析師指出，以9.7折甚至9.9折價(jià)格接盤75億元的大宗交易，可見大宗接盤方對(duì)后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)的超強(qiáng)信心。

而接近民生銀行的相關(guān)人士還認(rèn)為，盧志強(qiáng)此舉，與民生銀行董事會(huì)換屆在即不無關(guān)系，很可能為了在換屆談判中增加籌碼。去年全國兩會(huì)期間，盧志強(qiáng)曾表態(tài)，不贊成任何一家企業(yè)絕對(duì)控制民生銀行。

民生銀行股權(quán)長期分散，然而，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)兩年前開始的強(qiáng)勢(shì)介入，以及一些原有股東的減持，使得多年不變的分散股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，董事會(huì)不得不開始改組。

而本應(yīng)在去年4月進(jìn)行董事會(huì)換屆選舉的民生銀行，延期換屆已經(jīng)一年有余。就在上月底，民生銀行的兩大股東東方集團(tuán)和華夏人壽簽署了一致行動(dòng)協(xié)議。雙方成為一致行動(dòng)人后，占民生銀行總股本的比例為5.48%。當(dāng)時(shí)分析也多認(rèn)為，雙方合作的目的主要是為了獲取民生銀行第七屆董事會(huì)的席位。

上周五，民生銀行股價(jià)收跌0.54%，報(bào)9.25元。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬指出，當(dāng)前民生融資余額已降至23億元的歷史低位，若再進(jìn)行融資買入，這將是合理的起點(diǎn)，其認(rèn)為，民生銀行資金面迎來拐點(diǎn)。

投資建議

關(guān)注現(xiàn)拐點(diǎn)特征的龍頭銀行股

值得注意的是，在A股市場(chǎng)上，銀行股雖然表現(xiàn)穩(wěn)定，但并未成為拉動(dòng)A股上漲的主力，上周五銀行板塊上漲0.44%，上證指數(shù)卻微漲0.01%。對(duì)此，專業(yè)人士表示，從估值和基本面看，銀行股存在反彈預(yù)期，但需要龍頭帶動(dòng)。而建設(shè)銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行等有望成為新的反彈龍頭。

招商證券分析師馬鯤鵬表示，過往歷次銀行板塊行情，均由特色鮮明的龍頭個(gè)股帶動(dòng)。在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)狀況下，建議投資者應(yīng)把握已經(jīng)顯現(xiàn)拐點(diǎn)特征的龍頭銀行。在該分析師看來，建設(shè)銀行有望成為未來的龍頭之一。建設(shè)銀行，基本面拐點(diǎn)確立，唯一一家今年不良毛生成率量能出現(xiàn)持續(xù)性同比下降的銀行，這在當(dāng)前全行業(yè)面臨的不良?jí)毫ο聦⒊蔀樽铒@著的驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，建設(shè)銀行雖然為國有四大銀行，但A股流動(dòng)市值不足500億元，最新為488.3億元。去年的股息率卻高達(dá)5.6%。因此，馬鯤鵬認(rèn)為，建設(shè)銀行未來可能有40%的上漲空間。

中銀國際證券分析師袁琳也指出，通過近期對(duì)建行的走訪，鑒于相對(duì)優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量和強(qiáng)勁的資本實(shí)力，將建行2016年和2017年凈利潤預(yù)測(cè)分別上調(diào)1%和16%。

另外，民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行也被多家機(jī)構(gòu)看好。其中，馬鯤鵬認(rèn)為民生銀行基本面和市場(chǎng)預(yù)期均已在底部，預(yù)計(jì)民生銀行將迎來市場(chǎng)資金面拐點(diǎn)。