維護物價穩定和促進充分就業是美聯儲的兩大政策目標。美聯儲官員的政策分歧也集中體現在對未來通脹形勢和就業市場前景的看法上。

隨著美國就業市場復蘇逐步靠近美聯儲預期的充分就業水平，美聯儲內部關于何時啟動下次加息的辯論也愈發激烈，但上周結束的9月份貨幣政策例會決定維持利率不變。今年連續6次會議按兵不動，說明“鴿派”陣營主導了美聯儲加息政策方向。

耶倫：兼顧“鴿”“鷹”觀點

維護物價穩定和促進充分就業是美聯儲的兩大政策目標。美聯儲官員的政策分歧也集中體現在對未來通脹形勢和就業市場前景的看法上。以美聯儲理事布雷納德和塔魯洛為代表的“鴿派”官員認為，雖然目前4.9％的失業率已接近美聯儲官員預計的充分就業水平，但其他就業指標顯示美國就業市場仍然存在進一步改善的空間，美聯儲不應過早加息而阻止就業市場繼續改善。他們強調，必須看到美國通脹持續回升的跡象才會支持進一步加息。

以堪薩斯城聯邦儲備銀行行長喬治和舊金山聯邦儲備銀行行長威廉斯為代表的“鷹派”官員則認為，美國就業市場已基本達到充分就業水平，失業率進一步下降會推升薪資漲幅和整體通脹水平，如果不盡早加息將引發通脹飆升的風險。他們擔心美聯儲最終可能被迫快速加息來抑制通脹，這將導致金融環境大幅收緊，并可能導致美國經濟再次陷入衰退。

美聯儲主席耶倫表示兼顧考慮到這兩派觀點，并努力尋求這兩派的政策共識。在上周的新聞發布會上，耶倫一方面承認貨幣政策傳導效果的滯后性，強調美聯儲加息決策應具有前瞻性，承諾不會重犯太晚加息導致通脹飆升的政策失誤；另一方面，她也指出美國通脹形成機制發生了變化，現在就業市場改善轉化為通脹壓力的程度沒有以前那么大，美國通脹預期長期保持穩定，但過去幾年美國通脹持續低迷的問題也不能忽視，以免陷入類似日本的通縮困境。

談到為何9月份利率政策按兵不動，耶倫表示，今年以來美國失業率一直維持在4.9％左右，通脹率持續低于2％的目標，同時平均每月新增就業崗位達到約18萬個，這說明美國就業市場在不引發通脹風險的前提下有進一步改善的空間。這正是“鴿派”官員過去幾周呼吁暫緩加息的主要理由，顯示“鴿派”陣營已贏得耶倫支持，在美聯儲內部加息政策辯論中占據上風。

明年“鴿派”陣營擴容

耶倫認為，這種謹慎的加息方式也符合當前美聯儲面臨的超低利率政策環境。她指出，美聯儲可以通過加息來更加有效應對未來通脹壓力意外上升的情形，而通過降息來應對就業市場疲軟和通脹下滑則顯得政策空間不足。換句話說，美聯儲過早加息的風險仍然大于太晚加息的風險，因此美聯儲必須確保加息不會損害美國經濟復蘇的勢頭。

從美聯儲的聯邦基金利率預測來看，美聯儲官員也逐漸認識到，溫和的經濟復蘇和持續低迷的通脹水平使得美聯儲只能以更加緩慢的節奏加息。去年12月，美聯儲曾預計2016年將加息4次；到今年3月，美聯儲將2016年加息預期減少至兩次；到9月時，美聯儲預計今年只有一次加息。與此同時，美聯儲也下調了對2017年和2018年的加息幅度預期，說明美聯儲在加息節奏方面正變得日益謹慎。

從美聯儲上周釋放的政策信號來看，美聯儲可能會在今年12月再次加息，而與去年12月啟動的首次加息將相隔整整一年，足見美聯儲加息節奏之緩慢。展望2017年，美聯儲地方儲備銀行行長投票權的變化將令美聯儲的整體政策傾向變得更加“鴿派”，有利于耶倫繼續執行緩慢的加息策略。

根據美聯儲的日程安排，堪薩斯城聯邦儲備銀行行長喬治、克利夫蘭聯邦儲備銀行行長梅斯特爾、波士頓聯邦儲備銀行行長羅森格倫等主張盡早加息的“鷹派”官員明年將失去投票權，取而代之的是芝加哥聯邦儲備銀行行長埃文斯、費城聯邦儲備銀行行長哈克、達拉斯聯邦儲備銀行行長卡普蘭和明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長卡什卡里。

分析人士認為，埃文斯的政策立場向來“鴿派”色彩明顯，其他三位更加接近中間派的立場。這意味著圍繞對美聯儲決策的影響力，在兩派角力中，“鴿派”陣營將可能繼續發揮重要影響。