新增貸款季節性回落M2增速依然偏低

■連平鄂永健陳冀

10月份新增貸款季節性回落符合預期，樓市調控政策效果逐漸顯現。10月份新增人民幣貸款6513億元，基本符合市場預期。10月份由于國慶長假因素的存在，通常信貸時點性回落的季節性特征較為顯著。值得一提的是，盡管隨著時間跨入四季度，地方政府債務置換的步伐正逐漸放緩，但10月份地方政府4752.17億元的地方債發行，匹配上季節性特征，兩者對于10月份企業貸款的共同影響較為顯著。此外，伴隨國慶后，國內一、二線城市多個地方針對高溫樓市發布了更為嚴格的限購、限貸政策，新規后其實在房價和銷量上已經起到比較明顯的抑制作用，然而考慮到政策時滯性，10月份居民中長期貸款仍受前月的樓市銷售情況影響較大，因此雖較前月有所下降，但幅度并不大。隨后一段時間，居民中長期貸款的回落或許會更為明顯。

未承兌匯票持續大幅減少，直接融資市場發展穩定。10月份未貼現銀行承兌匯票繼續大幅負增長，單月負增長達-1803億元，對于當月社融新增數據拖累較為明顯。然而在近5個月以來，直接融資都表現得相當穩定，其中債券融資每月始終都維持在2000億元之上，股權融資每月也都維持在1000億元之上。國內短期低利率環境的格局不會改變，企業債的發展趨勢很大概率會繼續維持。與此同時，當前國內資本市場漸行漸穩，股權融資也很可能會逐漸改善。

M2與M1增速差進一步收窄，人民幣貶值預期不容小覷。數據顯示，8月M1增速為23.9%，而M2增速持續緩慢提升11.6%，此前的增速差背離已連續多月小幅收窄。然而在M1在高基數效應作用下仍能維持23%以上的增速，一定程度上也表明當前市場的流動性偏好較前期沒有明顯改善，甚至可能有變差的可能。M2方面，未來可能將面臨美國四季度加息、人民幣貶值預期等對我國外匯占款造成沖擊，是否能維持緩慢提升的趨勢，還存在相當大的考驗。

未來一段時間，貨幣政策保持穩健，保持適度流動性為供給側結構性改革營造松緊適度的貨幣金融環境，維持人民幣匯率相對穩定和緩解當前人民幣貶值預期形成的沖擊將至關重要。

(連平系交通銀行首席經濟學家，鄂永健系交通銀行金融研究中心高級金融分析師，陳冀系交通銀行金融研究中心高級研究員)