10月1日，人民幣正式加入了來自國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)(SDR)，標(biāo)志著人民幣向“儲備貨幣”、“可自由兌換貨幣”再邁一步。在“SDR籃子貨幣”的這一新身份下，人民幣匯改之路并未就此走完，中國肩負(fù)的則是進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革的重任。

SDR有助推動匯率市場化

早在人民幣正式進(jìn)入SDR(特別提款權(quán))之前，就有這樣的猜測——等國慶后人民幣正式“入籃”，央行維穩(wěn)的動力就會減小，人民幣的貶值壓力將重新開始釋放。

而人民幣匯率在國慶后真的一路下行，但渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽接受《第一財經(jīng)日報》記者的專訪強(qiáng)調(diào)，這與上述猜測并無關(guān)系。“相對于CFETS一籃子貨幣，人民幣還是保持相對穩(wěn)定。7月以來，CFETS大致是在94~95之間波動，可能是央行暫時發(fā)現(xiàn)了一個平衡點(diǎn)，不想馬上做出很大的變化，而始終強(qiáng)調(diào)的是一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。在這個前提下，才出現(xiàn)了這一輪對美元的貶值，并不是因為進(jìn)入SDR后央行沒有了維穩(wěn)匯率的壓力，才主動推動貶值。”

丁爽表示，“巧合的是，國慶期間出現(xiàn)了英鎊的急速貶值，使得美元指數(shù)暴漲，為了保持對一籃子貨幣穩(wěn)定，人民幣相對于美元貶值。應(yīng)該說是，央行對一籃子貨幣的穩(wěn)定看得更重，所以造成了人民幣對美元的貶值。”

相比之下，“811新匯改”則是央行的主動“糾偏”，當(dāng)日人民幣匯率中間價下調(diào)1000點(diǎn)，人民幣一次性貶值2%。

不同于民間的揣測，業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣進(jìn)入SDR和匯率未來的走勢并無絕對關(guān)系。唯一的關(guān)聯(lián)則是——SDR籃子貨幣的身份將督促人民幣匯率更加市場化。

IMF前副總裁朱民曾在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示：“IMF強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，既然IMF的189個成員國愿意接受人民幣作為SDR的一部分，那么中國在過去一年中對貨幣政策、利率、匯率的一系列改革必須要制度化，要經(jīng)得起運(yùn)營和操作的測試。”

言下之意，匯率機(jī)制要更加基于市場化。而近期人民幣走貶，也是基于英鎊閃崩導(dǎo)致美元被動走強(qiáng)的邏輯，交易人士普遍認(rèn)為央行干預(yù)減弱。

匯改外部壓力減弱

眼下，除了人民幣進(jìn)入SDR的契機(jī)，光就國際環(huán)境來看，人民幣匯改的外部壓力也大大減弱。

魯政委表示，對于當(dāng)前人民幣的波動，早年一直認(rèn)為人民幣被低估的IMF以及箭指中國操縱匯率的美國財政部，也表示了理解，即使人民幣是在下行而非上行。

他提及，今年10月14日，美國財政部發(fā)布了最新的半年度匯率政策報告，此次并未指中國為“匯率操縱國”，并轉(zhuǎn)述了中國的承諾和聲明——“基于經(jīng)濟(jì)基本面，人民幣沒有大幅貶值基礎(chǔ)。支持人民幣穩(wěn)定的主要因素是：高凈儲蓄率、較大規(guī)模的經(jīng)常賬戶順差，高于全球均值的GDP增速。”

對于美國而言，其半年度報告的主要目的在于根據(jù)對其和主要貿(mào)易伙伴之間的雙邊貿(mào)易順差或逆差情況，來判斷貿(mào)易伙伴國是否開展了不公平匯率政策。就在2015年4月，美國財政部仍認(rèn)為人民幣匯率被“大幅低估”。

此外，魯政委認(rèn)為，IMF近年來的態(tài)度也支持人民幣匯率進(jìn)一步市場化。

“2015年，雖然中國的經(jīng)常項目仍然偏強(qiáng)，經(jīng)常賬戶順差/GDP超過3%，說明存在國際收支不平衡，但I(xiàn)MF認(rèn)為人民幣匯率和基本面相適應(yīng)。此后，IMF也在新人民幣匯改后，支持人民幣繼續(xù)向浮動匯率轉(zhuǎn)變，并鼓勵央行更多采用市場化工具。”

IMF在去年8月17日表示，中國的最新匯改措施是極具激勵意義的，有助于使人民幣在未來幾年實現(xiàn)自由浮動。更重要的是，在人民幣于匯改期間貶值近3%之后，IMF仍維持了其在今年5月時“人民幣不再被低估”的評判。

此外，魯政委認(rèn)為，今年G20公報強(qiáng)調(diào)了防范匯率無序波動和貨幣競爭性貶值，“因此對于中國而言，最佳的選擇就是進(jìn)一步將匯率放手于市場。”

擺脫浮動擔(dān)憂

既然匯改的內(nèi)外環(huán)境都已經(jīng)具備，唯一仍需要克服的可能是中國自身的“浮動擔(dān)憂”。由于自2005年來，人民幣一路升值，因此去年突如其來并持續(xù)至今的貶值趨勢令國人難以適應(yīng)，甚至激發(fā)了持續(xù)的國內(nèi)購匯潮。

對此，國家外匯管理局國際收支司原司長管濤也呼吁，“沒有只漲不跌的貨幣，匯率有漲有跌，有利于吸收來自內(nèi)外部的沖擊。”

管濤在新書《匯率的本質(zhì)》中寫道，印度最近之所以經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)靚麗，成為新的國際投資熱土，就是因為經(jīng)歷了2013年的資本外流、本幣下跌。亞洲金融危機(jī)后，新興市場匯率彈性普遍增強(qiáng)，也被認(rèn)為大大改善了這些經(jīng)濟(jì)體本輪國際金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)韌性。“作為大型開放經(jīng)濟(jì)體，我國應(yīng)該對內(nèi)平衡有限，將匯率政策作為次要政策，將其還原為政策工具，當(dāng)值經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果而不是手段。”

2005年開始的上一輪匯改持續(xù)了十年，人民幣雙邊和多邊匯率總體走強(qiáng)。從2005年7月重啟匯改之2015年4月末，人民幣對美元匯率中間價累計升值35%，國際清算銀行(BIS)編制的人民幣名義有效匯率(NEER)和實際有效匯率指數(shù)(REER)分別累計升值了42%和56%。可見，貶值的壓力需要釋放，這是市場化條件下的應(yīng)有之義。

當(dāng)前人民幣存在下行壓力，但主流觀點(diǎn)一致認(rèn)為，如果此時再度回到外儲干預(yù)、盯住美元的模式，將會產(chǎn)生諸多成本，也浪費(fèi)了過去下降的幾千億外匯儲備。

“我們必須克服有壓力時不敢動，沒壓力時又不想動的‘浮動擔(dān)憂’，抓住當(dāng)前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時機(jī)，積極推動相關(guān)改革。”管濤稱，隨著人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，人民幣有漲有跌就會成為經(jīng)常性狀態(tài)，各界不必過度解讀、過度反應(yīng)。