11月12日訊

11月11日央行公布2016年10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：10月新增社融8963億，環(huán)比減少8246億，同比多增3370億；M2由上月11.5%回升至11.6%；當(dāng)月金融機構(gòu)貸款增加6513億，環(huán)比少增5643億，同比多增1377億。

海通證券姜超發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)點評認(rèn)為，社融信貸均放緩，流動性短期拐點。

社融環(huán)比回落

10月新增社融總量8963億，環(huán)比減少近一半，但同比多增3370億。從結(jié)構(gòu)上來看，表內(nèi)新增對實體貸款季節(jié)性回落至6010億，相比上月下降一半，但同比依然多增437億；受人民幣匯率貶值影響，外幣貸款減少335億，但同比少減982億。表外融資中，10月新增委托、信托貸款環(huán)比少增1253億，但同比多增了66億；票據(jù)監(jiān)管令未貼現(xiàn)匯票再降1803億，而降幅較上月收窄；企業(yè)債凈發(fā)行降至2439億，環(huán)比少增504億，同比少增892億，或受到房企發(fā)債收緊政策影響。

綜合來看，信貸回落、表外融資減少、企業(yè)債發(fā)行量收縮是10月新增社融環(huán)比下降的主因，且季節(jié)性占據(jù)主導(dǎo)。但與歷年同期水平相比，今年10月增幅依然不低。

信貸增長放緩，房貸后繼乏力

10月新增金融機構(gòu)貸款6513億，環(huán)比季節(jié)性下降46%，但同比多增1377億。總體來說，今年10月總信貸增幅高于歷年同期水平。但從結(jié)構(gòu)上來看，前期地產(chǎn)銷售火熱的滯后影響推動居民中長貸繼續(xù)高增，非居民中長貸受季節(jié)性因素和地方債務(wù)置換拖累而增速大幅回落，所以信貸增長依然主要靠房貸。

具體來看，信貸增長主要靠房貸，但后繼乏力。10月居民部門貸款增加4331億，其中短期貸款減少561億，中長期貸款增加4891億。居民中長貸占10月信貸增幅的75%，說明前期地產(chǎn)銷售火熱帶來房貸滯后的高增長，仍是信貸主要支撐。

但國慶假期前后各地最嚴(yán)地產(chǎn)調(diào)控政策出臺后，地產(chǎn)銷售增速大幅下滑，10月份30大中城市日均銷售面積相比9月下降21%，一般地產(chǎn)銷售向貸款傳導(dǎo)有1-2個月的時滯，所以未來房貸或大幅走弱。

季節(jié)因素和地方債置換沖擊企業(yè)貸款，信貸未來有繼續(xù)萎縮風(fēng)險。10月非金融企業(yè)及機關(guān)團(tuán)體貸款增加1684億，其中，短期貸款減少438億，中長期貸款增加728億，票據(jù)融資增加1097億。非居民中長貸環(huán)比下降84%，一方面是因為9月季末沖量透支銀行儲備項目，另一方面10月地方債發(fā)行近5000億，債務(wù)置換對信貸亦有較大沖擊。10月非居民中長貸處于歷年同期低位，反映企業(yè)融資需求仍疲弱，再考慮到房貸增幅或繼續(xù)縮窄，未來信貸有繼續(xù)萎縮的風(fēng)險。

M2增速趨降，M1繼續(xù)高增

10月M2同比由上月11.5%微升至11.6%，盡管信貸回落、財政存款回升，但非銀存款大增。10月人民幣存款增加1.21萬億，同比多增6355億，其中，住戶存款減少4680億，非金融企業(yè)存款增加2083億；新增財政性存款季節(jié)性回升至6821億，對M2增速構(gòu)成較大拖累；但非銀金融機構(gòu)存款增加5231億。但考慮到MPA監(jiān)管下非銀存款增長趨緩，未來M2仍趨下行。

10月M1增速從上月的24.7%回落至23.9%，但仍在高位，反映地產(chǎn)銷售火熱、企業(yè)資金充沛，而實體投資意愿偏弱。從歷史經(jīng)驗來看，M1對于通脹和資產(chǎn)價格都具有滯后的推動作用，當(dāng)前活期存款高企，部分資金甚至流入金融市場，成為資產(chǎn)價格輪動的重要力量。

流動性短期拐點

近期大宗商品價格持續(xù)暴漲，將推動4季度通脹上行，而央行在三季度貨政報告中提及當(dāng)前物價上行的壓力，且強調(diào)要抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。此外央行還提到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號意義較強，所以降準(zhǔn)受到的制約較多。

再加上美國年末加息窗口漸近，人民幣持續(xù)承壓，預(yù)計短期內(nèi)貨幣政策難以寬松，流動性出現(xiàn)短期拐點：體現(xiàn)為貨幣和債券利率上升，廣義貨幣M2增速趨降，難以完成13%的年度增速目標(biāo)。